事件：公司公布2023年半年报，报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为114.02、18.96、18.29亿元，分别同比+8.84%、+15.58%、+19.16%，其中Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为66.77、13.04、12.67亿元，同比分别+13.84%、+20.76%、+27.28%，环比分别+41.34%、+120.64%、+125.44%。业绩超预期。
　　石膏板：经营壁垒彰显，高端化推进卓有成效；营收平稳，毛利率稳步提升。23H1公司石膏板业务实现收入70.18亿，同比-0.62%，在上半年下游需求承压下石膏板营收保持相对平稳，我们预计石膏板销量略有下滑，单位价格有提升。细拆背后驱动力：
　　1）“龙牌腾飞”、“泰山攀登”高端化经营策略扎实落地，产品高端化驱动石膏板价格提升；2）产品和品牌线丰富，销量韧性强。23H1石膏板业务毛利率38.44%，同比+2.98pcts，背后驱动力：1）高端化+定价力强，价格预计稳中有升；2）核心成本项煤炭、护面纸等价格23H1同比明显下降。国内市场之外，报告期内公司国际化战略落地步伐加快，坦桑尼亚生产基地较去年同期营业收入、利润总额实现双增长；乌兹别克斯坦年产4000万平方米石膏板生产线已投产；泰国公司设立完成，项目建设有序推进。
　　防水业务市占提升加速，盈利同比大幅好转。23H1公司防水建材业务实现收入19.64亿，同比+16.52%，其中防水卷材、防水涂料和防水工程分别实现收入12.91、2.78、2.47亿，分别同比+9.11%、+19.69%、+3.84%，公司防水业务收入增速快于行业竞争对手，市占加速提升，背后主要驱动力为：充分发挥联合重组企业的差异化竞争优势及北新建材作为央企的品牌背书优势，加强央国企总对总合作，与包括九冶建设有限公司、广东金博集团、自贡国投集团、中建八局东北公司等多家央国企单位签订战略合作协议。23H1公司防水建材业务毛利率19.34%，同比+2.35pcts，背后是一是收入较快增长，规模优势发挥；二是沥青、丙烯酸乳液等核心原材料价格同比明显下降，成本端压力缓解。
　　涂料业务整合再进一步，23H1收入快速增长。23H1公司工业及建筑涂料业务实现收入2.09亿，同比+38.02%，报告期内公司完成了对灯塔涂料51%股权的收购，工业涂料方面在夯实航空航天等应用领域优势地位的同时，加快拓展风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场。
　　经营性净现金大幅改善，现金牛实力再次彰显。23H1公司实现经营活动产生的现金流量净额12.76亿，同比+49.41%，净利润现金含量67.32%，同比+15.14pcts。
　　北新建材观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业，截至2023年中产能33.88亿平，中长期目标50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规出台加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升；4）2021年以来董事会和高管层出现积极变化，优质经营理念将得到传承和再出发，公司迈入新一轮成长。
　　盈利预测：公司23H1业绩超预期，同时考虑到防水业务市占加速提升，我们略上调公司23年盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为37.84、44.55、52.75亿（前值分别为37.1、45.5、54.8亿），对应当前股价的23-25年PE分别为11.8、10、8.5倍。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌，产品中高端化不及预期；海外拓展不及预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期；防水新规落地进度不及预期；信息更新不及时的风险。
　　

研究报告全文：业绩超预期石膏板高端化显效防水市占加速提升北新建材000786SZ建证券研究报告公司点评2023年8月21日材TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格2648指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖2108619934210912334026065增长率yoy25-561112执业证书编号S0740519070002归母净利润百万元35103136378444555275Emailsunyingztscomcn增长率yoy23-11211818每股收益元208186224264312分析师韩宇净资产收益率1815151516执业证书编号S0740522040003PE12714311810085EmailhanyuztscomcnPB2421181613备注股价取自2023年8月18日收盘价投资要点事件公司公布2023年半年报报告期内营收归母净利润和扣非归母净利润分别为1140218961829亿元分别同比88415581916其中Q2实现营收归母净利润和扣非归母净利润分别为亿元同比分别667713041267138420762728环比分别41341206412544业绩基本状况TableProfit超预期总股本百万股1690石膏板经营壁垒彰显高端化推进卓有成效营收平稳毛利率稳步提升23H1流通股本百万股1632公司石膏板业务实现收入7018亿同比-062在上半年下游需求承压下石膏板营市价元2648收保持相对平稳我们预计石膏板销量略有下滑单位价格有提升细拆背后驱动力市值百万元44738流通市值百万元432271龙牌腾飞泰山攀登高端化经营策略扎实落地产品高端化驱动石膏板价格提升2产品和品牌线丰富销量韧性强23H1石膏板业务毛利率3844同比股价与行业TableQuotePic-市场走势对比298pcts背后驱动力1高端化定价力强价格预计稳中有升2核心成本项30北新建材沪深300煤炭护面纸等价格23H1同比明显下降国内市场之外报告期内公司国际化战略20落地步伐加快坦桑尼亚生产基地较去年同期营业收入利润总额实现双增长乌兹10别克斯坦年产4000万平方米石膏板生产线已投产泰国公司设立完成项目建设有序0推进-10防水业务市占提升加速盈利同比大幅好转23H1公司防水建材业务实现收入19642022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07亿同比1652其中防水卷材防水涂料和防水工程分别实现收入1291278-20247亿分别同比9111969384公司防水业务收入增速快于行业竞-30公司持有该股票比例争对手市占加速提升背后主要驱动力为充分发挥联合重组企业的差异化竞争优相关报告势及北新建材作为央企的品牌背书优势加强央国企总对总合作与包括九冶建设有公司点评北新建材2023年一季限公司广东金博集团自贡国投集团中建八局东北公司等多家央国企单位签订战报点评防水业务市占提升23Q1略合作协议23H1公司防水建材业务毛利率1934同比235pcts背后是一是收稳健开局20230428入较快增长规模优势发挥二是沥青丙烯酸乳液等核心原材料价格同比明显下降公司点评北新建材2022年年报成本端压力缓解点评压力期已过23年望否极泰来涂料业务整合再进一步23H1收入快速增长23H1公司工业及建筑涂料业务实现收20230322入209亿同比3802报告期内公司完成了对灯塔涂料51股权的收购工业涂公司点评北新建材点评泰山高料方面在夯实航空航天等应用领域优势地位的同时加快拓展风电叶片工业防腐端化继续显效石膏板定价力护航Q2高端装备机械等细分市场收入韧性20220819经营性净现金大幅改善现金牛实力再次彰显23H1公司实现经营活动产生的现金流公司点评北新建材点评石膏板量净额1276亿同比4941净利润现金含量6732同比1514pcts强定价力再次彰显防水翼布局北新建材观点重申公司是石膏板行业龙头国内制造业的极致典范未来仍具备较再下一城20220430强的成长性核心看点在于1石膏板低成本和高定价权优势凸显高端化提升盈利请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评公司成本优势和高定价权领先行业截至2023年中产能3388亿平中长期目标50亿平成本优势和定价权将进一步巩固随着龙牌泰山牌等中高端产品占比提升产品价格以及毛利率中枢将稳中有升2轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长3防水和涂料业务成长空间大扩张速度快防水新规出台加速行业出清推动行业扩容利好龙头份额提升42021年以来董事会和高管层出现积极变化优质经营理念将得到传承和再出发公司迈入新一轮成长盈利预测公司23H1业绩超预期同时考虑到防水业务市占加速提升我们略上调公司23年盈利预测预计23-25年归母净利润分别为378444555275亿前值分别为371455548亿对应当前股价的23-25年PE分别为1181085倍维持买入评级风险提示下游行业需求大幅下滑石膏板价格大幅下跌产品中高端化不及预期海外拓展不及预期龙骨防水涂料等业务拓展不及预期防水新规落地进度不及预期信息更新不及时的风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表123H1营收11402亿元同比884图表223H1扣非归母净利1829亿元同比19161资料来源wind中泰证券研究所2资料来源wind中泰证券研究所图表323H1毛利率3020同比016pct图表419-23H1三大费用率资料来源wind中泰证券研究所3资料来源wind中泰证券研究所图表523H1收现比为8639图表623H1资产负债率2420同比-347pcts资料来源wind中泰证券研究所4资料来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金55681301048917745营业收入19934210912334026065应收票据189000营业成本14106142021557417098应收账款1991181018421994税金及附加221233254283预付账款303213234256销售费用760801875990存货2727227248223456管理费用1025105511671303合同资产237217274304研发费用86191110081126其他流动资产5208465347644862财务费用106-49-173-218流动资产合计10973170782215028313信用减值损失-107-15-15-15其他长期投资76767676资产减值损失-55-60-55-50长期股权投资265265265265公允价值变动收益-5-8-5-6固定资产12459121521192411768投资收益34201723在建工程1257135713571257其他收益112112112112无形资产2502247524682464营业利润3311399046925550其他非流动资产1073108110931110营业外收入30303030非流动资产合计17631174061718116939营业外支出58585858资产合计28605344833933245252利润总额3283396246645522短期借款16897226335所得税139169198235应付票据179130126160净利润3144379344665287应付账款1684426147195232少数股东损益791012预收款项0000归属母公司净利润3137378444565275合同负债466380420469NOPLAT3245374643005078其他应付款625625625625EPS按最新股本摊薄186224264312一年内到期的非流动负债116116116116其他流动负债2031204622122399主要财务比率流动负债合计5270765484449336会计年度20222023E2024E2025E长期借款490540470550成长能力应付债券1000100010001000营业收入增长率-5558107117其他非流动负债401401401401EBIT增长率-126154148181非流动负债合计1891194118711951归母公司净利润增长率-106207177184负债合计716195951031611287获利能力归属母公司所有者权益20956243922850933446毛利率292327333344少数股东权益488497507519净利率158180191203所有者权益合计21444248892901633966ROE146152154155负债和股东权益28605344833933245252ROIC186181174171偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率250278262249会计年度20222023E2024E2025E债务权益比101877671经营活动现金流3664860931957884流动比率21222630现金收益4046472652566021速动比率16192127存货影响-94455-25501366营运能力经营性应收影响-755202-125总资产周转率07060606经营性应付影响972527454547应收账款周转天数35322826其他影响-3093803275应付账款周转天数4375104105投资活动现金流-2257-724-731-697存货周转天数68638287资本支出-1186-749-728-693每股指标元股权投资-24000每股收益186224264312其他长期资产变化-104725-3-4每股经营现金流217510189467融资活动现金流-1422-310-10569每股净资产1240144416871980借款增加-1579-2159189估值比率股利及利息支付-1202-489-552-656PE14311810085股东融资52000PB21181613其他影响1307200388536EVEBITDA79676053来源wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报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