公司发布2023年半年报：23H1实现营收114.02亿元，同比+8.84%，归母净利18.96亿元，同比+15.58%，扣非归母净利18.29亿元，同比+19.16%。其中，23Q2营收66.77亿元，同比+15.86%，归母净利13.04亿元，同比+21.13%，扣非净利12.67亿元，同比+27.28%。23H1公司毛利率30.20%，同比+0.16pct，净利率16.69%，同比+0.89pct，其中Q2毛利率32.53%，同比+1.17pct、环比+5.62pct。
　　产品结构上，“一体”持稳，“两翼”高增。23H1公司石膏板业务实现收入70.18亿元，同比-0.62%，占比61.56%；龙骨业务实现收入12.23亿元，同比-8.67%，占比10.73%；防水业务（防水卷材+防水涂料+防水工程）贡献收入18.16亿元，同比+9.79%，占比15.93%；工业和建筑涂料业务贡献收入2.09亿元，同比+38.02%，占比1.83%；其他产品实现收入11.34亿元，同比高增321.77%，占比9.95%。
　　石膏板盈利能力提升，非石膏板业务贡献突出。公司坚持“价本利”战略，分业务来看：①上半年公司石膏板业务实现38.44%的毛利率，同比+2.98pct，主要系上游护面纸、煤炭、天然气价格均有回落，同时中高端价格稳中有升。②公司龙骨产品配套率提升，原材料降价、整体均价回落明显，但毛利率稳定，上半年毛利率为19.74%，同比+0.01pct。③防水卷材业务方面，原材料价格下行叠加新产品的大力推广，盈利能力持续提升，上半年毛利率为20.82%，同比+3.09pct。④其他收入实现高增322%，主要为“石膏板+”产品。
　　加码营销投入，管理费用、财务费用明显下降。从费用端来看：①23H1公司销售费用为4.32亿元，同比+15.68%，销售费用率3.79%、同增0.22pct，主要系公司加大营销投入，其中占比69.16%的人工成本同比+10.20%，占比近9%的广告及展览费增长25.37%，占比近5%的中介机构费增长174.45%。②公司进一步加强成本管控，23H1管理费用同比-13.50%，费用率4.29%、同减1.11pct，其中占比近54%的人工成本下降约10%，占比近8%的折旧费增长约8%，占比近15%的停产损失大幅下降约44%。③上半年公司研发费用基本持平，研发费用率3.68%、同比+0.1pct。④上半年公司财务费用同降18.61%，费用率0.40%、同降近0.1pct，期末短期借款为4.04亿元，期初1.68亿元，去年同期8.43亿元；长期借款11.28亿元，年初及去年同期均为近5亿元。
　　其他关注点包括：①上半年公司收现比为86.39%，同比-4pct。期末应收账款及票据同比+10.61%，其中应收票据同比-28.39%、应收账款同比+12.76%。其中，防水分部期末应收账款26.5亿、轻质建材13.8亿。防水建材分部经营活动产生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响，23H1为-2.7亿，上年同期为-5.35亿。②23H1公司所得税费用为8751.48万元，同比+72%，主要系盈利增长、纳税调整项。③处置资产收回现金净额为7425.13万元，同比+123.78%，预计主要为旧产线设备处理等。
　　投资建议：考虑到公司“一体两翼，全球布局”战略的稳步推进及地产竣工需求景气延续，我们预计2023-2025年公司归母净利分别为40.08、43.12、46.29亿元，现价对应动态PE分别为11x、10x、10x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。
　　

研究报告全文：北新建材000786SZ2023年半年报点评盈利超预期受益饱和营销成本下降2023年08月20日公司发布2023年半年报23H1实现营收11402亿元同比884推荐维持评级归母净利1896亿元同比1558扣非归母净利1829亿元同比1916其中23Q2营收6677亿元同比1586归母净利1304亿元同比当前价格2648元2113扣非净利1267亿元同比272823H1公司毛利率3020同比016pct净利率1669同比089pct其中Q2毛利率3253同TableAuthor比117pct环比562pct产品结构上一体持稳两翼高增23H1公司石膏板业务实现收入7018亿元同比-062占比6156龙骨业务实现收入1223亿元同比-867占比1073防水业务防水卷材防水涂料防水工程贡献收入1816亿元同比979占比1593工业和建筑涂料业务贡献收入209亿元同比3802占比183其他产品实现收入1134亿元同比高增32177占比995分析师李阳石膏板盈利能力提升非石膏板业务贡献突出公司坚持价本利战略执业证书S0100521110008分业务来看上半年公司石膏板业务实现3844的毛利率同比298pct电话15270997227主要系上游护面纸煤炭天然气价格均有回落同时中高端价格稳中有升邮箱liyangyjmszqcom公司龙骨产品配套率提升原材料降价整体均价回落明显但毛利率稳定上半年毛利率为1974同比001pct防水卷材业务方面原材料价格下行叠加新产品的大力推广盈利能力持续提升上半年毛利率为2082同比相关研究309pct其他收入实现高增322主要为石膏板产品1北新建材000786SZ2022年年报点评加码营销投入管理费用财务费用明显下降从费用端来看23H1逆境提价展现石膏板定价权静待家装渗透公司销售费用为432亿元同比1568销售费用率379同增022pct乡县下沉-20230401主要系公司加大营销投入其中占比6916的人工成本同比1020占比近2北新建材000786SZ2022年三季报点9的广告及展览费增长2537占比近5的中介机构费增长17445公评业绩符合预期报表保持高质量-20221司进一步加强成本管控23H1管理费用同比-1350费用率429同减027111pct其中占比近54的人工成本下降约10占比近8的折旧费增长约3北新建材000786SZ2022年半年报点8占比近15的停产损失大幅下降约44上半年公司研发费用基本持评石膏板继续行使提价权静待交楼加平研发费用率368同比01pct上半年公司财务费用同降1861快竣工回暖-20220821费用率040同降近01pct期末短期借款为404亿元期初168亿元去4北新建材000786SZ2022年一季报点年同期843亿元长期借款1128亿元年初及去年同期均为近5亿元评Q1表现超预期看好石膏板提价防水其他关注点包括上半年公司收现比为8639同比-4pct期末应收边际改善-20220430账款及票据同比1061其中应收票据同比-2839应收账款同比5北新建材000786SZ2021年年报点评1276其中防水分部期末应收账款265亿轻质建材138亿防水建材石膏板再提市占率防水利润继续承压-20220323分部经营活动产生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响23H1为-27亿上年同期为-535亿23H1公司所得税费用为875148万元同比72主要系盈利增长纳税调整项处置资产收回现金净额为742513万元同比12378预计主要为旧产线设备处理等投资建议考虑到公司一体两翼全球布局战略的稳步推进及地产竣工需求景气延续我们预计2023-2025年公司归母净利分别为400843124629亿元现价对应动态PE分别为11x10x10x维持推荐评级风险提示地产政策变动不及预期原材料价格波动的风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元19934225862522228100增长率-55133117114归属母公司股东净利润百万元3136400843124629增长率-1072787673每股收益元186237255274PE14111010PB21191715资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1北新建材000786建筑建材公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入19934225862522228100成长能力营业成本14106156501749419712营业收入增长率-549133011671141营业税金及附加221237265295EBIT增长率-231331391122629销售费用7608369331040净利润增长率-10712778760734管理费用1025112912611405盈利能力研发费用86194910591180毛利率2924307130642985EBIT2967389843364609净利润率1573177417101647财务费用106414110总资产收益率ROA1096129912641227资产减值损失-55000净资产收益率ROE1497167916111549投资收益34343842偿债能力营业利润3311426145854922流动比率208322366399营业外收支-28000速动比率142227273309利润总额3283426145854922现金比率011044101152所得税140213229246资产负债率2503209119841914净利润3144404843564675经营效率归属于母公司净利润3136400843124629应收账款周转天数3646350034003300EBITDA3789478453575776存货周转天数7056680065006200总资产周转率072076078078资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金556169642417065每股收益186237255274应收账款及票据2180235125362733每股净资产1240141315841768预付款项303313332355每股经营现金流217174302334存货2727291631153348每股股利065084090097其他流动资产5208520951195053估值分析流动资产合计10973124851534418555PE14111010长期股权投资265299336379PB21191715固定资产12459128421315813465EVEBITDA1243985879815无形资产2502249824912483股息收益率245316340365非流动资产合计17631183601876319159资产合计28605308443410737713短期借款168168168168现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1863208023012592净利润3144404843564675其他流动负债3239162617261888折旧和摊销82288610211168流动负债合计5270387341954648营运资金变动-71-1631-4267长期借款490112811281128经营活动现金流3664294851065648其他长期负债1401144814461443资本开支-914-1072-1104-1208非流动负债合计1891257625732570投资-1380-3-3-3负债合计7161644967687219投资活动现金流-2257-1175-1057-1211股本1690169016901690股权募资52000少数股东权益488528572619债务募资-11952300股东权益合计21444243952733930495筹资活动现金流-1422-635-1505-1615负债和股东权益合计28605308443410737713现金净流量-12114025452824资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2北新建材000786建筑建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3