燃料油周度小结
　　 FU燃料油：新加坡高硫燃料油（HSFO）裂解价差（Asian HSFO 380 CST crack）较上周下跌2.47美元/桶，降至-2.28美元/桶，而M1/M2价差较上周增加1.75美元/吨，达到18.50美元/吨。8月份裂解价差平均为-5.94美元/桶，较7月的-8.72美元/桶、6月的-8.24美元/桶和5月的-10.61美元/桶均有所改善。在积极方面，今年中东地区夏季冷却需求预计将在8月达到峰值，这将增加燃料油的进口和消费，限制了该地区对新加坡的重硫燃料油出口。在消极方面，南亚季风季节预计会降低夏季气温，抑制该地区对重硫燃料油的发电需求。预计高硫市场将受到俄罗斯石油产品解除制裁后供应有限的支撑，以及中国较小的炼油厂绕过原油进口配额限制，寻求廉价替代原料的需求支撑。
　　 LU低硫燃料油：新加坡低硫燃料油(LSFO)裂解价差（Asian LSFO crack）较上周下跌0.26美元/桶，降至4.35美元/桶，而M1/M2价差较上周增加1.25美元/吨，达到11.75美元/吨。8月份裂解价差平均为2.09美元/桶，较7月的7.64美元/桶、6月的4.88美元/桶和5月的1.95美元/桶均有所下降。新加坡低硫燃料油市场的情绪一直在温和和平均之间摇摆不定。预计8月份新加坡来自西方的低硫燃料油进口量将在1.6-1.7百万吨左右，较7月份的大约1.5-1.6百万吨略有增加。由于炼油厂停工维护和预计7月上半月地区进口套利减少，低硫燃料油市场仍受到供应紧张的支撑。科威特阿尔祖尔炼油厂已恢复1号和2号重油裂化装置的全面运营，截至7月20日的产量恢复至每日34.5万桶，相比6月30日的20.5万桶/日有所增加，但新加坡可能需要更多时间才能从该炼油厂获得通常稳定的供应量。迄今为止，尚未见到科威特石油公司（KPC）发布新的低硫燃料油供应招标。该公司表示炼油厂的第三个和最后一个重油裂化装置将于年底投入运营，这一预测比早前计划的约在7月投入运营更为谨慎。

研究报告全文：高硫需求不减低硫等待出口配额落实燃料油周报20230819能源化工组李晶从业资格号F0283948交易咨询号Z0015498联系人汪之弦wangzhixwkqhcn0755-23375123从业资格号F03105184CONTENTS1周度评估及策略推荐2期现市场3利润库存4成本端5供给端6需求端1周度评估及策略推荐燃料油周度小结FU燃料油新加坡高硫燃料油HSFO裂解价差AsianHSFO380CSTcrack较上周下跌247美元桶降至-228美元桶而M1M2价差较上周增加175美元吨达到1850美元吨8月份裂解价差平均为-594美元桶较7月的-872美元桶6月的-824美元桶和5月的-1061美元桶均有所改善在积极方面今年中东地区夏季冷却需求预计将在8月达到峰值这将增加燃料油的进口和消费限制了该地区对新加坡的重硫燃料油出口在消极方面南亚季风季节预计会降低夏季气温抑制该地区对重硫燃料油的发电需求预计高硫市场将受到俄罗斯石油产品解除制裁后供应有限的支撑以及中国较小的炼油厂绕过原油进口配额限制寻求廉价替代原料的需求支撑LU低硫燃料油新加坡低硫燃料油LSFO裂解价差AsianLSFOcrack较上周下跌026美元桶降至435美元桶而M1M2价差较上周增加125美元吨达到1175美元吨8月份裂解价差平均为209美元桶较7月的764美元桶6月的488美元桶和5月的195美元桶均有所下降新加坡低硫燃料油市场的情绪一直在温和和平均之间摇摆不定预计8月份新加坡来自西方的低硫燃料油进口量将在16-17百万吨左右较7月份的大约15-16百万吨略有增加由于炼油厂停工维护和预计7月上半月地区进口套利减少低硫燃料油市场仍受到供应紧张的支撑科威特阿尔祖尔炼油厂已恢复1号和2号重油裂化装置的全面运营截至7月20日的产量恢复至每日345万桶相比6月30日的205万桶日有所增加但新加坡可能需要更多时间才能从该炼油厂获得通常稳定的供应量迄今为止尚未见到科威特石油公司KPC发布新的低硫燃料油供应招标该公司表示炼油厂的第三个和最后一个重油裂化装置将于年底投入运营这一预测比早前计划的约在7月投入运营更为谨慎基本面评估FU估值LU估值驱动高低硫燃料油基本面评估裂解价差裂解价差基差基差航运需求电力需求库存新加坡vsDubai原油新加坡vsDubai原油截至8月19日BDI指数报1127点环比上月上涨36点新加坡港口管理局周四数据基差489元吨天然气价格相对去裂解差-874美元桶基差125元吨裂解差783美元桶FBX集装箱运价指显示8月17日新加坡月度数据周内上涨2元吨年大幅回落油气周内上涨055美元桶周内上涨3元吨周内上涨021美元桶数报1314点与燃料油库存下降955报替代需求减少上月的1271点基22921万桶本持平维持在低位运行多空评分00501-1-11天然气价格大幅下裂解价差持续上升基差持续上涨航运数据短期分化新加坡燃料油库存低位运行基差持续上涨裂解价差基本持平跌时低硫作为发简评高硫估值回升速度较前端现货强于盘散货强集运弱但燃料油消费上升同期进口前端现货紧俏近期基本面变化不大电能源原料性价比快面反转情况仍需观察均不及预期低小结低硫供给端存在新增产能投放的边际宽松预期高硫估值仍处于历史低位水平预计高低硫价差于2023年内持续收窄国内供需平衡表2022年产量万吨进口量万吨出口量万吨表观消费量万吨表观消费量环比表观消费量同比1月42997239288-280532502月38892133347206654163月36998144322-72320404月36871129309-40065255月409103147365181833126月46585146404105943067月47077165382-54513348月47767198346-945-20849月456104198364512-90510月3921441214151421233411月39016412742728123512月417186120483131120782023年产量万吨进口量万吨出口量万吨表观消费量万吨表观消费量环比表观消费量同比1月41748199267-4477-7292月400751553201996-7833月41098148360125011774月4207112137027819665月4201031234008119466月470831464071750727月47079169380-663-0548月4808516540052615629月4607013040000099910月40065135330-1750-205511月40065953701212-133512月44070110400811-1718数据包含低硫燃料油及高硫燃料油新加坡供需平衡表7月开始燃料油消费理论上将步入旺季2022年本地产量万吨进口量万吨出口量万吨高低硫燃料油消费量万吨期末库存万吨实际消费量环比供需差万吨1月780047243116003680037452-76066432月710033302121003210033654-1277-37983月890042818176003480032972841-6824月850034476116003420030148-172-28245月88004169010300371003323884830906月88003306879003450032706-701-5327月8000377131180038200284191072-42878月760047677120003600035696-57672779月790036071105003400035167-556-52910月800037232121003500033299294-186811月800038668124003650031067429-223212月8000413331140037000320001379332023年本地产量万吨进口量万吨出口量万吨高低硫燃料油消费量万吨期末库存万吨实际消费量环比供需差万吨1月800040500120003600032500-2705002月700035700117003000033500-166710003月8800413001760033000330001000-5004月88003780011600340003400030310005月880036000103003700035000882-25006月88003460079003700033500000-15007月900033000118003800032500270-78008月900034000120003600031500-526-50009月850038000110003450031500-417100010月80003940012100350003100014530011月80004150012400370003100057110012月800039000114003700031000000-1400数据包含低硫燃料油及高硫燃料油产品产业链图示图1燃料油及低硫燃料油主营炼厂产业链资料来源石油贸易手册五矿期货研究中心我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量影响燃油的兼容性渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润刺激炼厂加大低硫燃料油的产出产品产业链图示图2低硫燃料油主流生产方式产量占比10低硫燃料油主流生产方式351使用低硫原油经过蒸馏工艺生产但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油低硫燃料油外放数量较少2通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低使用脱硫工艺降低芳烃含量553使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑调合生产1低硫原油蒸馏2渣油加氢炼化3低硫渣油和高硫燃料油混兑资料来源五矿期货研究中心产品产业链图示图3燃料油研究框架思维导图资料来源五矿期货研究中心2期现市场燃料油期现情况图4燃料油现货和期货价格元吨图5低硫燃料油现货和期货价格元吨高硫期现价差低硫期现价差市场价船用高硫燃料油舟山人民币吨市场价船用低硫燃料油舟山人民币吨期货价燃油380CST主力合约期货价低硫燃料油主力6000180090002300160080005000140070001800400012006000130010005000300080040008006003000200040020003001000200100000200020022222222222222222222222222222220000000000000000000000000222222222222222222222222200000022222222222222222222222220000000000000000000000000222222222222111111111222222222333333322222222222222222222222220000001112221111111112222222223333333222222123456789123456789123456711122211111112345678912345678912345670120122233333333233333333233333111111881010110181010110181010122333333332333333332333330120123333338810101101810101101810101101101333333101101资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心燃料油外盘期现情况图6新加坡燃料油现货和主力纸货价格美元吨图7新加坡低硫燃料油现货和主力纸货价格美元吨价差价差市场价新加坡低硫燃料油美元吨市场价新加坡高硫燃料油美元吨纸货价新加坡低硫燃料油美元吨纸货价新加坡高硫燃料油美元吨12003009001602508001401000120200700800100600150805006006010040040400503002020002000100-200-500-40资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心高低硫燃料油基差图8FU燃料油主力基差元吨图9INELU低硫燃料油连续基差元吨230018001600180014001200130010008008006004003002000-200-200资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心高硫燃料油月内基差出现反转现货端受现阶段市场缺乏重质高硫油组分影响高硫燃料油现货强势基差持续反弹但低硫燃料油现货表现一般低硫燃料油出货销售竞争激烈基差震荡对于高硫燃料油由于国内市场缺乏重质高硫油组分导致现货端供应不足因此高硫燃料油的现货价格表现强势这种供需不平衡使得高硫燃料油的基差出现反转并持续反弹基差是指期货价格与现货价格之间的差异反转和反弹意味着基差从负值转为正值并逐渐增加相比之下低硫燃料油的现货市场表现一般低硫燃料油面临激烈的销售竞争这导致基差出现震荡品种间价差图10新加坡高低硫燃料油价差美元吨图11新加坡低硫燃料油柴油价差美元吨2019年2020年2021年2022年2023年柴油低硫燃料油价差MFOM1ULSD10M1140045040045012003504001000350300250300800250200600200150150400100100505020000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日4186296643752960-501121221221231221221121123122112123122185529308月月月月6303073071850741418296630307月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月11234567889111222333444555566677788899911111111111110112000111222资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心2023年以来高低硫燃料油的价差持续回落这一趋势可能是由于中东各国陆续投产新增炼厂和增加产能从而缓解了柴油短缺问题这些新增产能的投产预计会逆转2022年整年持续存在的柴油短缺现象随着中东地区新增炼厂和产能的投产低硫燃料油的供给将逐渐增加从而面临供给端宽松的压力这种供应宽松可能导致低硫燃料油的价格下跌同时使高低硫价差缩小预计高低硫价差可能会向100美元吨的水平靠拢这一发展趋势可能对市场产生重要影响供给宽松将为消费者提供更多的低硫燃料油选择并对能源成本产生积极的影响同时石油市场的动态仍受到多种因素的影响如全球经济状况地缘政治紧张局势和能源转型趋势等月间价差图12新加坡低硫燃料油纸货前端月差美元吨图13新加坡高硫燃料油纸货前端月差美元吨1022082156210542022-52-10-18-15资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心高低硫燃料油月差的反向走势反映出最近两种油品之间的强弱关系低硫燃料油前端月差持续走弱这意味着在短期内低硫燃料油的现货采购意愿相对较弱这可能是由于市场对低硫燃料油供应宽松的预期以及对需求增长的担忧供给宽松可能导致现货价格下跌从而降低了采购低硫燃料油的动力反高硫燃料油的月差维持稳定反映出基本面的相对强势这可能是由于供需平衡较好或者高硫燃料油市场受到某些支撑因素的影响供需平衡可以使高硫燃料油的现货价格保持稳定增强了市场参与者的信心这种强弱关系可能会对市场参与者的决策产生影响供给宽松的低硫燃料油市场可能为采购方提供更有利的条件而高硫燃料油市场的相对强势可能使供应商更有利润空间3利润及库存主要成品油裂解价差图14新加坡柴油ULSD10vsDubai原油美元桶图15新加坡低硫燃料油vsDubai原油美元桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年8045704060355030402530202015101005日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日9522762952731212123122121212212121221212308743100月月月月月月月月月月月月1096554109874310965210123456789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1112233444556677788999111163111111101227636384001122211212123122121212311212123121209854211月月月月月月月月月月月109655421009854210763212346789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月11122334445556677788991111111111101200011222资料来源五矿期货研究中心资料来源五矿期货研究中心图16新加坡高硫燃料油vsDubai原油美元桶图17美国汽油RBOBvsWTI原油美元桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年570060-550-104030-1520-2010-250日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日-30-10日日日日日日9892132211912121312121212121212312312日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日998990月月月952月月月月月月月月2211332222111110009927629527312345679月月月月月月1212123月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1221212122121212212123874310011223344556677788899111月月月1096554109874310965210月月月月月月月月月111111月月月月月月月012月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789111223344455667778899911100112211111110120011222资料来源五矿期货研究中心资料来源五矿期货研究中心柴油裂解价差持续回落尽管仍高于往年常规水平但受到供应端宽松预期的影响难以出现极端行情供应宽松预期可能源于新增产能和增加的供应来源由于供应预计能够满足需求柴油裂解价差在相对平稳的水平上运行低硫燃料油裂解价差在柴油宽松预期的推动下持续回落并连续创下上市以来的季节性低点柴油市场宽松预期可能导致低硫燃料油需求减少进而影响价差此外供应增加也可能对价差形成压力高硫燃料油裂解价差连续反弹但仍处于近五年季节性低位在3-6月期间南亚各国对高硫燃料油的备货意愿较强这可能是由于季节性需求增加以及特定地区的市场需求变化预计高硫燃料油裂解价差将继续回升另外美国汽油消费旺季即将来临同时中国的出行需求也回归正常水平这使得汽油裂解价差持续表现强势增加的需求可能对汽油市场产生支撑并推动裂解价差的上涨重质燃料库存图18新加坡残剩油RESIDUES库存单位千桶图19富查伊拉燃料油库存单位千桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年29000190002700017000250001500023000130002100011000190009000170007000150005000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日721953741962日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日23121212121231212121231212688334758456000055月月月月月月月月月月月月973310054327642111551212221212123121231212212121123456679月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月877909月月月344442087331642086557月月月月月月月月月1122333445566777889911月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345678911111102112233344555667778899111001122111111012001122资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心图20ARA地区燃料油FUELOIL库存单位千吨2019年2020年2021年2022年2023年1900总体来看虽然高硫燃料油在供需两端有潜在的利好预期但目前结17001500合三地总库存来看依然面临供应过剩库存偏高的现实IESEIA等1300官方库存数据仍没有对高低硫燃油的详细区分但结合3地燃料油库存数1100900据来看燃料油库存处于高位区间根据路孚特2023年6月发布的燃料700油500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日浮仓数据来看截止目前全球高硫燃料油浮仓库存高达379万吨一大日日日日日日日日223577999123121212121212121323112130111123月3334766898801019990月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345679半11223344556677888991111111120001122位于新加坡附近海域处于近几年以来的最高位区间在上半年年的累库幅度超过200万吨相较之下低硫燃料油浮仓库存今年整体呈现去资料来源Wind五矿期货研究中心化态势目前仍处于低位区间因此即使未来供需形势得到边际改善高硫燃料油市场依然需要时间去消化此前积累的库存中质燃料库存图21新加坡中质燃料MiddleResidues库存单位千桶图22富查伊拉中质燃料MiddleDistillates库存单位千桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年70001800060001600050001400040001200030001000020008000100060000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日39723831421121953741962231212121212312121212312121212212212121212121212000055月月月月月月月月月月月月9733100543276421115511692月月月月月月月月月月月471432534322103581123456679月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1122333445566777889911112334455667788991111111102111111200112200112资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心图23ARA地区柴油GASOIL库存单位千吨2019年2020年2021年2022年2023年在二季度炼厂的检修季基本结束这意味着炼厂的产能将得到恢复并有望3500增加对燃料油等产品的供应同时由于季节性需求增加以及供应调整柴油航3000煤等中馏组分的库存出现明显下降特别是在新加坡地区柴油库存维持在历史2500低位水平运行这反映出区内柴油市场供应紧张的情况并可能导致柴油价格的2000上涨然而需要注意的是由于柴油累库预期的存在供应状况可能在未来出1500现改善随着炼厂产能恢复和柴油等产品库存下降市场对燃料油供应的预期有1000所改变然而柴油累库预期仍存在这意味着市场可能需要一定的时间来消化日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日223577999123121212121212121323112130111123月3334766898801019990月月月月月月月月月月月月月月月之前积累的库存以确保供需平衡月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567911223344556677888991111111120001122资料来源Wind五矿期货研究中心