核心观点
　　Q2单季增长明显，业绩表现超预期。2023H1实现营收114.0亿元，调整后同比+8.8%，归母净利19.0亿元，调整后同比+15.6%，扣非归母净利18.3亿元，调整后同比+19.2%，EPS为1.12元/股；其中Q2单季营收66.8亿元，同比+15.9%，归母净利13.0亿元，同比+21.1%，扣非归母净利12.7亿元，同比+27.3%。
　　石膏板持续稳健，其他品类修复及增长明显。分产品看：1）石膏板收入70.2亿元，同比-0.6%，占比61.6%，毛利率38.5%，同比+3.0pp，需求承压背景下呈现较强韧性，定价权优势叠加原燃料价格回落，盈利能力显著回升，毛利率同比提升3.0pp至38.4%；2）轻钢龙骨收入12.2亿元，同比-8.7%，占比10.7%，毛利率19.7%，同比持平，盈利保持相对稳定；3）防水业务、工业及建筑涂料分别实现收入18.2亿元/2.1亿元，同比+9.8%/+38.0%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程收入12.0/2.8/2.5亿元，同比+9.1%/+19.7%/+3.8%，防水卷材毛利率20.8%，同比+3.1pp，两翼业务收入盈利均有明显恢复提升；4）其他产品收入11.3亿元，同比+321.8%，受益渠道协同优势兑现，“石膏板+”产品快速增长。
　　盈利能力回升，经营质量改善。2023H1综合毛利率30.2%，同比+0.2pp，其中Q1/Q2单季分别为26.9%/32.5%，同比-1.5pp/+1.2pp，期间费用率12.2%，同比-1.4pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.2pp/-1.1pp/-0.1pp/-0.4pp，净利率16.7%，同比+0.9pp,其中Q1/Q2单季分别为12.5%/19.7%，同比+0.4pp/+0.9pp。2023H1经营性现金流净额12.8亿元，同比+49.4%，其中轻质建材/防水建材分部分别为11.2/1.6亿元，防水扣除归集至母公司资金影响后为-2.7亿元，上年同期分别为7.0/-5.4亿元，截至2023H1应收票据及应收账款和应收款项融资、其他应收款合计46.9亿元，同比+7.8%略低于收入增速，主因完善授信机制，加强应收账款管控和清收，提升经营质量。
　　风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期
　　投资建议：主业聚焦消费转型，两翼业务快速推进，维持“买入”评级
　　公司持续巩固石膏板规模、成本优势基础上，进一步丰富石膏板+品类、优化渠道定位，加快向消费类建材制造服务商转型，同时防水加速拓展、涂料加快推进，看好防水新规落地和成本下行带来利润弹性和成长空间。考虑到地产竣工需求延续及防水、涂料以及石膏板+业务增长释放，上调盈利预测，预计23-25年EPS分别为2.32/2.66/3.02元/股（前值2.02/2.37/2.74元/股），对应PE为11.4/9.9/8.8x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月21日北新建材000786SZ2023年中报点评买入23Q2逆势增长提速多品类成长性逐步兑现核心观点公司研究财报点评Q2单季增长明显业绩表现超预期2023H1实现营收1140亿元调整后建筑材料装修建材同比88归母净利190亿元调整后同比156扣非归母净利183证券分析师陈颖证券分析师冯梦琪亿元调整后同比192EPS为112元股其中Q2单季营收668亿元0755-819818250755-81982950同比159归母净利130亿元同比211扣非归母净利127亿元chenying4guosencomcnfengmqguosencomcnS0980518090002S0980521040002同比273基础数据石膏板持续稳健其他品类修复及增长明显分产品看1石膏板收入702投资评级买入维持亿元同比-06占比616毛利率385同比30pp需求承压背景合理估值收盘价2648元下呈现较强韧性定价权优势叠加原燃料价格回落盈利能力显著回升毛总市值流通市值4473843227百万元52周最高价最低价32041975元利率同比提升30pp至3842轻钢龙骨收入122亿元同比-87占近3个月日均成交额21989百万元比107毛利率197同比持平盈利保持相对稳定3防水业务工市场走势业及建筑涂料分别实现收入182亿元21亿元同比98380其中防水卷材防水涂料防水工程收入1202825亿元同比9119738防水卷材毛利率208同比31pp两翼业务收入盈利均有明显恢复提升4其他产品收入113亿元同比3218受益渠道协同优势兑现石膏板产品快速增长盈利能力回升经营质量改善2023H1综合毛利率302同比02pp其中Q1Q2单季分别为269325同比-15pp12pp期间费用率122同比-14pp其中销售管理财务研发费用率同比02pp-11pp-01pp-04pp净利率167同比09pp其中Q1Q2单季分别为125197同比04pp09pp2023H1经营性现金流净额128资料来源Wind国信证券经济研究所整理亿元同比494其中轻质建材防水建材分部分别为11216亿元防相关研究报告水扣除归集至母公司资金影响后为-27亿元上年同期分别为70-54亿北新建材000786SZ-2022年年报点评全年业绩有所承压优化渠道提升经营韧性2023-03-23元截至2023H1应收票据及应收账款和应收款项融资其他应收款合计469北新建材000786SZ-2022年三季报点评Q3单季收入同亿元同比78略低于收入增速主因完善授信机制加强应收账款管控比-148业绩继续承压2022-10-28北新建材000786SZ-2022年中报点评收入稳健增长石和清收提升经营质量膏板主业优势凸显2022-08-23北新建材000786SZ-2022一季报点评Q1经营持续稳健风险提示地产需求不及预期原材料上涨超预期业务拓展整合不及预期防水版图继续扩张2022-05-04北新建材000786SZ-多成长曲线构筑高质量发展看好长投资建议主业聚焦消费转型两翼业务快速推进维持买入评级期成长性2022-03-23公司持续巩固石膏板规模成本优势基础上进一步丰富石膏板品类优化渠道定位加快向消费类建材制造服务商转型同时防水加速拓展涂料加快推进看好防水新规落地和成本下行带来利润弹性和成长空间考虑到地产竣工需求延续及防水涂料以及石膏板业务增长释放上调盈利预测预计23-25年EPS分别为232266302元股前值202237274元股对应PE为1149988x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2108619934227212465826999-255-551408595净利润百万元35103136392445015098-227-106251147133每股收益元208186232266302EBITMargin181149179190195净资产收益率ROE185150163163160市盈率PE1271431149988EVEBITDA115139958677市净率PB236213186162141资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告Q2单季增长明显业绩表现超预期2023H1实现营收1140亿元调整后同比88归母净利润190亿元调整后同比156扣非归母净利润183亿元调整后同比192EPS为112元股其中Q2单季度营收668亿元同比159归母净利润130亿元同比211扣非归母净利润127亿元同比273图1北新建材营业收入及增速单位亿元图2北新建材单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3北新建材归母净利润及增速单位亿元图4北新建材单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理石膏板持续稳健其他品类修复及增长明显分产品看1石膏板收入702亿元同比-06占比616毛利率385同比30pp需求承压背景下呈现较强韧性定价权优势叠加原燃料价格回落盈利能力显著回升毛利率同比提升30pp至3842轻钢龙骨收入122亿元同比-87占比107毛利率197同比持平盈利保持相对稳定3防水业务工业及建筑涂料分别实现收入182亿元21亿元同比98380其中防水卷材防水涂料防水工程收入1202825亿元同比9119738防水卷材毛利率208同比31pp两翼业务收入盈利均有明显恢复提升4其他产品收入113亿元同比3218受益渠道协同优势兑现石膏板产品快速增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图52023H1北新建材分产品收入结构单位图6北新建材分产品毛利率单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理盈利能力回升经营质量改善2023H1综合毛利率302同比02pp其中Q1Q2单季分别为269325同比-15pp12pp期间费用率122同比-14pp其中销售管理财务研发费用率同比02pp-11pp-01pp-04pp净利率167同比09pp其中Q1Q2单季分别为125197同比04pp09pp2023H1经营性现金流净额128亿元同比494其中轻质建材防水建材分部分别为11216亿元防水扣除归集至母公司资金影响后为-27亿元上年同期分别为70-54亿元截至2023H1应收票据及应收账款和应收款项融资其他应收款合计469亿元同比78略低于收入增速主因完善授信机制加强应收账款管控和清收提升经营质量图7北新建材毛利率和净利率单位图8北新建材单季度毛利率和净利率单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9北新建材期间费用率单位图10北新建材单季度期间费用率单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图11北新建材经营性现金流和增速单位亿元图12北新建材单季经营性净现金流和增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理主业聚焦消费转型两翼业务快速推进维持买入评级公司持续巩固石膏板规模成本优势基础上进一步丰富石膏板品类优化渠道定位新设家装事业部石膏板定制业务事业部粉料砂浆事业部应用技术部加快向消费类建材制造服务商转型同时防水加速拓展涂料加快推进看好防水新规落地和成本下行带来利润弹性和成长空间报告期完成灯塔涂料51的股权受让进一步提升在工业涂料领域竞争力考虑到地产竣工需求延续及防水涂料以及石膏板业务增长释放上调盈利预测预计23-25年EPS分别为232266302元股前值202237274元股对应PE为1149988x维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物572556340069069762营业收入2108619934227212465826999应收款项22172710293432163698营业成本1437414106155761665518089存货净额26322727274829553305营业税金及附加220221227247270其他流动资产11171012117812651393销售费用7827608639371026流动资产合计917410973142301831222127管理费用10201025112312101315固定资产1355513753143831495615498研发费用8758618639371026无形资产及其他23102502250225172549财务费用83106767955投资性房地产12951112111211121112投资收益334404040资产减值及公允价值变长期股权投资241265305337374动661151515资产总计2657428605325313723441659其他收入829379763837926短期借款及交易性金融负债2174284100013001430营业利润37693311411747195342应付款项18241863207522542496营业外净收支2528202020其他流动负债14203123240330573055利润总额37943283409746995322流动负债合计54185270547866116981所得税费用242140164188213长期借款及应付债券11791490209020902090少数股东损益42791012其他长期负债451401374336303归属于母公司净利润35103136392445015098长期负债合计16301891246424262393现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计70487161794290379374净利润35103136392445015098少数股东权益581488494502511资产减值准备251722股东权益1894520956240952769631774折旧摊销707772144816101746负债和股东权益总计2657428605325313723441659公允价值变动损失661151515财务费用83106767955关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动17761443940220749每股收益208186232266302其它2746057每股红利064071046053060经营活动现金流24765417445363536119每股净资产11211240142616391881资本开支0887210022152337ROIC1914202223其它投资现金流10191334000ROE1915161616投资活动现金流10752245214022472374毛利率3229313233权益性融资252000EBITMargin1815181920负债净变化5931160000EBITDAMargin2119242526支付股利利息107812027859001020收入增长25-51499其它融资现金流6231458716300130净利润增长率23-11251513融资活动现金流14183189531600890资产负债率2927262624现金净变动1817284435062856股息率2427182023货币资金的期初余额59057255634006906PE1271431149988货币资金的期末余额572556340069069762PB2421191614企业自由现金流04165231441013722EVEBITDA115139958677权益自由现金流03018355643263799资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032