事件：公司2023H1营收114.02亿元同增9.92%；归母净利润18.96亿元同增15.81%；扣非归母净利润18.29亿元同增19.11%。2023Q2营收66.77亿元同增15.86%；归母净利润13.04亿元同增21.13%；扣非归母净利润12.67亿元同增27.28%。
　　多业务发力增营收，稳价控本增毛利：收入端，公司2023Q2实现收入同增15.86%主要系“一体两翼”策略持续贯彻，多元产品齐发力，加速主业产品向消费类建材转型。分产品来看：1）石膏板：H1实现收入70.18亿元同降0.62%，毛利率38.44%同增2.98pct，毛利率提升主要系稳价涨价策略及降本增效成果显著；2）石膏板+：H1龙骨实现收入12.23亿元同减8.67%，毛利率19.74%同增0.01pct；轻质建材部分剔除石膏板和龙骨后收入11.96亿元同增207.36%，体现石膏砂浆、配件等品类保持了快速发展的势头；3）防水：H1防水建材收入19.64亿元同增16.52%，其中防水卷材收入12.91亿元同增9.11%，毛利率20.82%同增3.09pct，H1沥青均价同比下行，成本缓解与需求边际恢复下防水业务呈现一定改善；4）涂料：工业及建筑涂料收入2.09亿元同增38.02%，灯塔品牌做强工业涂料，龙牌漆建筑涂料调整产品结构聚焦高附加值产品。公司产品体系趋于完善，龙牌、泰山、梦牌石膏板业务协同联动，涂防一体化业务整合，有望推动公司业务持续扩张。
　　经营稳健+费用优化，Q2业绩亮眼：利润端，2023H1整体毛利率为30.20%同比提升0.16pct；单季度看，公司Q1-Q2毛利率分别为26.91%/32.53%同比1.48pct/+1.18pct。Q2毛利率同增主要系主业价稳、成本同降。费用端，2023H1期间费用率12.16%同降1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.79%/4.29%/3.68%/0.40%，同比+0.21pct/-1.12pct/-0.36pct/-0.14pct；资产及信用减值损失0.02亿元，资产及信用减值损失率0.02%同降0.19pct。经营稳健、费用优化，2023H1归母净利率同增0.85pct至16.63%，Q2单季归母净利率同增0.85pct至19.54%。公司2023H1经营现金流净额12.76亿元同增49.40%；收现比86.4%同比-4.0pct；付现比91.6%同比-9.0pct。截至H1末，应收账款及票据、存货及合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为41.72/26.20/24.58/3.52亿元，较年初变动+91.35%/-11.58%/+31.93%/-24.53%。
　　一体两翼持续贯彻，有望带动业绩持续释放：公司优化产品结构，聚焦石膏板主业，以较高定价权推动石膏板产品提价，2022年公司石膏板平均单价6.39元/平同增10.19%。此外公司致力于拓展“两翼”业务，防水层面在加速推动新产品和施工新技术推广的同时，加强优质客户渠道开拓，目前已推进16个防水材料生产基地布局规划；涂料层面优化建涂产品结构、扩大工业涂料应用领域。随着成本和费用的进一步把控，主业有望迎来业绩修复，叠加公司持续拓展家装和下沉渠道，既对冲传统领域下行的压力，也取得了更大赛道持续成长的基础。
　　投资建议：公司为石膏板龙头，具备较高市占率和议价权，同时公司稳步推进“一体两翼，全球布局”战略，需求回暖、成本控制下公司业绩有望修复。我们预测公司2023-2025年归母净利润为37.29/43.25/49.75亿元，同比增速18.9%/16.0%/15.0%，对应EPS分别为2.21/2.56/2.94元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别12.00x/10.34x/8.99x。维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产恢复不及预期；原材料价格大幅上行；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：北新建材装修建材公司点评00078620230819一体两翼持续贯彻稳价控本利润释放证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023H1营收11402亿元同增992归母净利润1896亿元同增基本数据2023-08-181581扣非归母净利润1829亿元同增19112023Q2营收6677亿元同收盘价元2648流通股本亿股1632增1586归母净利润1304亿元同增2113扣非归母净利润1267亿元每股净资产元1288同增2728总股本亿股1690最近12月市场表现多业务发力增营收稳价控本增毛利收入端公司2023Q2实现收入同增1586主要系一体两翼策略持续贯彻多元产品齐发力加速主业产北新建材沪深300品向消费类建材转型分产品来看1石膏板H1实现收入7018亿元同降上证指数装修建材19062毛利率3844同增298pct毛利率提升主要系稳价涨价策略及降本10增效成果显著2石膏板H1龙骨实现收入1223亿元同减867毛利1率1974同增001pct轻质建材部分剔除石膏板和龙骨后收入1196亿元同-8增20736体现石膏砂浆配件等品类保持了快速发展的势头3防水-17H1防水建材收入1964亿元同增1652其中防水卷材收入1291亿元同增-26911毛利率2082同增309pctH1沥青均价同比下行成本缓解与需求边际恢复下防水业务呈现一定改善4涂料工业及建筑涂料收入209亿元同增3802灯塔品牌做强工业涂料龙牌漆建筑涂料调整产品结构聚焦高分析师毕春晖附加值产品公司产品体系趋于完善龙牌泰山梦牌石膏板业务协同联动SAC证书编号S0160522070001bichctseccom涂防一体化业务整合有望推动公司业务持续扩张经营稳健费用优化Q2业绩亮眼利润端2023H1整体毛利率为3020相关报告同比提升016pct单季度看公司Q1-Q2毛利率分别为26913253同比-1无惧压力稳健发展展望未来拐点148pct118pctQ2毛利率同增主要系主业价稳成本同降费用端2023H1已至2023-03-25期间费用率1216同降141pct其中销售管理研发财务费用率分别为379429368040同比021pct-112pct-036pct-014pct资产及信用减值损失002亿元资产及信用减值损失率002同降019pct经营稳健费用优化2023H1归母净利率同增085pct至1663Q2单季归母净利率同增085pct至1954公司2023H1经营现金流净额1276亿元同增4940收现比864同比-40pct付现比916同比-90pct截至H1末应收账款及票据存货及合同资产应付账款及票据预收账款合同负债规模分别为417226202458352亿元较年初变动9135-11583193-2453一体两翼持续贯彻有望带动业绩持续释放公司优化产品结构聚焦石膏板主业以较高定价权推动石膏板产品提价2022年公司石膏板平均单价639元平同增1019此外公司致力于拓展两翼业务防水层面在加速推动新产品和施工新技术推广的同时加强优质客户渠道开拓目前已推进16个防水材料生产基地布局规划涂料层面优化建涂产品结构扩大工业涂料应用领域随着成本和费用的进一步把控主业有望迎来业绩修复叠加公司持续拓展家装和下沉渠道既对冲传统领域下行的压力也取得了更大赛道持续成长的基础请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告投资建议公司为石膏板龙头具备较高市占率和议价权同时公司稳步推进一体两翼全球布局战略需求回暖成本控制下公司业绩有望修复我们预测公司2023-2025年归母净利润为372943254975亿元同比增速189160150对应EPS分别为221256294元股最新收盘价对应2023-2025年PE分别1200x1034x899x维持增持评级风险提示房地产恢复不及预期原材料价格大幅上行行业竞争加剧盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2109119934224312503427908收入增长率2518-549125311601148归母净利润百万元35133136372943254975净利润增长率2276-1071189015981503EPS元股208186221256294PE1723139412001034899ROE18541497158816371670PB320209190169150数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入21091201993431224313925033992790764成长性减营业成本14377151410578154936217172151903504营业收入增长率252-55125116115营业税费2201122056246752753730698营业利润增长率141-122185161151销售费用78220759588523993877103258净利润增长率228-107189160150管理费用101987102468114400126422139538EBITDA增长率153-176201136130研发费用874608611196455107646120003EBIT增长率144-231322150143财务费用825410630809868845729NOPLAT增长率183-214312150143资产减值损失-454-5545-269-300-335投资资本增长率19815118121123加公允价值变动收益-121-506000000000净资产增长率11798119123126投资和汇兑收益-3253387224325032791利润率营业利润377123331136392532455571524350毛利率318292309314318加营业外净收支2547-2793200020002000营业利润率179166175182188利润总额379670328342394532457571526350净利润率169158167174179减所得税2422813972197272287926317EBITDA营业收入218190203207209净利润351270313640372931432519497532EBIT营业收入183149175180185资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金5722355567211906362421565916固定资产周转天数205228209193178交易性金融资产263546393910493910583910663910流动营业资本周转天数9197100109109应收帐款186873199124216580240284255356流动资产周转天数159201224247266应收票据2297518913234572522027495应收帐款周转天数3335343433预付帐款2539230285340863777941877存货周转天数5568666564存货263240272683295416324689352112总资产周转天数423498485483481其他流动资产2502720980209802098020980投资资本周转天数399428425427430可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE185150159164167长期股权投资2405026465284653046532465ROA132110117122127投资性房地产78737634763476347634ROIC157122143146149固定资产11841251245867128740013261341362067费用率在建工程17140812940111440199401119401销售费用率3738383837无形资产230961250219262219274219286219管理费用率4851515150其他非流动资产3853618609186091860918609财务费用率0405040302资产总额26574012860454317963335315883932235三费营业收入8995939189短期债务20649716804368045680476804偿债能力应付帐款171636168409193108207575226001资产负债率265250245237228应付票据1075717893165371876118251负债权益比361334325311296其他流动负债6865156686156686156686156686流动比率169208234263288长期借款1790049000490004900049000速动比率106142169198224其他非流动负债1191000000000000利息保障倍数39982702453350125514负债总额704789716092780197837159897439分红指标少数股东权益5812048791506655283855338DPS元066066000000000股本168951168951168951168951168951分红比率留存收益14426341645597189879721916172529484股息收益率1825000000股东权益19526122144362239943626944293034797业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元208186221256294净利润351270313640372931432519497532BVPS元11211240139015641764加折旧和摊销7389082240629666576668566PEX17213912010390资产减值准备184616283826983008335PBX3221191715公允价值变动损失121506000000000PFCF财务费用965510979865390039353PS2922201816投资收益325-3387-2243-2503-2791EVEBITDA138119988471少数股东损益4171730187421732500CAGR营运资金的变动-60392-71418371-49244-19439PEG08060606经营活动产生现金流量383092366436436390438981534150ROICWACC投资活动产生现金流量-315054-225697-173325-160463-182302REP融资活动产生现金流量-71119-142204-107653-128003-148353资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对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