事件：2023年上半年公司实现收入114.02亿元（+8.84%），实现归母净利润18.96亿元（+15.58%），扣非归母净利润18.3亿元（+19.16%）；其中2023Q2公司实现收入66.77亿元（+13.84%），归母净利润13.04亿元（+20.76%），扣非归母净利润12.68亿元（+27.44%）。
　　Q2业绩表现亮眼，石膏板盈利能力提升。公司2023年一、二季度营收增速分别为2.48%、13.84%，归母净利润增速分别为5.58%、20.76%，呈逐季度上升趋势；分业务来看，上半年公司不断优化产品结构，石膏板中高端产品占比提升，23H1石膏板业务营收占比61.56%，相较去年-5.85pct，龙骨业务营收占比为10.73%，相较去年同期-2.06pct，防水卷材+防水涂料+防水工程业务占比共计15.93%，相较去年同期+0.14pct；公司石膏板业务保持稳健的经营能力，子公司泰山石膏营收同比+6.6%，归母净利润同比+7.5%，上半年由于煤炭等能源价格下行，石膏板盈利能力提升，23H1石膏板毛利率约为38.44%，同比提升2.98pct；23H1防水卷材营收同比增加9.11%，由于沥青价格下行导致成本有所下降，防水卷材毛利率同比提升3.09pct；龙骨毛利率为19.74%，同比保持相对稳定；公司不断提升自身成本管控能力，推进“一毛钱”成本节约计划，实施区域差异化成本管控对冲原材料上涨压力，加强现场精细化管理，控制煤耗电耗；同时继续加强与物流平台合作，降低物流运输成本，下半年有望随着地产行业触底企稳，盈利水平继续提升。
　　期间费用率稳中有降，现金流管控能力突出。23Q2公司期间费用率为11.42%，同比下降约1.1个pct，其中管理/财务费用分别-0.62pct、-0.16pct,公司不断精进管理水平，期间费用稳中有降；23Q2末公司应收账款和票据规模同比增长10.61%，略高于收入增长；上半年末，公司在手现金及交易性金融资产合计33.8亿元，同比提升约10亿元，23H1公司经营性现金流净额为12.76亿元，同比增长50.54%，报告期末公司资产负债率为24.2%，同比下降3.48pct，公司充足的现金流保证各项业务稳进推进。
　　积极推进“一体两翼，全球布局”战略，提升综合竞争力。公司践行做优做大石膏板和“石膏板+”业务，目前公司石膏板有限产能为33.88亿平米，继续保持全球最大石膏板产业集团及全球最大的轻钢龙骨产业集团领先地位；同时加速拓展防水业务与加快推进涂料业务，做大建筑涂料，做强工业涂料，报告期内，公司完成灯塔涂料51%的股权受让，交易完成后北新涂料将持有灯塔涂料100%股权，提升在工业涂料领域的竞争力；同时公司加快国际化进程，坦桑尼亚基地22年已实现营收、利润双增长，乌兹别克斯坦年产4000万平米石膏板生产线已进入生产，泰国公司已设立，项目建设有序推进；“一体两翼、全球布局”战略稳步推进，为公司带来新的业绩增长点。
　　地产政策频发，23H2地产需求有望触底企稳。7月政治局会议以来，地产政策愈发积极，下半年地产需求有望触底企稳，同时绿色建筑的推进有望拉动石膏板需求，根据22年3月，住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，文件提出“到2025年，完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%”。石膏板和轻钢龙骨是公认的绿色建材，组成的隔墙系统便于机械化快速安装，适用于装配式建筑。建筑业作为碳排放重要来源之一，在碳中和背景下，绿色建筑和装配式建筑作为降碳有效途径将得到有效推广，公司石膏板和轻钢龙骨业务将受益。
　　投资建议：考虑23年下半年地产有望触底企稳，公司收入保持稳步增长，在成本费用进一步降低下利润增速提升，我们维持2023-2025年公司归母净利润分别为39.63/44.27/49.6亿元，EPS分别为2.35/2.62/2.94元，对应PE估值分别为11.3/10.1/9.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建、市政投资增长不及预期，地产投资继续大幅下滑，原材料价格大幅上涨，业务整合进度低于预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评北新建材000786SZ年月日20230819买入维持北新建材000786SZQ2业绩表所属行业建筑材料其他建材当前价格元2648现亮眼一体两翼业务稳健向上证券分析师投资要点闫广资格编号S0120521060002事件2023年上半年公司实现收入11402亿元884实现归母净利润1896邮箱yanguangteboncomcn亿元1558扣非归母净利润183亿元1916其中2023Q2公司实研究助理现收入6677亿元1384归母净利润1304亿元2076扣非归母净利润1268亿元2744Q2业绩表现亮眼石膏板盈利能力提升公司2023年一二季度营收增速分别为市场表现2481384归母净利润增速分别为5582076呈逐季度上升趋势北新建材沪深300分业务来看上半年公司不断优化产品结构石膏板中高端产品占比提升23H117石膏板业务营收占比6156相较去年-585pct龙骨业务营收占比为107390相较去年同期-206pct防水卷材防水涂料防水工程业务占比共计1593相-9较去年同期014pct公司石膏板业务保持稳健的经营能力子公司泰山石膏营收-17同比66归母净利润同比75上半年由于煤炭等能源价格下行石膏板盈-26利能力提升23H1石膏板毛利率约为3844同比提升298pct23H1防水卷-34材营收同比增加由于沥青价格下行导致成本有所下降防水卷材毛利率2022-082022-122023-04911同比提升309pct龙骨毛利率为1974同比保持相对稳定公司不断提升自沪深300对比1M2M3M身成本管控能力推进一毛钱成本节约计划实施区域差异化成本管控对冲原绝对涨幅933450987材料上涨压力加强现场精细化管理控制煤耗电耗同时继续加强与物流平台合作降低物流运输成本下半年有望随着地产行业触底企稳盈利水平继续提升相对涨幅11179021422资料来源德邦研究所聚源数据期间费用率稳中有降现金流管控能力突出23Q2公司期间费用率为1142同相关研究比下降约11个pct其中管理财务费用分别-062pct-016pct公司不断精进管理水平期间费用稳中有降23Q2末公司应收账款和票据规模同比增长10611北新建材000786SZ23Q1收略高于收入增长上半年末公司在手现金及交易性金融资产合计338亿元同入增速转正国企改革下管理费率下比提升约10亿元23H1公司经营性现金流净额为1276亿元同比增长5054降2023510报告期末公司资产负债率为242同比下降348pct公司充足的现金流保证各2北新建材000786SZ全年业绩项业务稳进推进下滑石膏板业务保持强势2023324积极推进一体两翼全球布局战略提升综合竞争力公司践行做优做大石膏板3北新建材000786SZ下游需求和石膏板业务目前公司石膏板有限产能为3388亿平米继续保持全球最弱势影响业绩Q4业绩或修复大石膏板产业集团及全球最大的轻钢龙骨产业集团领先地位同时加速拓展防水20221028业务与加快推进涂料业务做大建筑涂料做强工业涂料报告期内公司完成灯4北新建材000786SZ疫情和原材料上行影响当期业绩石膏板业务塔涂料51的股权受让交易完成后北新涂料将持有灯塔涂料100股权提升在工业涂料领域的竞争力同时公司加快国际化进程坦桑尼亚基地年已实现盈利稳健202282222营收利润双增长乌兹别克斯坦年产4000万平米石膏板生产线已进入生产泰国公司已设立项目建设有序推进一体两翼全球布局战略稳步推进为公司带来新的业绩增长点地产政策频发23H2地产需求有望触底企稳7月政治局会议以来地产政策愈发积极下半年地产需求有望触底企稳同时绿色建筑的推进有望拉动石膏板需求根据22年3月住建部印发十四五建筑节能与绿色建筑发展规划文件提出到2025年完成既有建筑节能改造面积35亿平方米以上建设超低能耗近零能耗建筑05亿平方米以上装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30石膏板和轻钢龙骨是公认的绿色建材组成的隔墙系统便于机械化快速安装适用于装配式建筑建筑业作为碳排放重要来源之一在碳中和背景下绿色建筑和装配式建筑作为降碳有效途径将得到有效推广公司石膏板和轻钢龙骨业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评北新建材000786SZ务将受益投资建议考虑23年下半年地产有望触底企稳公司收入保持稳步增长在成本费用进一步降低下利润增速提升我们维持2023-2025年公司归母净利润分别为39634427496亿元EPS分别为235262294元对应PE估值分别为11310190倍维持买入评级风险提示基建市政投资增长不及预期地产投资继续大幅下滑原材料价格大幅上涨业务整合进度低于预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股168951202120222023E2024E2025E流通A股百万股163245营业收入百万元210911993422140245672715552周内股价区间元2055-3107-YOY252-55111110105净利润百万元35133136396344274960总市值百万元4473817-YOY228-107264117120总资产百万元2932224全面摊薄EPS元208186235262294每股净资产元1288毛利率318292300302305资料来源公司公告净资产收益率185150158149142资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评北新建材000786SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入19934221402456727155每股收益186235262294营业成本14106155081714718882每股净资产1240148517582063毛利率292300302305每股经营现金流217229250278营业税金及附加221245272300每股股利066000000000营业税金率11111111价值评估倍营业费用7608449361035PE139411291011902营业费用率38383838PB209178151128管理费用1025113812631396PS224202182165管理费用率51515151EVEBITDA11911109931765研发费用86195610611173股息率25000000研发费用率43434343盈利能力指标EBIT2963344938884369毛利率292300302305财务费用1066444-4净利润率157179180183财务费用率050302-00净资产收益率150158149142资产减值损失-5510050-2资产回报率110118113113投资收益34384246投资回报率121118113111营业利润3311417746625220盈利增长营业外收支-28-28-28-28营业收入增长率-55111110105利润总额3283414946345192EBIT增长率-224164128124EBITDA3785400944834999净利润增长率-107264117120所得税140177197221偿债能力指标有效所得税率43434343资产负债率250237226196少数股东损益791012流动比率21242834归属母公司所有者净利润3136396344274960速动比率15182228现金比率01040813资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金556265058208723应收帐款周转天数365365365365应收账款及应收票据2180242226872970存货周转天数706706706706存货2727299833153650总资产周转率07070606其它流动资产5510656071897626固定资产周转率16171819流动资产合计10973146301901122969长期股权投资265267267267固定资产12459132091395014674在建工程1294163718542004现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产2502269228793063净利润3136396344274960非流动资产合计17631188991999321051少数股东损益791012资产总计28605335293900444020非现金支出985460545632短期借款1686131067488非经营收益-393-452-495-564应付票据及应付账款1863204822652494营运资金变动-71-119-262-335预收账款0000经营活动现金流3664386142254704其它流动负债3239339735793773资产-914-1128-943-864流动负债合计5270605869116755投资-1380-1003-500-300长期借款490490490490其他3764246其它长期负债1401140114011401投资活动现金流-2257-2124-1402-1118非流动负债合计1891189118911891债权募资4927445454-578负债总计7161794988028646股权募资52000实收资本1690169016901690其他-6402-88-107-105普通股股东权益20956250822969534855融资活动现金流-1422357346-683少数股东权益488497507519现金净流量-12209431702903负债和所有者权益合计28605335293900444020备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月18日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评北新建材000786SZ信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明