上周军工行业走势与原因分析
　　上周五个交易日（0814-0818），军工（申万分类）全周涨跌幅为+ 0.47%，行业涨幅排名位居第4 / 31位，其中，周四（8月17日），军工行业放量领涨3.41%，军机导弹等几个核心装备方向，上中下游多个环节呈现同涨的状态。我们的看法是，经济与军事两个部门是跷跷板效应，此消彼长，相较之下军工确定性凸显。合一年来国际政治经济军事等方面的变化，军事能力作为关键一招，军工行业怎么重视都不为过。如果说有催化剂的话，当前离9月底中调订单审批越来越近了，市场在传的成飞产业链上游拿到了一些口头备货的通知。
　　百年变局之下的国家安全，重视军工行业业绩回归与估值起跳
　　多维度的百年变局，军事能力作为关键一招：世界处于百年未有之大变局，从大处来讲，建国以来相对和平稳定的发展环境，改革开放40多年积累的海内外的财富与资产，没有军事手段的保卫作用是不可想象的；祖国完全统一的必然的历史进程，没有军事力量的推动也是难以完成的，所以军工行业也是一个怎么重视与发展都不为过的行业。
　　国家安全体现高层战略意志，军事力量跟进支撑，军工行业具备高确定性天花板：美国在2022年《美国国家安全报告》中提到，今后10年是中美竞争决定性10年，认为在西太平洋或许还有压倒中国的机会。习总书记主持20届中央国安委第一次会议，对目前的国家安全形势作了最新判断：强调“深刻认识国家安全面临的复杂严峻形势，正确把握重大国家安全问题，加快推进国家安全体系和能力现代化”最高层关于国家安全的判断体现了执政重点和战略意志，没有安全就没有发展。
　　展望2024，局势紧张遇见全球性政治选举年，主题催化不断：中国周边四个方向的局势层面，不断的面临新的斗争压力。台海方向美国操弄对台军援与在台军火库的构建，南海方向菲律宾与美国勾连增设军事基地意欲损害我南海安全与主权，西南中印两军部队有所冲突后各自进行示威性的演习与军队调动，东北亚方向日本突破战后禁忌战略上视中国为对手，中国周边面临的战略压力逐渐加大。
　　十年以来的行业成长与估值趋势：当前军工行业动态市盈率PE-TTM近50倍，自身纵向比，除2022年4月底市场系统性风险时的45倍外，低于过去十年内围绕55倍的估值中枢。同期，军工行业在2020年下半年动态估值两次达到80倍，可见行业具备较高的估值弹性。
　　相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。（3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。（4）中国推动沙伊和解后效逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：北方导航、中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工。
　　风险提示：业绩不及预期风险、改革不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告行业跟踪周报国防军工国防军工行业跟踪周报历史观角度复盘与探讨多维变局时代下的军2023年08月21日工行业证券分析师苏立赞增持维持执业证书S0600521110001sulzdwzqcomcn证券分析师许牧TableTag投资要点TableSummary执业证书S0600523060002xumudwzqcomcn上周军工行业走势与原因分析上周五个交易日0814-0818军工申万分类全周涨跌幅为047行业走势行业涨幅排名位居第431位其中周四8月17日军工行业放国防军工沪深300量领涨341军机导弹等几个核心装备方向上中下游多个环节呈现0同涨的状态我们的看法是经济与军事两个部门是跷跷板效应此消-2-4彼长相较之下军工确定性凸显合一年来国际政治经济军事等方面的-6-8变化军事能力作为关键一招军工行业怎么重视都不为过如果说有-10催化剂的话当前离9月底中调订单审批越来越近了市场在传的成飞-12-14产业链上游拿到了一些口头备货的通知-1620228222022122020234192023817百年变局之下的国家安全重视军工行业业绩回归与估值起跳多维度的百年变局军事能力作为关键一招世界处于百年未有之大变相关研究局从大处来讲建国以来相对和平稳定的发展环境改革开放40多乐观看待军工行业前景优选年积累的海内外的财富与资产没有军事手段的保卫作用是不可想象核心赛道中下游个股布局的祖国完全统一的必然的历史进程没有军事力量的推动也是难以完2023-08-14成的所以军工行业也是一个怎么重视与发展都不为过的行业Q2至今军工行业基本面与走国家安全体现高层战略意志军事力量跟进支撑军工行业具备高确定势复盘分析与当前策略观点性天花板美国在2022年美国国家安全报告中提到今后10年是中美竞争决定性10年认为在西太平洋或许还有压倒中国的机会习2023-08-07近平主席主持20届中央国安委第一次会议对目前的国家安全形势作了最新判断强调深刻认识国家安全面临的复杂严峻形势正确把握重大国家安全问题加快推进国家安全体系和能力现代化最高层关于国家安全的判断体现了执政重点和战略意志没有安全就没有发展展望2024局势紧张遇见全球性政治选举年主题催化不断中国周边四个方向的局势层面不断的面临新的斗争压力台海方向美国操弄对台军援与在台军火库的构建南海方向菲律宾与美国勾连增设军事基地意欲损害我南海安全与主权西南中印两军部队有所冲突后各自进行示威性的演习与军队调动东北亚方向日本突破战后禁忌战略上视中国为对手中国周边面临的战略压力逐渐加大十年以来的行业成长与估值趋势当前军工行业动态市盈率PE-TTM近50倍自身纵向比除2022年4月底市场系统性风险时的45倍外低于过去十年内围绕55倍的估值中枢同期军工行业在2020年下半年动态估值两次达到80倍可见行业具备较高的估值弹性相关标的增量订单增量资金主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力中期调整中有增量订单的方向属于增量资金配置权重的个股以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的四个条线值得关注1军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点中航西飞江航装备中航沈飞中航高科2新订单新概念新动量北方导航七一二航天电子3超跌上游反弹布局中简科技铂力特华秦科技菲利华航宇科技火炬电子4中国推动沙伊和解后效逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业北方导航中国船舶中船防务中国动力中国重工风险提示业绩不及预期风险改革不及预期风险18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报内容目录1上周军工行业走势与原因分析42百年变局之下的国家安全重视军工行业业绩回归与估值起跳421多维度的百年变局军事能力作为关键一招422国家安全体现高层战略意志军事力量跟进支撑军工行业具备高确定性天花板523展望2024局势紧张遇见全球性政治选举年主题催化不断524十年以来的行业成长与估值趋势63相关标的64风险提示728东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图表目录图1上周军工申万涨跌幅为047行业涨幅排名位居第4位438东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报1上周军工行业走势与原因分析上周五个交易日0814-0818军工申万分类全周涨跌幅为047行业涨幅排名位居第431位年初至今涨幅为-157行业涨幅排名位居第1631位其中周四8月17日军工行业放量领涨341军机导弹等几个核心装备方向上中下游多个环节呈现同涨的状态大家都在讨论原因是行业有基本面变化还是有催化剂还是资金情绪轮动到了军工我们的看法是经济与军事两个部门是跷跷板效应此消彼长相较之下军工确定性凸显军工行业近期大的基本面的客观存在并未见显著变化但投资者在当前环境下结合一年来国际政治经济军事等方面的变化主观上对于军工投资机会有了新的思考和结论那就是百年变局下军事能力作为关键一招军工行业怎么重视都不为过如果说有催化剂的话当前离9月底中调订单审批越来越近了也有市场在传的成飞产业链上游拿到了一些口头备货的通知一般主机厂确实要提前通知产业链上游备产备货的无论军机导弹舰船等无一例外后续可能还会有其他装备条线的好消息传出针对市场期待的中调订单也有一种担心会不会有低预期情况发生我们认为军工从进入7月份一直调到现在上游有些都调到20倍左右军工行业内部或者这些个股自身纵向比都是历史新低感觉大家对订单没啥高预期了只要下来订单就行就算超预期就会有成长来源就会有估值修复图1上周军工申万涨跌幅为047行业涨幅排名位居第4位20230814-20230818军工申万涨跌幅为047行业涨幅排名位居第4位210-1周涨跌幅申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万-2环保钢铁银行综合煤炭汽车通信传媒电子计算机-3房地产国防军工建筑装饰纺织服饰轻工制造建筑材料公用事业交通运输机械设备美容护理非银金融家用电器石油石化食品饮料基础化工商贸零售医药生物农林牧渔社会服务电力设备有色金属-4-5-6数据来源iFind东吴证券研究所2百年变局之下的国家安全重视军工行业业绩回归与估值起跳21多维度的百年变局军事能力作为关键一招国家领导人在2018年提出了世界处于百年未有之大变局的论断这几年从安全局势经贸争端疫情到俄乌冲突确实是前边30年没有见到过的全球性的密集出现的问题全球治理规则的博弈新一轮科技与产业革命的战略竞争加剧某些国家丧失48东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报了推进全球化的动力逆全球化协作分工对自主可控的要求也变得非常迫切还有被疫情打乱了全球正常的生产生活秩序俄乌冲突带来了对能源资源体系和安全态势的冲击等从大处来讲建国以来相对和平稳定的发展环境改革开放40多年积累的海内外的财富与资产没有军事手段的保卫作用是不可想象的祖国完全统一的必然的历史进程没有军事力量的推动也是难以完成的所以军工行业也是一个怎么重视与发展都不为过的行业这是他的历史使命所决定的也由此会得到不受经济周期和国际政治外交局势变化等干扰因素影响的持续的政策和资源支持22国家安全体现高层战略意志军事力量跟进支撑军工行业具备高确定性天花板美国在2022年美国国家安全报告中提到今后10年是中美竞争决定性10年认为在西太平洋或许还有压倒中国的机会近年美国不断在多个方向多个议题试探中国红线中美博弈升级已是不争的事实预期后续局面将随着美国进入总统大选季持续动荡面对美国对华贸易战科技战情报战南海新疆以及台湾问题上的切香肠动作中国需要放弃对美幻想1外交上开始主动作为积极争取国际支持及时间应对国外对华围堵2军事上追求对等威慑需要积极扩大空海军等主力军兵种发展隐形战斗机以及高超音速导弹等装备作为应对美国在政治和军事上讹诈的手段并需要为某些极端情况做准备解放军内需军贸外需改革增效构成了军工行业确定性的高天花板5月30日习近平主席兼任中央国家安全委员会主席主持20届中央国安委第一次会议对目前的国家安全形势作了最新判断强调深刻认识国家安全面临的复杂严峻形势正确把握重大国家安全问题加快推进国家安全体系和能力现代化要坚持底线思维和极限思维准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验国家安全既包括内部的治理安全也包括外部的国防军事安全其中外部军事安全是重要的保障手段最高层关于国家安全的判断体现了执政重点和战略意志没有安全就没有发展国防军工领域的投入强度持续性创新性没有任何改变相关的人事整顿是阶段性的相应的规划检查调整也是为了更好的更有效率的提升军事安全能力这个核心聚焦和使命只会加强不会偏离23展望2024局势紧张遇见全球性政治选举年主题催化不断中国周边四个方向的局势层面不断的面临新的斗争压力台海方向美国操弄对台军援与在台军火库的构建南海方向菲律宾与美国勾连增设军事基地意欲损害我南海安全与主权西南中印两军部队有所冲突后各自进行示威性的演习与军队调动东北亚方向日本突破战后禁忌战略上视中国为对手而大幅增加军费开支并发展远程进攻力量中国周边面临的战略压力是逐渐加大的58东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报2024年不仅是美国的大选年还是印度俄罗斯等国家的大选年明年可能会比较热闹尤其是俄乌冲突能否在2024年初结束冲突的结果是哪一方占优势这些会很可能影响各国选情尤其会影响美国和俄罗斯的选情2024年同样是台湾地区领导人选举年份据美丽岛电子报8月16日发布的8月中旬民调结果在三方参选的情势下独派民进党赖清德获得357的支持率居第一国民党侯友宜219民众党柯文哲217如此民调格局与明年大选可能的结果依然对两岸关系带来压力与变量风险24十年以来的行业成长与估值趋势看十年以来军工行业的收入和归母净利润趋势其中2018相比2017出现收入增速降低与净利润的负增长原因在于当时处于十三五军改期间人事变动较大订单下达也受到影响对行业的成长产生了较大不利影响2019-2022年军工行业再次进入成长通道期间十三五任务抢交付疫情新一代装备放量是主要核心变量可见行业的增长动力与韧性近一年以来非常类似2018年军工行业面临军队与军工部门的巡视与人事调整同步也存在中期调整订单接力的过渡窗口期其中2022年相比2021年出现收入与净利润的略降当前以上两个因素不利影响基本触底后续有望复制2019年后开启的成长通道当前军工行业动态市盈率PE-TTM近50倍自身纵向比除2022年4月底市场系统性风险时的45倍外低于过去十年内围绕55倍的估值中枢同期军工行业在2020年下半年动态估值两次达到80倍可见行业具备较高的估值弹性3相关标的增量订单增量资金主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力相应的个股选择的标准就是中期调整中有增量订单的方向属于增量资金配置权重的个股以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的四个条线值得关注1军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点中航西飞江航装备中航沈飞中航高科2新订单新概念新动量北方导航七一二航天电子3超跌上游反弹布局中简科技铂力特华秦科技菲利华航宇科技火炬电子4中国推动沙伊和解后效逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业无人机固定翼作战飞机军用直升机远火系统北方导航地面装甲导弹平台驱护类军舰中国船舶中船防务中国动力中国重工军用雷达68东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报4风险提示业绩不及预期风险改革不及预期风险78东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析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