投资要点
　　事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收114.02亿元，同比+8.84%，归母净利18.96亿元，同比+15.58%。其中，Q2公司营收66.77亿元，同比+13.84%；归母净利13.04亿元，同比+20.76%。
　　石膏板业务维持稳健，防水及涂料业务规模逐步修复。分季度看，23Q1-Q2公司营收分别同比+2.48%/+13.84%，增速有所提升，主要系22Q2以来基数较低。分产品看，23H1石膏板营收70.18亿元，同比下滑0.62%；龙骨营收12.23亿元，同比下滑8.67%；防水卷材营收12.91亿元，同比增长9.11%；防水涂料营收2.78亿元，同比增长19.69%；工业及建筑涂料营收2.09亿元，同比增长38.02%。
　　石膏板、防水业务毛利率显著修复，期间费用有所摊薄。公司坚守“价本利”，“稳价拓量”增强盈利能力，2023H1公司销售毛利率30.20%，同比提升0.16pct。分产品看，石膏板毛利率38.44%，同比变动+2.98pct；龙骨毛利率19.74%，同比变动+0.01pct；防水卷材毛利率20.82%，同比变动+3.09pct。期间费用率方面，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.21/-1.12/-0.35/-0.14pct，期间费用有所摊薄。
　　经营活动现金净流量同比改善，付现比下降。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为12.76亿元，同比增长50.54%。1）收现比：23H1公司收现比86.40%，同比变动-3.99pct，23H1末公司应收账款及应付票据余额41.72亿元，同比增长10.61%；2）付现比：23H1公司付现比91.65%，同比变动-8.96pct，23H1末公司应付账款及票据余额24.58亿元，同比增长12.11%，存货余额23.62亿元，同比下降10.53%。
　　盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑到公司稳价涨价盈利逐步修复，我们上调公司2023-2025年的归母净利润分别为39.08/43.49/49.60亿元（前值为37.39/42.56/48.32亿元），对应PE分别为11X/10X/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告装修建材北新建材000786年半年报点评业绩表现超预期稳2023Q22023年08月21日价拓量增强盈利能力证券分析师黄诗涛买入维持执业证书S0600521120004huangshitaodwzqcomcn证券分析师房大磊TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522100001营业总收入百万元19934224092489727424fangdldwzqcomcn同比-5121110证券分析师任婕归属母公司净利润百万元3136390843494960执业证书S0600522070003同比-11251114renjdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股186231257294股价走势PE现价最新股本摊薄142611451029902北新建材沪深300关键词TableTag业绩超预期161284TableSummary0投资要点-4-8-12-16事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收11402亿元同-20-24比884归母净利1896亿元同比1558其中Q2公司营收-28202282220221220202341920238176677亿元同比1384归母净利1304亿元同比2076石膏板业务维持稳健防水及涂料业务规模逐步修复分季度看23Q1-市场数据Q2公司营收分别同比2481384增速有所提升主要系22Q2以来基数较低分产品看23H1石膏板营收7018亿元同比下滑062收盘价元2648龙骨营收1223亿元同比下滑867防水卷材营收1291亿元同一年最低最高价19753204比增长911防水涂料营收278亿元同比增长1969工业及建市净率倍206筑涂料营收209亿元同比增长3802流通A股市值百4322729石膏板防水业务毛利率显著修复期间费用有所摊薄公司坚守价万元本利稳价拓量增强盈利能力2023H1公司销售毛利率3020总市值百万元4473817同比提升016pct分产品看石膏板毛利率3844同比变动298pct龙骨毛利率1974同比变动001pct防水卷材毛利率2082同比基础数据变动309pct期间费用率方面23H1公司销售管理研发财务费用率分别同比变动021-112-035-014pct期间费用有所摊薄每股净资产元LF1288资产负债率经营活动现金净流量同比改善付现比下降2023H1公司经营活动产LF2420生的现金流量净额为1276亿元同比增长50541收现比23H1总股本百万股168951公司收现比8640同比变动-399pct23H1末公司应收账款及应付票流通A股百万股163245据余额4172亿元同比增长10612付现比23H1公司付现比9165同比变动-896pct23H1末公司应付账款及票据余额2458亿相关研究元同比增长1211存货余额2362亿元同比下降1053北新建材0007862022年年盈利预测与投资评级随着国企改革的进一步深入在公司一体两翼报点评石膏板主业经营韧性凸全球布局的战略引领之下石膏板主业在全球的市占率将继续提升显防水业务短期承压龙骨配套防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量考虑到公司稳价涨价盈利逐步修复我们上调公司2023-2025年的归母净利润分别为2023-03-23390843494960亿元前值为373942564832亿元对应PE分别北新建材0007862022年三为维持买入评级11X10X9X季报点评Q3行业压力之下营风险提示房地产行业波动风险宏观经济波动风险原材料及能源价收及利润率阶段性下滑格上涨风险新业务开拓不及预期的风险2022-10-2713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告北新建材三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产10973126681596118551营业总收入19934224092489727424货币资金及交易性金融资产4495535276869235营业成本含金融类14106152921704318732经营性应收款项2746420047385451税金及附加221235261291存货2727251228933180销售费用760818884946合同资产237179199219管理费用1025108711581248其他流动资产770424445465研发费用86194110211111非流动资产17631179551850919274财务费用106744616长期股权投资265265265265加其他收益112787582固定资产及使用权资产12639130681371414559投资净收益34473077在建工程12941039797567公允价值变动-5000无形资产2502265228022952减值损失-163-17-20-22商誉344344344344资产处置收益478000长期待摊费用80808080营业利润3311407145695218其他非流动资产507507507507营业外净收支-28322829资产总计28605306233447137825利润总额3283410345975247流动负债5270551857046086减所得税140183225262短期借款及一年内到期的非流动负债284284284284净利润3144392043714984经营性应付款项1863194819382130减少数股东损益7122225合同负债466642716787归属母公司净利润3136390843494960其他流动负债2656264427662886非流动负债18917911341841每股收益-最新股本摊薄元186231257294长期借款490390440440应付债券100005000EBIT2967403645305097租赁负债155155155155EBITDA3789491254766132其他非流动负债246246246246负债合计7161630970456928毛利率2924317631543170归属母公司股东权益20956238142690430351归母净利率1573174417471808少数股东权益488500522546所有者权益合计21444243142742530898收入增长率-549124211101015负债和股东权益28605306233447137825归母净利润增长率-1071246111291403现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流3664421145505322每股净资产元1240141015921796投资活动现金流-2257-1321-1642-1895最新发行在外股份百万股1690169016901690筹资活动现金流-1422-2232-774-2078ROIC1224159015971599现金净增加额-1265721341349ROE-摊薄1497164116171634折旧和摊销8228769461035资产负债率2503206020441831资本开支-914-1168-1472-1771PE现价最新股本摊薄142611451029902营运资本变动-71-938-896-779PB现价213188166147数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn