研究报告全文：专题报告2023-08-21蒋文斌国债研究员近期美国通胀情况及美联储货币政策分析从业资格号F3048844交易咨询号Z00171960755-23375128报告要点jiangwbwkqhcn当前美国通胀情况有所缓和市场预期美联储加息周期走向末端但近期原油价格上涨为美国能源通胀带来上行风险同时到四季度其CPI分项中的医疗保险项目存在一定不确定性联系人钟俊轩非农就业以及零售消费数据显示美国消费及劳动力市场仍具韧性联储仍有超预期加息的空贵金属研究员间本文将重点就美国的通胀情况进行分析及展望从业资格号F031126940755-23375141zhongjunxuanwkqhcn宏观金融研究大类资产美国通胀情况回顾及展望美国7月通胀数据相较于6月份而言失去了高基数的优势但仍显示其消费端通胀出现缓和迹象美国7月CPI同比值为32低于预期的33受到基数的影响其高于前值的3美国七月核心CPI同比值为47低于预期的48和前值的48美国7月CPI环比值为027月核心CPI环比值为02符合预期分项来看占CPI权重较大的住房租金项同比上涨8环比上涨04能源分项持续下降汽油CPI同比下降-199夏季消费旺季的背景下外出住宿酒店和旅馆的CPI同比值为66高于前值的5机票受到航空燃油价格的影响录得较大降幅同比值为-186环比值为-81二手汽车和卡车的环比值曾在四月份和五月份录得较大涨幅带动整体通胀的韧性但随着二手车批发价格等先行指标的走弱二手汽车和卡车分项环比值再六月和七月都出现下降7月二手汽车及卡车CPI环比值为-13图1美国CPI同比及环比值图2美国核心CPI同比及环比值数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心图3美国住房租金通胀同比及环比值图4美国机票CPI同比及环比值数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心2023-08-212宏观金融研究大类资产图5美国外出住宿CPI同比及环比值图6美国二手汽车及卡车CPI同比及环比值数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心美国CPI分项中占比最大的为住房租金对住房租金通胀有领先指示作用的是美国的房价美联储加息周期以来美国房价增速有所放缓2022年3月标普20个大中城市房价当月同比值为2133其在2023年3月同比值开始出现下降在今年5月其同比下降-17住房租金CPI同比值也在今年四月份开始出现边际放缓但整体住房租金同比增速仍有78是当前美国通胀高企的重要驱动因素服务业通胀方面与之关联性最大的是工资增速并具备领先性用人单位会逐步将工资的涨幅体现在其提供的服务价格上以非农服务生产工资总额指数来看其同比值在2021年4月份的1626后下降今年7月放缓至554与此同时不含住房租金的服务业CPI在7月的同比值为33较去年9月份高位的81有较大幅度的下降而在核心商品通胀中机动车是占比最大的分项对于机动车价格未来的走势可以利用其库存和库销比进行判断BEA估算的机动车库存水平于2022年2月份后触底反弹由2022年2月的647千量上升至今年6月的162千辆但仍与疫情前的库存水平存在差距从库销比的角度来看今年六月份的库销比已经处于近五年来同期的高位驱动美国机动车的价格下行令相关通胀分项持续下行今年7月美国新机动车和二手机动车CPI同比值为-02较去年同期的91有较大幅度的下降图7美国机动车库存情况及库销比数据千辆图8美国机动车库销比季节图数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心2023-08-213宏观金融研究大类资产图9美国机动车相关CPI分项图10美国不含住房租金的服务业CPI与非农工资指数数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心原油价格与能源类商品CPI密切相关WTI原油价格由去年高位的1237美元桶下降至当前的7938美元桶驱动能源类商品通胀出现大幅放缓也是美国及欧洲整体通胀放缓的重要影响因素美国7月能源类商品CPI同比值为-203能源服务CPI的季调同比值为-12但在6月中下旬以来WTI原油价格持续上行由6月23日的6916美元桶上升至8月16日的7938美元桶能源通胀存在较大反弹风险美国CPI分项中的医疗保险项在四季度将会成为其通胀反弹的重要风险因素与其它分项有所不同美国劳工局用保险公司的利润率而非其设定的保费来衡量医疗保险的价格指数且健康保险CPI呈现的数据几乎滞后一年不代表当前价格变化2022年二三季度医疗保险通胀数据反映的是疫情期间保险公司的利润由于防疫政策下消费者更少的进行非必要手术医疗保险使用量较小进而推高保险公司的利润率医疗保险分项CPI在2022年9月达到历史最高年涨幅的282在高基数的影响下今年二季度医疗保险CPI同比变化值处于负区间六月份为-249而美国劳工局在每年十月更新与保险公司利润相关的计算届时美国CPI中的医疗保险分项将会为总体CPI带来较大的上行风险图11美国能源类商品CPI同比值与WTI原油价格图12美国能源服务CPI同比值与天然气价格数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心2023-08-214宏观金融研究大类资产图13美国医疗保健CPI同比及环比值右轴图14美国健康险CPI同比及环比值右轴数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心美联储货币政策展望北京时间7月27日凌晨美联储公布利率决议宣布加息25个基点将联邦基金目标利率上调至525-550符合市场预期鲍威尔对货币政策的表态相比于先前有所缓和鲍威尔表示美国的通胀情况在一定程度上缓解不过让通胀回落到2的目标还有很长的路要走他表示委员会认为当前的货币政策是具有限制性的需要在一段时间内将利率维持在较高水平年内将不会降息但部分FOMC委员预计明年将降息劳动力市场方面鲍威尔认为美国劳动力市场供需平衡的迹象愈发明显而在货币政策操作方面他认为可以在通胀达到2之前停止加息可能在缩表的同时降息近期官员密集发声显示其内部对于后续货币政策路径存在一定分歧当前市场对于经济数据的关注程度更高美国7月零售销售环比值为07超过预期的04和前值的03美国7月零售销售除汽车与汽油环比值为1超过预期的前值的04零售销售为美国经济的重要构成部分强劲的零售销售数据显示在高息环境下美国经济的居民消费端仍具备韧性美国7月核心PPI同比值为24超过预期的23与前值24相同7月核心PPI环比值为03超过预期的02和前值的-01美国7月PPI同比值为08超过预期的07和前值的02美国7月PPI环比值为03超过预期的02美国PPI数据高于市场预期显示其通胀仍具韧性而最新发布的联储会议纪要显示多数委员仍认为通胀存在较大的上行风险需要进一步收紧货币政策当前美国通胀情况虽有所缓和但原油价格的上涨为其生产端及消费端的通胀带来一定的风2023-08-215宏观金融研究大类资产险四季度后健康险通胀也将成为不确定因素同时去年9月份以来偏弱的美元指数走势将会令美国输入型通胀风险有所抬头美国零售销售等偏强劲的经济数据为联储进一步紧缩的货币政策提供了空间其资产负债表的收缩也在持续进行需关注美联储后续利率政策超预期紧缩的风险图15美欧利差及汇率数据来源WIND五矿期货研究中心图16美联储资产负债表规模亿美元数据来源WIND五矿期货研究中心2023-08-216免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-08-217