6月中旬以来MLCC行情或反映元器件订单环比改善预期
　　6月中旬以来MLCC企业显著跑赢板块，其中鸿远电子涨停三次。2023年6月中旬至今，宏达电子、鸿远电子、火炬电子、振华科技四家MLCC企业分别累计上涨4.5%、12.5%、14.9%和9.4%，在板块调整过程中累计绝对收益率始终为正，大幅跑赢板块整体。其中，鸿远电子分别在6月20日、8月1日和8月17日分别涨停（单日上涨10%）。MLCC作为军工产业链的最上游，近期行情或演绎元器件订单的环比改善预期。
　　此前受需求短时筑底影响，MLCC等元器件显著超跌
　　年初以来受国产替代接近尾声及十四五中调影响，MLCC等元器件企业需求短时筑底，股价向下调整幅度较大。国产替代赋予元器件过去2年业绩高增速，当前MLCC等元器件或处于国产替代的尾声，叠加十四五中调未落地等因素，需求在高基数下显著下滑，2022Q3至2023Q1营收及业绩增速显著降低。反映在股价上，年初至今元器件企业累计下跌22.47%，其中MLCC企业累计下跌24.96%。
　　复盘2020H2，MLCC同样引领军工板块贝塔行情
　　2020年下半年基本面催化行情中，MLCC显著跑赢板块整体。2020下半年，在十四五国防科技工业高景气预期催化下，军工板块开启新一轮基于盈利改善驱动的行情，7月1日至8月7日长江国防军工指数累计上涨49.01%，7月1日至12月31日累计上涨49.35%。板块上涨过程中，主机厂率先启动，在七八月份录得显著超额收益，随后MLCC自八月中旬起开始持续跑赢板块整体，至12月31日累计超额收益率达69.79%。
　　风险提示
　　我国国防科技工业体系的体制机制改革进程低于预期，产业组织架构变革的不确定性；
　　“十四五”武器装备建设规划牵引下，大批量交付的产能及时释放不确定性；
　　科研型号研制进度不及预期，招标的不确定性；
　　国企改革效率提升不及预期，供给侧改革的不确定性。

研究报告全文：research95579com激浊扬清周观军工第30期以元器件景气为Beta催化长江证券研究所军工研究小组2023-08-201research95579com证券研究报告评级看好维持分析师及联系人分析师王贺嘉分析师吴爽SAC执业证书编号S0490520110004SAC执业证书编号S0490523020001电话862161118728电话862161118728电邮wanghj4cjsccomcn电邮wushuang4cjsccomcn联系人杨继虎联系人张晨晨电话862161118728电话862161118728电邮yangjh1cjsccomcn电邮zhangcccjsccomcn2research95579com01以元器件景气为Beta催化元器件位于产业目录链上游订单改善或是板块向上核心催化剂02产业基本面跟踪多家上市公司发布半年报Q2营收业绩增速有所改善关注相关投资机会03行业复盘风格跟踪近期大盘股行情彰显白马配置占优当前处于交易的底部势能充足04中航重机重点推荐锻造龙头横向拓展优化结构布局纵向一体化延伸顺应低成本趋势05投资策略一点三线底部确立白马配置占优产业链配两端买四新新域新质数智化3research95579com01以元器件景气为Beta催化元器件位于产业链上游订单改善或是板块向上核心催化剂4research95579com016月中旬以来MLCC行情或反映元器件订单环比改善预期6月中旬以来MLCC企业显著跑赢板块其中鸿远电子涨停三次2023年6月中旬至今宏达电子鸿远电子火炬电子振华科技四家MLCC企业分别累计上涨45125149和94在板块调整过程中累计绝对收益率始终为正大幅跑赢板块整体其中鸿远电子分别在6月20日8月1日和8月17日分别涨停单日上涨10MLCC作为军工产业链的最上游近期行情或演绎元器件订单的环比改善预期图6月中旬以来MLCC企业在板块调整过程中累计收益率保持为正图2023年6月中旬以来鸿远电子涨停三次单位元35753070252065156010555050宏达电子鸿远电子火炬电子振华科技资料来源Wind长江证券研究所5research95579com02此前受需求短时筑底影响MLCC等元器件显著超跌年初以来受国产替代接近尾声及十四五中调影响MLCC等元器件企业需求短时筑底股价向下调整幅度较大国产替代赋予元器件过去2年业绩高增速当前MLCC等元器件或处于国产替代的尾声叠加十四五中调未落地等因素需求在高基数下显著下滑2022Q3至2023Q1营收及业绩增速显著降低反映在股价上年初至今元器件企业累计下跌2247其中MLCC企业累计下跌2496图2022Q3至2023Q1MLCC企业营收业绩增速显著下滑图年初至今MLCC等元器件企业向下调整幅度较大6015累计收益率5010540030230103230203230303230403230503230603230703230803-520-1010-15-2002021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1-25-10-30-20-35营收元器件yoy营收MLCCyoy业绩元器件yoy业绩MLCCyoy元器件MLCC长江国防军工指数资料来源Wind长江证券研究所6research95579com03复盘2020H2MLCC同样引领军工板块贝塔行情2020年下半年基本面催化行情中MLCC显著跑赢板块整体2020下半年在十四五国防科技工业高景气预期催化下军工板块开启新一轮基于盈利改善驱动的行情7月1日至8月7日长江国防军工指数累计上涨49017月1日至12月31日累计上涨4935板块上涨过程中主机厂率先启动在七八月份录得显著超额收益随后MLCC自八月中旬起开始持续跑赢板块整体至12月31日累计超额收益率达6979图2020年7月起军工板块显著上涨图2020年7月至12月主机厂及MLCC企业具有显著超额收益率6080累计超额收益率506040402030020070120080120090120100120110120120120-20-4010-6002020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-01-80长江国防军工指数累计收益率原材料元器件MLCC中间加工中间分系统主机厂资料来源Wind长江证券研究所注MLCC企业样本中包括宏达电子鸿远电子火炬电子及振华科技7research95579com042020H2景气先行国产替代及战略储备牵引MLCC行情启动景气先行国产替代以及战略储备牵引下2020下半年MLCC业绩增速高于其他环节且估值明显修复2020Q3至Q4受景气先行国产替代以及战略储备牵引元器件环节业绩增速明显提升其中MLCC企业业绩增速中位数分别为93141环比显著提速且远高于其他环节盈利能力改善驱动MLCC企业估值持续修复迎来戴维斯双升MLCC企业PE-TTM自2020年7月初的37倍上升至12月末的75倍图2020Q3至Q4MLCC企业业绩增速高于其他环节图2020年7月起MLCC企业估值持续修复160801201407010012010060808050606040404020302002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4200-20-40201102200902200702200502200302200102191102190902190702190502190302190102181102180902180702180502180302180102原材料元器件MLCC中间加工中间分系统主机厂分位数PE-TTM资料来源Wind长江证券研究所8research95579com052019至2020年MLCC企业率先扩产迎接需求释放军工强计划性属性决定扩产为景气释放前瞻指标2019年至2020年MLCC企业扩产加速夯实业绩释放上游元器件尤其是MLCC企业自2019年起加大资本支出和产能建设在建工程累计同比增速显著高于其他环节2020下半年开始MLCC企业迎来集中投产转固固定资产期末余额同比增速显著高于前期和其他环节产能释放保障MLCC企业业绩释放提速图2019年MLCC企业在建工程增速高于其他环节图2020年Q3-Q4MLCC企业固定资产增速高于其他环节60在建工程累计同比增速50固定资产累计同比增速404030202002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q410-2002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4-40-10-60-20原材料元器件MLCC中间加工中间分系统主机厂原材料元器件MLCC中间加工中间分系统主机厂资料来源Wind长江证券研究所注为避免资产剥离的影响在计算MLCC企业固定资产增速时剔除了振华科技9research95579com062020Q2-4鸿远电子受益戴维斯双升股价大幅上行2020年6月开始的MLCC行情中典型公司如鸿远电子受益业绩增厚及估值水平提升股价涨幅明显2020Q2至Q4三个季度鸿远电子归母净利润TTM环比增速持续提升PETTM由2020Q1的29倍上升至Q4的61倍戴维斯双升驱动下公司股价持续上行6月中旬至8月底涨停三次单Q3股价涨幅达9688图鸿远电子股价变动的业绩驱动与估值驱动分析图2020年6月中旬至8月底鸿远电子涨停三次单位元12075100708065606040552050045-2040-402020Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q235归母净利润TTM环比变动PETTM环比涨跌幅总市值环比涨跌幅资料来源Wind长江证券研究所10research95579com02产业基本面跟踪多家上市公司发布半年报Q2营收业绩增速有所改善关注相关投资机会11research95579com01多家上市公司发布半年报Q2营收业绩增速有所改善截至2023年8月20日已有30家军工上市公司披露2023年半年报2023H1合计实现收入23307亿元同比增长643实现归母净利润3228亿元同比减少8212023Q2合计实现收入12883亿元同比增长895实现归母净利润1908亿元同比减少521其中航亚科技盟升电子睿创微纳等营收业绩增速居前火炬电子鸿远电子理工导航等增速居后表部分个股2023H1及Q2营收业绩增长情况单位亿元代码简称23H1收入23H1收入yoy23H1业绩23H1业绩yoy23Q2收入23Q2收入yoy23Q2业绩23Q2业绩yoy688510SH航亚科技2565803435214242021285688311SH盟升电子2348203120919366051125688002SH睿创微纳1784642581299945517679688084SH晶品特装06135001109047218011250300855SZ图南股份69049179523594409524600435SH北方导航17225147251138612250300593SZ新雷能88701903390-6077-22688297SH中无人机1194-28214-9718-1114947600399SH抚顺特钢422111157-14221211097-1300699SZ光威复材1224-7413-18667-8242-19688636SH智明达30613040-19237400422688270SH臻镭科技1116034-33070-5026-40603678SH火炬电子1578-20254-49936-16127-58603267SH鸿远电子980-30223-54545-21121-47688282SH理工导航009-94014-59000-99003-84资料来源Wind长江证券研究所12research95579com02图南股份需求持续旺盛产能释放在即航发赛道整体需求或未受到中期调整的显著影响公司持续产品品类扩张已实现收入端的连续8个季度环比提升公司在单一型号中的配套产品品类数量仍在持续增加市场份额进一步提升在航发高景气的背景以及自身持续扩品类驱动下公司需求端已实现连续8个季度的收入环比提升2023Q2收入端环比提升8募投项目3300件铸造件产能结项有望在下半年逐步释放沈阳项目进展顺利有望如期贡献增量业务收入公司IPO项目主要为高温合金的材料和结构件的扩产其中年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目已于2022年12月25日结项当前已经开始逐步贡献产能图图南股份历史单季度营收及业绩增长情况图图南股份期末在建工程余额变动情况2004180180351601401603120140251001202801006015804012060050400-202002019A2020A2021A2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营收亿业绩亿营收yoy右轴业绩yoy右轴期末在建工程余额百万元资料来源Wind长江证券研究所13research95579com03光威复材订单节奏影响短期业绩牌号拓展一体化布局夯实长期成长受订单节奏影响定型纤维及碳梁两大传统业务短期波动造成上半年营收减少上半年公司碳纤维业务收入768亿yoy-416主要系上半年受发货节奏影响定型纤维重大合同执行率仅1977同比降低648pcts碳梁业务收入230亿-2820主要系上半年风电碳梁行业格局变化海外客户订单调整减少短期波动中各项业务亮点仍存非定型纤维及复材一体化有望成为二次成长支点受益应用场景持续拓展公司T800级等非定型纤维上半年实现收入372亿同比增长3189公司积极拓展碳梁新客户并已初见成效上半年实现收入2907万元复材科技板块无人机等多个重点项目进展顺利上半年实现营业收入567520万元同比增长9488图光威复材历史单季度营收及业绩增长情况图光威复材非定型纤维营收及占总营收比重变动8606357505304062530452020431015302102-10151-200-300020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q22021A2022H12022A2023H1营收亿业绩亿非定型纤维收入亿占总营收比重右轴营收yoy右轴业绩yoy右轴资料来源Wind长江证券研究所14research95579com04新雷能公司发布2023年半年报公司发布2023年半年报上半年营收887亿元同比增长016归母净利润190亿元同比增长285扣非归母净利润176亿元同比减少285单季度来看公司2023Q2营收390亿元同比减少601归母净利润077亿元同比减少2203扣非归母净利润064亿元同比减少3301图新雷能年度及半年度营收业绩增长情况图新雷能单季度营收业绩增长情况181406020016120501501410012401008010603050840200620410-502000-1000-2020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q22018A2019A2020A2021A2022A2023H110-150营收亿业绩亿营收yoy右轴业绩yoy右轴营收亿业绩亿营收yoy右轴业绩yoy右轴资料来源Wind长江证券研究所15research95579com05抚顺特钢公司发布2023年半年报公司发布2023年半年报上半年营收4221亿元同比增长1062归母净利润157亿元同比减少1427扣非归母净利润125亿元同比减少1705单季度来看公司2023Q2营收2212亿元同比增长1097归母净利润097亿元同比减少099扣非归母净利润085亿元同比减少117图抚顺特钢年度及半年度营收业绩增长情况图抚顺特钢单季度营收业绩增长情况25040090350803002003007025020020015060150100501001004005030500-10020-5000-2001020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-1000-15050-3002018A2019A2020A2021A2022A2023H1营收亿业绩亿营收yoy右轴业绩yoy右轴营收亿业绩亿营收yoy右轴业绩yoy右轴资料来源Wind长江证券研究所16research95579com03行业复盘风格跟踪近期大盘股行情彰显白马配置占优当前处于交易的底部势能充足17research95579com01七月以来大盘股显著跑赢板块表征当前配置龙头白马占优年初以来军工板块内部显著分化大盘股跑输板块年初至今以长江军工股票池计算的军工板块累计下跌79但大盘股累计下跌137累计超额收益率为-58而中盘股小盘股累计超额收益率分别为-06和76七月初以来军工板块向下调整过程中大盘股明显跑赢板块七月初至今军工板块受中报业绩等因素影响有所向下调整累计下跌67但大盘股累计下跌37累计超额收益率为30而中盘股小盘股累计超额收益率分别为-00和-33小盘股显著跑输板块图年初以来不同市值规模标的累计超额收益率图7月初以来不同市值规模标的累计绝对收益率15402010005-2008-0808-0608-0408-0207-3107-2907-2707-2507-2307-2107-1907-1707-1507-1307-1108-1807-0907-0708-1608-1407-0508-1007-0308-120-40-5-60-80-10-100-15-12005-0804-2604-1904-1204-0403-2803-2103-1403-0702-2802-2102-1408-1606-2808-0902-0706-1901-3106-1208-0201-1707-2606-0501-1007-1905-2905-1507-0505-2207-1201-03-140大盘股中盘股小盘股板块整体大盘股中盘股小盘股资料来源Wind长江证券研究所18research95579com02七月以来大盘股显著跑赢板块表征当前配置龙头白马占优细分个股来看年初至今涨幅居前的小盘股如奥普光电赛微电子等近期回调明显前期受业绩增速下滑影响较大的个股如盟升电子智明达等近期则有所反弹分赛道来看近期船舶中国船舶中船防务中国重工卫星赛微电子天银机电赛道跌幅较大一定程度拉低指数表统计区间内涨跌幅前十五的个股明细年初至今涨幅前十五七月至今涨幅前十五八月至今涨幅前十五年初至今跌幅前十五七月至今跌幅前十五八月至今跌幅前十五证券简称涨幅证券简称涨幅证券简称涨幅证券简称跌幅证券简称跌幅证券简称跌幅中航电测36560观想科技3487观想科技3163新雷能-4157星辰科技-2717星辰科技-2417永信至诚8160麒麟信安2644盟升电子1290鸿远电子-4006金信诺-2607赛微电子-2357观想科技7050北方长龙1813智明达1284臻镭科技-3973奥普光电-2496中国船舶-1564华力创通7014上海瀚讯1648华力创通1033国光电气-3701吉大正元-2410中航电测-1457中国卫通4498莱斯信息1533莱斯信息894佳缘科技-3603银河电子-2405景业智能-1255奥普光电4190铂力特1058理工导航864光威复材-3583臻镭科技-2335华曙高科-1200长城军工4155纳睿雷达897纳睿雷达840紫光国微-3367中瓷电子-2309思科瑞-1079兴图新科3822振芯科技794华丰科技816抚顺特钢-3333景业智能-2220金信诺-1065普天科技3437长城军工769航宇科技800吉大正元-3015星网宇达-2210中船防务-999天银机电3389睿创微纳654长城军工746隆达股份-2955景嘉微-2180天银机电-984赛微电子3119航天软件645火炬电子635盟升电子-2951佳缘科技-2168西部超导-960天秦装备3069恒宇信通586航天软件625西部超导-2832烽火电子-2118景嘉微-943景嘉微2914航天宏图411图南股份612智明达-2829赛微电子-2079中国重工-936国盾量子2897复旦微电303国科军工583应流股份-2700中天火箭-2003中瓷电子-912睿创微纳2866通易航天272中航沈飞478复旦微电-2606盟升电子-1814宝钛股份-897资料来源Wind长江证券研究所19research95579com03当前优质龙头白马标的估值水平仍处于历史区间底部估值维度大盘股在持续调整后估值水平已接近底部配置性价比更加凸显截止2023年8月18日大盘股的PE-TTM为41倍位于过去五年历史估值水平的275分位低于2020年中板块起涨前的水平相比之下小盘股虽经过近期的调整但PE-TTM仍达到197倍位于历史区间的9451分位图大盘股PE-TTM波动情况图小盘股PE-TTM波动情况1201002301001109021090100801908070170709060150608050130507040110406030903050207020401050103003002018-08-242019-08-242020-08-242021-08-242022-08-242018-08-242019-08-242020-08-242021-08-242022-08-24历史分位数右轴大盘股PE-TTM历史分位数右轴小盘股PE-TTM资料来源Wind长江证券研究所20