周度要点小结
　　马棕：本周马棕、美豆油、大连豆油、欧洲菜油小幅上涨，一方面是之前下跌后逢支撑位的技术性回补，另一方面美豆油需求较好，近月偏强，中国豆油库存受开机控制需求尚好影响，近月合约也偏强。在油脂新作预估偏紧的远期看涨力量带动下，走出了一波反弹趋势。年初至今，马来的平均月度降水从3月份开始接近历史最低水平，7月有所反弹，印尼的平均月度降水也从4月开始达到低水平，与厄尔尼诺现象年份接近。8月上旬东部产区降水较少，预报显示未来两周降水趋于均值。东南亚的厄尔尼诺现象正在发展之中。
　　美豆：美豆本周降水比较少，预计这波高温干旱天气持续到本月底，大西洋飓风可能对月底美豆降雨形势有利。截至8月13日美豆优良率快速回升5个百分点至59%，截至8月15日受D1级及以上干旱影响的美豆比例达38%，环比下降5%，但仍然是历史偏高水平，仅低于2006、2007、2012年，而这三年单产都减产。基于目前干旱天气的中性考虑是9月单产不会上调，若考虑月底以后有大规模降水，则有上调可能，但总体不至于供应宽松。
　　国内油脂：三大油脂库存在近年同期高位，近两周有所下滑。中期油厂开机率季节性提升背景下，每周出豆油在40万吨，预计较难去库；棕榈油随产地季节性预计进口增加；菜油季节性进口偏少。总体来看，国内三大油脂库存随豆油高库存及棕榈油季节性增产带来的进口压力将延续偏高局面，预计库存见顶期在大豆压榨量下行、棕榈油产量下行后的11-12月。
　　国际油脂：印度截至8月1日植物油总库存达328.5万吨，环比上升34.5，同比上升100.8万吨，7月大量的棕榈油进口还是给印度油脂消化带来了压力；国际豆油因阿根廷压榨量下行、美豆油政策及巴西石油消费量较好支撑下供需偏紧；新作澳洲菜籽USDA及澳洲油籽协会预估减产240-340万吨之间，加菜籽产量我们预判在1600-1800万吨之间。
　　观点小结：中印等国油脂库存仍然偏高，随着马棕季节性增产10月之前油脂上方有库存压力，美豆天气市也转弱，油脂有调整需求。此外油脂近期迎来阶段性的旺季备货时期，需求较好，油脂价格回落后又有所反复，但考虑到库存压力还是会逢高抛空为主。逐步发展的厄尔尼诺为油脂提供支撑，保留远期上涨动力。此外由于粕类偏强、油脂库存压力因素，逢高做空油粕比。

研究报告全文：油脂偏强震荡库存压力仍存油脂周报20230819农产品组王俊从业资格号F0273729交易咨询号Z0002942联系人斯小伟sixiaoweiwkqhcn028-86133280从业资格号F03114441CONTENTS1周度评估及策略推荐周度要点小结马棕本周马棕美豆油大连豆油欧洲菜油小幅上涨一方面是之前下跌后逢支撑位的技术性回补另一方面美豆油需求较好近月偏强中国豆油库存受开机控制需求尚好影响近月合约也偏强在油脂新作预估偏紧的远期看涨力量带动下走出了一波反弹趋势年初至今马来的平均月度降水从3月份开始接近历史最低水平7月有所反弹印尼的平均月度降水也从4月开始达到低水平与厄尔尼诺现象年份接近8月上旬东部产区降水较少预报显示未来两周降水趋于均值东南亚的厄尔尼诺现象正在发展之中美豆美豆本周降水比较少预计这波高温干旱天气持续到本月底大西洋飓风可能对月底美豆降雨形势有利截至8月13日美豆优良率快速回升5个百分点至59截至8月15日受D1级及以上干旱影响的美豆比例达38环比下降5但仍然是历史偏高水平仅低于200620072012年而这三年单产都减产基于目前干旱天气的中性考虑是9月单产不会上调若考虑月底以后有大规模降水则有上调可能但总体不至于供应宽松国内油脂三大油脂库存在近年同期高位近两周有所下滑中期油厂开机率季节性提升背景下每周出豆油在40万吨预计较难去库棕榈油随产地季节性预计进口增加菜油季节性进口偏少总体来看国内三大油脂库存随豆油高库存及棕榈油季节性增产带来的进口压力将延续偏高局面预计库存见顶期在大豆压榨量下行棕榈油产量下行后的11-12月国际油脂印度截至8月1日植物油总库存达3285万吨环比上升345同比上升1008万吨7月大量的棕榈油进口还是给印度油脂消化带来了压力国际豆油因阿根廷压榨量下行美豆油政策及巴西石油消费量较好支撑下供需偏紧新作澳洲菜籽USDA及澳洲油籽协会预估减产240-340万吨之间加菜籽产量我们预判在1600-1800万吨之间观点小结中印等国油脂库存仍然偏高随着马棕季节性增产10月之前油脂上方有库存压力美豆天气市也转弱油脂有调整需求此外油脂近期迎来阶段性的旺季备货时期需求较好油脂价格回落后又有所反复但考虑到库存压力还是会逢高抛空为主逐步发展的厄尔尼诺为油脂提供支撑保留远期上涨动力此外由于粕类偏强油脂库存压力因素逢高做空油粕比基本面评估估值驱动油脂基本面评估01合约基差进口利润马棕供需美豆供需国内供需美豆本周降水比较少预计这波高温干旱天气MPOB公布7月马棕产量161万吨环比持续到本月底大西洋棕榈油主要油厂库存增加1127月出口1354万吨环飓风可能对月底美豆降6084万吨P186元吨比增加156实际出口高于预期7马棕对盘利润-252雨形势有利基于目前豆油主要油厂库存数据Y746元吨月库存1731万吨环比略增068元吨干旱天气的中性考虑是910703万吨OI450元吨实际库存低于预期从盘面较弱的反月单产不会上调若考华东菜油库存应来看市场对季节性增产和库存较虑月底以后有大规模降2954万吨高的估计比较足水则有上调可能但总体不至于供应宽松多空评分00-11-1豆油库存维持高位棕榈油降水预期增加供应压简评基差中性进口利润不时打开马来西亚进入增产周期短期去库未来累库油脂力略有缓解总库存高位维持到11月份中印等国油脂库存仍然偏高随着马棕季节性增产10月之前油脂上方有库存压力美豆天气市也转弱油脂有调整需求此外油脂近期迎来阶小结段性的旺季备货时期需求较好油脂价格回落后又有所反复但考虑到库存压力还是会逢高抛空为主逐步发展的厄尔尼诺为油脂提供支撑保留远期上涨动力此外由于粕类偏强油脂库存压力因素逢高做空油粕比交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间棕榈油逢高抛单边211-2个月季节性增产期高库存压力202388空油粕比做空套利空01豆油买01211-2个月季节性油弱粕强202388豆粕单边豆油逢高抛空211-2个月季节性增产期高库存压力202388棕榈油供需平衡表马来西亚棕榈油供需平衡表百万吨全球棕榈油供需平衡表百万吨18191920202121222223环比2324环比18191920202121222223环比2324环比期初库存248245172176232000217-02期初库存12931493158615291631-0011674-012产量2081926178518151840-0219000产量7417731173287296777800479460进口1060791312408501400进口49884703468441644813-04749030国内消费3523563243336003680国内消费705470867266977522-0177520出口18361721158815531580016600出口51494836480943895014-0435001-03期末库存245172176232217-02229-02期末库存149515861529163116860081667014资料来源MPOBWIND五矿期货研究中心资料来源WINDUSDA五矿期货研究中心USDA马棕2223年度产量调低20万吨期末库存相应下调2324年度相应调低期初及期末库存产量未作调整豆油供需平衡表全球豆油供需平衡表百万吨中国豆油供需平衡表百万吨181919202021212222232324环比181919202021212222232324环比期初库存393466538536472493021期初库存057054078103026115029产量559858525927592258676207-011产量1523164016671575164917020进口10751152117811541049107003进口0781001230290650400国内消费551157115845592157636058003国内消费1585170017601670161171001出口112412361262122411321162-001出口0200160040110150100期末库存431524536467493529011期末库存054078103026115127019资料来源WINDUSDA五矿期货研究中心资料来源WINDUSDA五矿期货研究中心菜籽油供需平衡表全球菜籽油供需平衡表百万吨中国菜籽油供需平衡表百万吨181919202021212222232324同比181919202021212222232324同比期初库存339298286348268329061期初库存174136123174084133006产量279828329322912328533015产量643604624644737140进口51858632511633615-018进口151194237097181502国内消费28328352861297832213263042国内消费83818183868501出口526587641525636648012出口002000000期末库存298286348268329334005期末库存136123174084133147016资料来源WINDUSDA五矿期货研究中心资料来源WINDUSDA五矿期货研究中心棕榈油产业链图示沙巴31柔佛16马来西亚供应天气产量及出口32供马来生柴用油量进口毛棕榈油应印尼生柴用油量端印尼供应100依赖进口58摩省24北苏门答腊18天气产量及出口棕榈油27直接食用占国内食用油消费3075食用消费28方便面需18饼干黄埔29南京27求天津17端肥皂17工业用途化妆品资料来源五矿期货研究中心豆油产业链图示国产大豆约15黑龙江40安徽11内蒙9等进口大豆70左右美国44巴西41供进口大豆约75阿根廷10等应国储竞拍端压榨73进口9进口豆油巴西50阿根廷38美国11等豆油91食用消费占国内食用油消费45北京上海广州深圳等需9工业消费求端竞争品替代消费大豆国家收储资料来源五矿期货研究中心菜油产业链图示预处理预榨压榨进口菜籽菜油压榨法清洗轧胚提取处部分提取处剩余蒸炒油脂油脂预处理及预榨浸出毛油精制国产菜籽种植浸出法清洗轧胚油脂浸出精炼脱胶油蒸炒预榨湿粕脱融等脱酸等中游菜粕生物柴油上游饲料需求工业需求餐饮服务业食品加工业商业销售资料来源五矿期货研究中心下游大豆种植季节性资料来源五矿期货研究中心2期现市场马来棕榈油期限结构图1马棕FOB-马棕2310林吉特吨图2马棕10基差季节性林吉特吨基差MDE原棕榈油23102019年2020年2021年2022年2023年4400500180045016004200400140040003501200300380010002508003600200600340015040010032002005003000061161662162671171672172673181081561667176850601060506090613061706210625062907030707071107150719072307270731080408080812081608200824082809010905090909130917092109250929资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心马棕10基差属于历史中性水平棕榈油期现结构图3棕榈油01合约基差元吨图4棕榈油01合约基差季节性元吨基差棕榈油2401棕榈油广东2019年2020年2021年2022年2023年87001200500010004000820080030007700600200040072001000200067000-10006200-2003131132133141042043051052053069619629797197298881806010607061306190625070107070713071907250731080608120818082408300905091109170923092910121018102410301105111111171123112912051211121712231229资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心国内棕榈油基差低位豆油期现结构图5豆油01合约基差元吨图6豆油01合约基差季节性元吨基差豆油2401张家港现货价一级豆油2019年2020年2021年2022年2023年10200140025009700120020009200100015008700800100082006007700500400720006700200-500620003113213314104204305105205306196297197298183169798806010607061306190625070107070713071907250731080608120818082408300905091109170923092910121018102410301105111111171123112912051211121712231229资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心豆油基差中性偏高菜籽油期现结构图7菜籽油01合约基差元吨图8菜籽油01合约基差季节性元吨基差菜油2401江苏南通出厂价四级菜油2019年2020年2021年2022年2023年11000900300080010500250070010000200060095001500500900040010008500300500800020007500100-5007000031697988311321331410420430510520530619629719729818060106080615062206290706071307200727080308100817082408310907091409210928101210191026110211091116112311301207121412211228资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心菜籽油基差低位运行3供给端马棕产量及出口图9马棕月度产量万吨图10马棕月度出口万吨201920202021202220232019202020212022202320018519017518016517015516014515013514012513011512010511095100851月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源MPOB五矿期货研究中心资料来源MPOB五矿期货研究中心MPOB公布7月马棕产量161万吨环比增加1127月出口1354万吨环比增加156实际出口高于预期7月库存1731万吨环比略增068实际库存低于预期