事件：公司发布2023年半年报，期内实现营业收入114.02亿元，同比+8.84%；实现归母净利润18.96亿元，同比+15.58%；实现扣非净利润18.29亿元，同比+19.16%。
　　营收增长稳健，归母净利润快速增长，Q2单季度营收/业绩表现亮眼。2023年上半年，公司实现营业收入114.02亿元，同比+8.84%，2023Q1、Q2公司营收增速分别为2.48%和13.84%。分业务看，1）石膏板实现70.18亿元（yoy-0.62%），营收占比61.56%（同比-5.85pct）；2）龙骨营收12.23亿元（yoy-8.67%），营收占比10.73%（同比-2.06pct）；3）防水业务营收18.17亿元（yoy+9.84%），营收占比15.93%（同比+0.14pct）；4）工业及建筑涂料营收2.09亿元（yoy+38.02%），营收占比1.83%（同比+0.38pct）；5）其他业务营收11.34亿元（yoy+321.77%），营收占比9.95%（同比+7.38pct），公司主营石膏板营收基本稳定，防水业务稳健增长，工业和建筑涂料营收快速增长，其他业务增长迅速或由于粉料砂浆、矿棉板、保温材料、辅材等石膏板外业务快速增长所致。2023年上半年，公司实现归母净利润18.96亿元，同比+15.58%，其中Q1、Q2归母净利润增速分别为5.58%和20.76%，Q2归母净利润环比Q1增长120.66%，公司业绩逐季改善显著。
　　费用率控制有效，净利率和现金流同比改善显著。从毛利率水平来看，2023H1公司整体毛利率水平为30.20%，同比+0.16pct。分业务看，石膏板毛利率38.44%（同比+2.98pct），龙骨毛利率19.74% （同比+0.01pct ），防水卷材毛利率20.82% （同比+3.09pct）。从期间费用率看，2023H1公司期间费用率为12.16%，同比-1.41pct，其中管理费用率/研发费用率/财务费用率均有改善，分别为4.29%（同比-1.12pct）、3.68%（同比-0.36pct）、0.40%（同比-0.14pct）。从净利率和ROE看，2023H1公司净利率为16.69%，同比+0.89pct，主要系毛利率的小幅提升叠加期间费用率管控有效，2023H1公司ROE（加权）为8.77%，同比+0.32pct。从现金流来看，期内公司经营性现金流净额为12.76亿元，同比增长50.54%，或由于公司推进“确权+对账”的应收账款管控，启动“催收+诉讼”清收机制，同时加大存货压减力度所致。
　　石膏板龙头积极拓展家装领域，推动防水+涂料发展实现规模效益提升。公司作为全球石膏板龙头企业，逐步实施工业品向消费品转型，新设家装事业部，加强“工厂+工长”的立体式全覆盖营销的商业模式，同时公司进一步丰富“石膏板+”业务新品类，新设“石膏板+”定制业务事业部、粉料砂浆事业部等，加强聚焦装配式内装的体系能力和终端品牌能力。在“两翼”业务方面，公司持续推动规模质量效益双提升，上半年公司抢抓防水新规带来的增量机遇，加大力度推广新产品，并加强优质客户渠道拓展，防水涂料/卷材营收分别同比增长19.69%和9.11%；在涂料业务领域，公司建筑涂料持续构建差异化，聚焦功能性高附加值产品，工业涂料完成灯塔涂料51%股权受让，巩固在航空航天领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端设备机械等细分市场，提升自身盈利能力。海外业务方面，持续加强开拓非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场，坦桑尼亚生产基地2023H1营收、利润总额同比实现双增长；乌兹别克斯坦年产4000万㎡石膏板产线已进入生产；泰国公司项目建设有序推进，同时，探索粉料砂浆、护面纸等多品类业务发展模式。
　　投资建议：我们看好公司未来的发展，预计公司2023-2025年总营收分别为240.92亿元、286.32亿元、333.94亿元，分别同比增长20.86%、18.84%和16.63%，分别实现归母净利润38.59亿元、46.48亿元和55.42亿元，分别同比增长23.03%、20.46%和19.22%；EPS分别为2.28元、2.75元和3.28元，动态PE分别为11.6倍、9.6倍和8.1倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价34.2元，对应2023年15倍PE。
　　风险提示：政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨等。
　　

研究报告全文：公司快报北新建材2023年08月21日公司快报北新建材000786SZ证券研究报告Q2营收归母业绩表现亮眼净利率和其他装饰材料现金流同比改善显著投资评级买入-A维持评级事件公司发布2023年半年报期内实现营业收入11402亿6个月目标价342元元同比884实现归母净利润1896亿元同比1558实股价2023-08-182648元现扣非净利润1829亿元同比1916交易数据总市值百万元4473817流通市值百万元4322729营收增长稳健归母净利润快速增长Q2单季度营收业绩表总股本百万股168951现亮眼2023年上半年公司实现营业收入11402亿元同比流通股本百万股1632458842023Q1Q2公司营收增速分别为248和1384分业12个月价格区间1983319元务看1石膏板实现7018亿元yoy-062营收占比6156同比-585pct2龙骨营收1223亿元yoy-867营收股价表现占比1073同比-206pct3防水业务营收1817亿元北新建材沪深300yoy984营收占比1593同比014pct4工业及建12筑涂料营收209亿元yoy3802营收占比183同比2038pct5其他业务营收1134亿元yoy32177营收-8占比995同比738pct公司主营石膏板营收基本稳定防-18水业务稳健增长工业和建筑涂料营收快速增长其他业务增长-282022-082022-122023-042023-08迅速或由于粉料砂浆矿棉板保温材料辅材等石膏板外业务资料来源Wind资讯快速增长所致2023年上半年公司实现归母净利润1896亿元升幅1M3M12M同比1558其中Q1Q2归母净利润增速分别为558和2076相对收益11211480绝对收益9370-15Q2归母净利润环比Q1增长12066公司业绩逐季改善显著董文静分析师SAC执业证书编号S1450522030004dongwjessencecomcn费用率控制有效净利率和现金流同比改善显著从毛利率水苏多永分析师平来看2023H1公司整体毛利率水平为3020同比016pctSAC执业证书编号S1450517030005sudyessencecomcn分业务看石膏板毛利率3844同比298pct龙骨毛利率相关报告1974同比001pct防水卷材毛利率2082同比疫情地产压力下业绩下滑2023-03-22309pct从期间费用率看2023H1公司期间费用率为1216石膏板龙头经营优势突出同比-141pct其中管理费用率研发费用率财务费用率均有改看好各业务未来改善短期营收业绩承压石膏板2022-10-31善分别为429同比-112pct368同比-036pct040龙头长期发展韧性十足同比-014pct从净利率和ROE看2023H1公司净利率为1669同比089pct主要系毛利率的小幅提升叠加期间费用率管控有效2023H1公司ROE加权为877同比032pct从现金流来看期内公司经营性现金流净额为1276亿元同比增长5054或由于公司推进确权对账的应收账款管控启动催收诉讼清收机制同时加大存货压减力度所致石膏板龙头积极拓展家装领域推动防水涂料发展实现规模效益提升公司作为全球石膏板龙头企业逐步实施工业品向消费公司快报北新建材品转型新设家装事业部加强工厂工长的立体式全覆盖营销的商业模式同时公司进一步丰富石膏板业务新品类新设石膏板定制业务事业部粉料砂浆事业部等加强聚焦装配式内装的体系能力和终端品牌能力在两翼业务方面公司持续推动规模质量效益双提升上半年公司抢抓防水新规带来的增量机遇加大力度推广新产品并加强优质客户渠道拓展防水涂料卷材营收分别同比增长1969和911在涂料业务领域公司建筑涂料持续构建差异化聚焦功能性高附加值产品工业涂料完成灯塔涂料51股权受让巩固在航空航天领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片工业防腐高端设备机械等细分市场提升自身盈利能力海外业务方面持续加强开拓非洲中亚中东东南亚等新兴国际市场坦桑尼亚生产基地2023H1营收利润总额同比实现双增长乌兹别克斯坦年产4000万石膏板产线已进入生产泰国公司项目建设有序推进同时探索粉料砂浆护面纸等多品类业务发展模式投资建议我们看好公司未来的发展预计公司2023-2025年总营收分别为24092亿元28632亿元33394亿元分别同比增长20861884和1663分别实现归母净利润3859亿元4648亿元和5542亿元分别同比增长23032046和1922EPS分别为228元275元和328元动态PE分别为116倍96倍和81倍给予买入-A评级6个月目标价342元对应2023年15倍PE风险提示政策落地不及预期新业务拓展不及预期市场开拓不及预期行业竞争加剧产品升级不及预期原材料价格大幅上涨等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入210857199343240924286318333944净利润3510231364385884648355418每股收益元208186228275328每股净资产元11211240140015921822盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍1271431169681市净率倍2421191715净利润率166157160162166净资产收益率185150163173180股息收益率2525263137ROIC222174220263305数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测TableFinance2公司快报北新建材财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入210857199343240924286318333944成长性减营业成本143742141058166138196529227729营业收入增长率255-55209188166营业税费22012206265031023662营业利润增长率141-121233220204销售费用7822759691551053612222净利润增长率227-106230205192管理费用1019910247118051374315695EBITDA增长率142-155293198188研发费用87468611103601231214026EBIT增长率131-201356224209财务费用82510634837551138NOPLAT增长率179-92203219203资产减值损失-45-555-250-283-290投资资本增长率157-45163954加公允价值变动收益-12-51---净资产增长率11998127137143投资和汇兑收益-32339234180226营业利润3768733114408174980359988利润率加营业外净收支255-27948-214-546毛利率318292310314318利润总额3794232834408654958959442营业利润率179166169174180减所得税24231397192025363343净利润率166157160162166净利润3510231364385884648355418EBITDA营业收入214192205207211EBIT营业收入181153171177183资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数194219187160138货币资金572255574336685895133578流动营业资本周转天数3438273441交易性金融资产2635539391393913939139391流动资产周转天数137182193224260应收帐款1987125208216383244438055应收帐款周转天数3441353438应收票据22971891200427693225存货周转天数3748444345预付帐款25393029326337764814总资产周转天数422498453439441存货2632427268311563672647407投资资本周转天数299331270233209其他流动资产86307389734776887374可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE185150163173180长期股权投资24052646264626462646ROA134110121124128投资性房地产787763763763763ROIC222174220263305固定资产118411124587126328127759129145费用率在建工程167691256875384178-19销售费用率3738383737无形资产2309625022242612350022738管理费用率4851494847其他非流动资产1253210726108621083110330研发费用率4143434342资产总额265739286045320564378367439448财务费用率0405020303短期债务206501680142352994147769四费营业收入131138132130129应付帐款2284123092276193341635441偿债能力应付票据1076178965322851507资产负债率265250246274285其他流动负债961226134166431739720017负债权益比361334326377398长期借款17904900535562186261流动比率169208250251261其他非流动负债1451114013143581429414222速动比率121156198207216负债总额704797160978863103551125216利息保障倍数46222866854666945369少数股东权益58124879523658076488分红指标股本1689516895168951689516895DPS元066066069083098留存收益172642192560219571252110290902分红比率315353300300300股东权益195260214436241701274816314232股息收益率2525263137现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润3551931437385884648355418EPS元208186228275328加折旧和摊销71507959809586309195BVPS元11211240140015921822资产减值准备45555---PEX1271431169681公允价值变动损失1251---PBX2421191715财务费用96510984837551138PFCF167187918071投资收益32-339-234-180-226PS2122191613少数股东损益41773357570681EVEBITDA133107806248营运资金的变动-1470018517-6880-9697-13213CAGR982138898213经营活动产生现金流量3830936644404104656252994PEG1307131004投资活动产生现金流量-31505-22570-3511-5759-5397ROICWACC2217212630融资活动产生现金流量-7112-14220910172686REP1513100806资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报北新建材公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报北新建材免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034