【行情复盘】
　　上周，美联储货币政策存在较大不确定性，比预期偏鹰；美国经济数据表现强劲，经济软着陆预期持续升温，美元指数和美债收益率震荡偏强运行，贵金属承压继续回落，伦敦金现跌破1900美元/盎司关口。上周，现货黄金整体在1884-1916.25美元/盎司区间偏弱运行，跌幅为1.26%；现货白银整体在22.21-23美元/盎司区间震荡运行，小幅上涨0.26%。国内贵金属上周震荡运行，周五夜盘小幅回落，沪金跌0.25%至454.66元/克，沪银跌0.87%至5596元/千克。
　　【重要资讯】
　　美联储会议纪要显示，两名美联储官员倾向于在7月份保持利率稳定，大多数与会者仍然认为通胀存在显著上行风险，这可能需要进一步收紧货币政策。②美国7月零售销售月率录得0.7%，超出市场预期和前值，为2023年1月以来最大增幅，实现连续四个月增长。在13个零售类别中，有9个类别的销售额出现增长，其中包括体育用品、服装商店、餐馆和酒吧等。展望后市，高利率冲击下，经济下行难免，消费者的前景可能并不明朗。③亚特兰大联储模型GDPNow模型17日凌晨将美国第三季度实际GDP增长率的预估上调至5.8%，前一日凌晨该数据还为5.0%。模型对美国Q3实际个人消费支出增长和实际国内私人投资总额增长的预测分别从4.4%和8.8%上调至4.8%和11.4%。
　　【交易策略】
　　运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退预期继续主导贵金属行情，亦要关注突发地缘政治、银行系统性风险等事件的影响。美联储货币政策仍存在不确定性，经济衰退预期有所降温，贵金属更多是宽幅震荡行情，短期仍存在调整空间。后续政策宽松转向、经济下行风险、美欧政策差进一步收窄，央行购金持续等宏观因素下，贵金属偏强行情仍将持续，逢低做多依然是核心，不建议做空。
　　运行区间分析：贵金属近期震荡偏弱运行，伦敦金现跌破1900美元/盎司（455元/克）关口，有效跌破后关注1850-1870美元/盎司支撑（440-445元/克）；上方关注2000美元/盎司（464元/克）阻力；未来随着联储政策宽松预期兑现、央行购金持续、经济衰退担忧加剧以及避险需求等因素影响，黄金中长期偏强行情仍将维持。白银再度回到23美元/盎司（5650元/千克）下方，下方关注22美元/盎司核心支撑（5400元/千克），上方继续关注26美元/盎司（6000元/千克）阻力位。贵金属近期仍有调整空间，可待行情调整企稳继续低位构建贵金属多单；贵金属逢低做多依然是核心，依然不推荐高位做空策略。
　　贵金属期权方面，建议卖出贵金属深度虚值看跌期权，如AU2310P416合约，如AG2310P5200合约。

研究报告全文：贵金属黄金白银期货期权周报行情复盘上周美联储货币政策存在较大不确定性比预期偏鹰美国经济数据表现强劲经济软着投资咨询业务资格京证监许可201275号陆预期持续升温美元指数和美债收益率震荡偏强运行贵金属承压继续回落伦敦金现跌破1900作者稀有贵金属研究中心史家亮王骏美元盎司关口上周现货黄金整体在1884-191625美元盎司区间偏弱运行跌幅为126现货白银整体在2221-23美元盎司区间震荡运行小幅上涨026国内贵金属上周震荡运行周执业编号F3057750执业资格五夜盘小幅回落沪金跌025至45466元克沪银跌087至5596元千克Z0016243投资咨询重要资讯联系方式shijialiangfoundersccom美联储会议纪要显示两名美联储官员倾向于在7月份保持利率稳定大多数与会者仍然认为通胀存在显著上行风险这可能需要进一步收紧货币政策美国7月零售销售月率录得07成文时间2023年8月19日星期六超出市场预期和前值为2023年1月以来最大增幅实现连续四个月增长在13个零售类别中有9个类别的销售额出现增长其中包括体育用品服装商店餐馆和酒吧等展望后市高利率冲击下经济下行难免消费者的前景可能并不明朗亚特兰大联储模型GDPNow模型17日凌晨将美国第三季度实际GDP增长率的预估上调至58前一日凌晨该数据还为50模型对美国Q3实际个人消费支出增长和实际国内私人投资总额增长的预测分别从44和88上调至48和114交易策略运行逻辑分析美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退预期继续主导贵金属行情亦要关注突发地缘政治银行系统性风险等事件的影响美联储货币政策仍存在不确定性经济衰退预期有所降温贵金属更多是宽幅震荡行情短期仍存在调整空间后续政策宽松转向经济下行风险美欧政策差进一步收窄央行购金持续等宏观因素下贵金属偏强行情仍将持续逢低做多依然是核心不建议做空运行区间分析贵金属近期震荡偏弱运行伦敦金现跌破1900美元盎司455元克关口有效跌破后关注1850-1870美元盎司支撑440-445元克上方关注2000美元盎司464元克阻力未来随着联储政策宽松预期兑现央行购金持续经济衰退担忧加剧以及避险需求等因素影响黄金中长期偏强行情仍将维持白银再度回到23美元盎司5650元千克下方下方关注22美元盎司核心支撑5400元千克上方继续关注26美元盎司6000元千克阻力位更多精彩内容请关注方正中期官方微信贵金属近期仍有调整空间可待行情调整企稳继续低位构建贵金属多单贵金属逢低做多依然是核心依然不推荐高位做空策略贵金属期权方面建议卖出贵金属深度虚值看跌期权如AU2310P416合约如AG2310P5200合约请务必阅读最后重要事项第1页目录一贵金属周度数据统计3二贵金属相关宏观数据和事件解读5三美债美元与贵金属相关性分析9一美债与金银逻辑分析9二贵金属与通胀逻辑分析11三美元指数与贵金属关联性分析12四美债美元走势分析15一美元指数本周延续反弹行情15二美债收益率震荡偏强运行16五黄金供需分析18一央行购金需求强劲助力黄金需求继续增加18二全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析20三CFTC持仓分析21六黄金期权数据分析22一期权合约简介22三沪金期权合约策略建议23请务必阅读最后重要事项第2页一贵金属周度数据统计2023818沪金活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪金230945594-013011456-011025025沪金23104551-037-01045582-021028048沪金23124556-035-01445614-024014049沪金240245642-037-02245714-021014048沪金240445712-043-02045762-032003044沪金24064578-037-0314585-0220050482023818沪金活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪金230910221430471360061826075沪金23101356921235618511948387105-281070沪金2312366384450167131389505070183026沪金240210849-160496018109662264060沪金2404615223682815980219029010沪金2406494-1402273863142-023013总计18439016768407836187613204-073051图1上期所黄金期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院2023818沪银活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪银23095593-044-0045636032084173沪银23105599-052-0125645030086172沪银23115604-048-0055650034087167沪银23125609-044-0095654035087169沪银24015619-050-0125666034087165沪银24025629-041-0075671034087165沪银24035632-041-00956840510891612023818沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪银2309149863485126745981389043033沪银23106193293290524474248493238-134146沪银2311205334892174018514141-379111沪银23122333695398197944027103074117058沪银2401446373457379440250308010111沪银24028622325473444281339003019沪银24031225-670410412272094025010总计9427013820798809888577583109095图2上期所白银期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院上周美联储货币政策存在较大不确定性比预期偏鹰美国经济数据表现强劲经济软着陆预期持续升温美元指数和美债收益率震荡偏强运行贵金属承压继续回落伦敦金现跌破1900美元盎司关口上周现货黄金整体在1884-191625美元盎司区间偏弱运行跌幅为请务必阅读最后重要事项第3页126现货白银整体在2221-23美元盎司区间震荡运行小幅上涨026国内贵金属上周震荡运行周五夜盘小幅回落沪金跌025至45466元克沪银跌087至5596元千克请务必阅读最后重要事项第4页二贵金属相关宏观数据和事件解读关注杰克逊霍尔全球央行年会关注鲍威尔讲话美联储主席鲍威尔将于8月25日晚在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话届时有望透露重大货币政策举措杰克逊霍尔全球央行年会是探讨美国及全球经济所面临问题的会议各国央行行长及与会者在会议中的言论将预示该国未来的政策方向比如宽松政策等之所以被称之为货币政策拐点晴雨表主要在于历年年会主要央行官员都会释放新的信号或改变政策方向或采取新的行动对美元指数美债收益率和金价均会产生重要的影响美联储主席鲍威尔此前确认将在年会上发表讲话按照近十年的经验来看美联储常常会在杰克逊霍尔年会上释放货币政策的重磅行动或者信号当前通胀虽然持续下跌但是仍然处于高位并且最新数据显示通胀逆转下行趋势出现上涨美联储货币政策仍然存在较大的不确定性故鲍威尔讲话将会进一步表明美联储货币政策基调需要重点关注基于美联储官员讲话态度通胀表现以及美国经济数据表现后续政策调整预期仍存较大不确定性通胀能否延续回落尚有不确定性关注通胀回落程度就业和经济表现联储7月加息25BP后大概率结束本轮加息周期9月和11月再度加息可能性小预计当前利率持续至2024年一季度二季度中后期开启降息周期关注市场对美联储限制性高利率的维持时间和降息时间的预期美国经济数据表现强劲增加经济软着陆预期但是依然不能排除经济衰退可能美国近期经济数据整体偏强继7月供需数据表现强于预期后美国最新初请失业金人数表现依然强劲美国经济软着陆预期继续升温美联储限制性利率维持高位的时间预计更长当然美国近期经济数据表现偏强并非意味着美国经济一定可以实现软着陆美国经济依然偏下行部分数据表现依然偏弱具体来看美国至8月12日当周初请失业金人数录得239万人低于预期的24万人前值为248万人初请失业金人数增幅减缓表明经济的韧性使雇主不愿裁员尽管借贷成本上升对各个行业产生了影响但美国劳动力市场继续表现强劲美国7月谘商会请务必阅读最后重要事项第5页领先指标月率录得-04为连续第16个月下降创2022年8月以来最小降幅月新订单疲弱利率高企消费者对商业环境前景乐观情绪下降以及制造业工作时间减少推动领先指标月率下降04这继续表明未来几个月经济活动可能会减速并陷入温和收缩美国谘商会目前预测美国经济将在2023年第四季度至2024年第一季度期间出现短暂而轻微的衰退尽管美国经济软着陆预期在强劲经济数据表现下升温但是高利率冲击下美国经济将会持续下行在PMI消费者信心指数以及供需等数据整体表现下美国经济不排除出现短期衰退可能其出现的时间则会迟于预期美国零售数据表现强劲经济软着陆预期继续升温美国7月零售销售月率录得07超出市场预期和前值为2023年1月以来最大增幅实现连续四个月增长在13个零售类别中有9个类别的销售额出现增长其中包括体育用品服装商店餐馆和酒吧等展望后市高利率冲击下经济下行难免消费者的前景可能并不明朗一方面拖欠率正在上升偿债成本高企消费者们在疫情时期囤积的储蓄遭到侵蚀以及学生贷款的恢复均对美国经济构成冲击另一方面许多美国人意识到工资增速跑赢通胀这增强了家庭购买力而通胀的消退正在提高消费者的购买力故美国零售数据的走势存在较大的不确定性但是经济软着陆预期在升温亚特兰大联储GDPNow模型预计第三季度实际GDP增长率将达到5远远高于一周前预计的41美国零售数据依然强劲说明经济仍有韧性美国经济衰退预期继续降温尽管美联储为抑制通胀激进加息拖累经济但需求仍保持了韧性这主要得益于劳动力市场紧张推动薪资强劲上涨这也使得美联储保留了政策再度收紧的可能性美联储维持限制性利率在高位的时间再度拉长的预期继续升温对美元指数和美债收益率形成利好影响对贵金属形成利空影响然而高利率冲击下美国经济将会持续下行在PMI消费者信心指数以及供需等数据整体表现下美国经济不排除出现短期衰退可能其出现的时间则会迟于预期请务必阅读最后重要事项第6页联储会议纪要淡化衰退风险政策调整意见存在分歧美联储7月会议纪要公布强调经济在年内不会出现温和衰退通胀回落但是依然维持高位抗通胀仍然是联储政策核心政策调整意见存在分歧但是鹰于市场预期美元指数和美债收益率受提振上涨贵金属承压回落具体来看美联储会议纪要显示两名美联储官员倾向于在7月份保持利率稳定大多数与会者仍然认为通胀存在显著上行风险这可能需要进一步收紧货币政策自3月中旬银行业出现压力以来支出和实际活动指标的表现强于预期因此与会者不再认为经济将在年底前进入温和衰退然而工作人员仍然预计2024年和2025年的实际GDP增长将低于他们对潜在产出增长的估计这将导致失业率相对于当前水平小幅上升与会者还预计未来几年总体和核心个人消费支出价格通胀将下降核心通胀率的大部分下降预计将发生在2023年下半年前瞻性指标显示住房服务价格的涨幅将放缓核心非住房服务价格和核心商品价格预计将在2023年剩余时间里放缓随着供需失衡继续得到解决预计2024年通胀将进一步缓解到2025年个人消费支出总价格涨幅预计为22核心通胀率预计为23当前通胀依然较高需要更多证据才能让人们相信物价压力正在消退基于美联储官员讲话态度通胀表现以及美国经济数据表现后续政策调整预期仍存较大不确定性通胀能否延续回落尚有不确定性关注通胀回落程度就业和经济表现联储7月加息25BP后大概率结束本轮加息周期9月和11月再度加息可能性小预计当前利率持续至2024年一季度二季度中后期开启降息周期关注市场对美联储限制性高利率的维持时间和降息时间的预期美元指数近期或继续维持震荡略偏强行情上方关注1035阻力强阻力位为1046-105美指和美债收益率中长期弱势行情难改下半年跌破100可能性依存下方关注95支撑美国7月PPI数据表现强于预期美指美债均延续上涨行情继美国7月整体CPI逆转下行趋势转为上涨后美国7月PPI数据亦结束连降趋势转为上涨美联储限制性利率维持的时间预期更长降息开始时间更晚美元指数和美债收益率延续上涨行情贵金属承压具体请务必阅读最后重要事项第7页来看美国7月PPI同比上升08结束此前升幅12连降表现强于07的预期和前值前值自01修正至02环比升03创1月以来最大升幅表现强于02的预期和前值前值自01修正至持平核心PPI方面7月核心PPI同比升24表现强于23的预期持平前值环比升03表现强于02的预期前值自升01修正至降01其中服务业相关的PPI表现最为强劲为PPI表现强于预期和前值的核心因素表明通胀回落步伐正在放缓通胀压力再度加大这使得市场对美联储转向宽松的预期有所降温美元指数和美债收益率受提振上涨贵金属承压回落展望后市当前能源价格居高不下美国经济表现仍有韧性叠加通胀同比基数逐步下降通胀表现仍有较大的不确定性距离美联储2的目标仍有较大的距离故美联储货币政策仍会长时间维持限制性水平限制经济活动图3美联储宽松政策退出展望数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第8页三美债美元与贵金属相关性分析图4美债美元与黄金价格走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院一美债与金银逻辑分析美债实际是绝大多数固定收益的基础也是目前货币市场稳定的基石代表着市场无风险收益率进一步影响当下的金融和非金融资产的合理定价市场上金融资产的价格等于无风险收益率风险系数该资产的风险因子由于每个国家的国家信用不同以及考量汇率波动对收益带来的损益以及不同期限产生的时间成本而产生了各国各异的国债收益率持有国债等于持有长期的无风险票据这也是包括险资在内的很多金融机构的收益主要来源基于人类选择和历史沉淀因素黄金被视为零息债券并且被所有的经济体所接受其地位更是高于美债具有超主权债券的属性所以黄金具有债券属性也是基于债券属性衍生出了避险属性2021年美联储货币政策转向预期不断加强美债收益率持续走强具有零息债券属性的请务必阅读最后重要事项第9页黄金受到抛售资金从美债和贵金属市场流出流入风险资产市场主要在于市场的风险偏好向好具有避险属性的美债和贵金属的配置价值偏低故美债和贵金属价格均出现回落2022年美债收益率持续上涨而黄金并没有出现持续走低这并非说明美债收益率和黄金之间的关联性失效了而是有地缘政治和通胀等其他因素支撑黄金价格美债收益率波动短期对黄金的影响力依然存在在未来的时间里美债收益率特别是实际收益率和黄金之间的关联性依然存在传统市场认为美债收益率象征市场无风险收益率但更多在美债供应稳定的情况下而目前美联储损害自身信用式地抛售可能也传达了另一个观点即美元信用不稳美债可能不再代表市场无风险收益率而是由更多国家的债券的信用市场组成在这种情况下黄金反倒是利多因为不确定黄金的确定性才更有价值图5黄金美股与VIX走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第10页图6黄金与通胀走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院二贵金属与通胀逻辑分析从黄金的属性出发黄金具有抗通胀的属性那么黄金和通胀应该具有同涨同跌的显著关系下面我们将会从相关性分析历史走势分析等来理解通胀和黄金价格之间的关系从美国核心通胀和整体通胀两个维度来分析通胀和黄金走势的相关性通过测算自2020年2月3日以来核心通胀和伦敦金现之间的相关性为91整体通胀和伦敦金现的相关性为85近十年核心通胀和伦敦金现之间的相关性为92整体通胀和伦敦金现的相关性为379近二十年核心通胀和伦敦金现之间的相关性为218整体通胀和伦敦金现的相关性为186从相关性的显著性来看通胀和伦敦金现之间并没有显著的相关关系相关关系偏弱故从近20年相关性来看高通胀与抗通胀黄金价格之间显著性相对较低高通胀会有利于黄金价格的上涨但是并不会一定会对黄金价格上涨形成实质性影响两者的关系在弱化请务必阅读最后重要事项第11页从历史走势来看20世纪70年代和80年代初通胀和黄金的走势相一致同涨同跌通胀对黄金的影响相对较为明显而1985年-2000年前后通胀水平和黄金价格均处于相对平稳期没有出现急速的大幅的上涨和回落两者的关系已经不明显2000年以后的黄金大牛市更是对应的低通胀水平通胀和黄金价格的关系弱化非常明显两者并没有表现出一致性故从整体的历史走势来看通胀和黄金价格的相关性在减弱当然在短期内通胀的超预期性表现对黄金依然存在影响但是影响均相对有限当前对于通胀的表现可以短期内影响黄金价格但是中长期依然是重点关注货币政策的转向步伐三美元指数与贵金属关联性分析图7贵金属与美元指数走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第12页从1973年布雷顿森林体系瓦解以来美元指数和黄金价格形成较为明显的负相关关系特别是在危机或政治经济不确定时期美元指数和黄金价格的负相关关系更加明显本文将会从逻辑分析和数据统计的角度来探讨美元指数和黄金价格之间的关系理清美元指数和黄金价格负相关的核心逻辑最后从美元指数走势展望分析黄金价格的未来走势美元指数之所以是黄金价格走势的核心影响指标或者说核心动力之一主要有四个角度的逻辑分析第一美元为国际黄金的核心计价货币美元价值的变动对黄金的价值尺度表现会产生直接的影响当美元升值之际国际金价则趋于下降黄金本身价值不变而价格尺度发生变化当美元贬值之际国际金价则趋于上升而作为美元代表的美元指数从很大程度上代表美元的货币价值故美元指数的变动对国际金价形成直接的反向影响第二由于美元与黄金均是全球主要经济体中央银行的重要储备资产两者亦有替代品的属性若美元指数上升说明美元资产的吸引力更强就在一定程度上削弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位从资金配置角度考虑美元指数走强说明美元资产更具吸引力市场资金就会从黄金市场流入到美元资产这样将会拖累金价继续利好美元资产第三货币天然是金银黄金具有强避险属性经济的繁荣与衰退对具有避险属性的黄金有直接的影响当前美国经济依然稳居全球首位占世界GDP的比重依然在25左右其贸易量亦是全球前列故美国经济的走势对全球经济走势具有强关联性美国经济的繁荣可以带动全球经济走强美国经济的衰退亦会拖累全球经济故美国经济走势与全球经济走势密切相关而美国经济强弱对美元指数形成直接的影响从避险属性出发对黄金形成反向的影响故从美国经济走势出发亦可以理解美元指数和黄金的负相关关系第四美联储货币政策亦会对美元指数和黄金产生影响当货币宽松之际流动性泛滥使得美元贬值而美元指数出现下跌而流动性泛滥使得具有商品属性和抗通胀属性的黄金具有较请务必阅读最后重要事项第13页强的升值趋势当货币政策收紧之际流动性回收使得美元指数走强而流动性下降亦会使得黄金承压故从货币政策角度考量美元指数和黄金直接亦有显著的负相关关系从数据统计角度分析美元指数和黄金价格之间的相关关系自2020年2月3日疫情在海外爆发以来美元指数和黄金均出现较大波动美元指数和伦敦金现的相关性为-0659从近十年的数据序列来分析美元指数和伦敦金现的相关性为-0344从近二十年的数据序列来分析美元指数和伦敦金现的相关性为-0084从特定的时期分析如2008年全球金融危机和疫情阶段的数据序列分析美元指数和伦敦金现的相关性均在-05以下故从数据统计角度来看短期内美元指数和黄金具有较强的相关关系特别是在危机和冲突的特殊时期两者的相关关系更加明显从中长期来看美元指数和黄金具有负相关关系但是相关性大幅下降因此从逻辑分析和数据统计两个角度的探讨中我们可以得出结论美元指数对黄金具有显著的负向影响危机和冲突的特殊时期美元指数对黄金的影响显著性非常强可以通过美元走势分析来预测黄金的整体走势中长期两者的相关性有所减弱但是依然存在负相关性但是从美元指数走势来预测黄金的走势的准确性相对下降从上述分析中短期内美元指数和黄金具有显著的负相关性特别是在危机和冲突期两者的相关性尤为明显因此在后疫情时代的2022年美元指数的整体走势对黄金的预测具有较大的价值请务必阅读最后重要事项第14页四美债美元走势分析一美元指数本周延续反弹行情8月中上旬美联储部分官员发表偏鹰派讲话美国7月整体通胀逆转下跌趋势上涨美国经济数据表现强劲经济软着陆预期升温美联储虽然基本结束本轮加息周期但是利率维持在高位的时间拉长美元指数延续反弹行情再度回到1035附近近期美元强势回升其影响因素主要有以下四点第一美国宏观经济数据表现强劲美国经济仍有韧性强宏观面支持美元指数反弹第二美国经济表现强劲美国通胀逆转回落趋势上涨当前仍存在较大不确定性距离美联储货币政策目标仍有较大距离美联储再度加息25BP后仍存在较大的不确定性不排除进一步收紧可能政策不确定性支持美元指数反弹第三欧洲PMI经济景气指数等宏观数据表现偏弱经济下行甚至陷入衰退预期持续升温欧元冲高回落利好美元指数第四美元指数连续下跌美元有超卖迹象出现连续下跌后出现技术面反弹属于正常美元指数持续短期反弹行情或将会持续但是再度回到105上方可能性小美元指数和美债收益率中长期弱势行情难改2023年下半年美元指数整体将会在95-105之间偏弱运行对于贵金属而言中长期则会形成利多影响请务必阅读最后重要事项第15页图8美元指数走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院二美债收益率震荡偏强运行8月中上旬美联储部分官员发表偏鹰派讲话美国7月整体通胀逆转下跌趋势上涨美国经济数据表现强劲经济软着陆预期升温美联储虽然基本结束本轮加息周期但是利率维持在高位的时间拉长美债收益率持续走强十年期美债收益率再度回到41附近银行业风险仍未消除美联储加息周期或已结束美国经济衰退预期不断升温下半年或陷入衰退美国债务上限问题仍未解决不排除进一步恶化的可能故美债收益率上涨动力不足更偏下行其次基于负债压力过大美国财政部每年的利息支出或达到13万亿以上美联储和美国政府亦不会希望美债收益率涨幅过高故美债收益率偏下行概率大美债收益率2023年整体偏弱行情将会持续2023年十年期美债收益率或将在25-435主区间偏弱运行请务必阅读最后重要事项第16页图9美债收益率走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第17页五黄金供需分析一央行购金需求强劲助力黄金需求继续增加世界黄金协会8月1日最新发布的全球黄金需求趋势报告显示2023年上半年央行购金量创同期历史新高以及黄金投资和金饰消费需求的持续增长黄金市场需求依然强劲但是黄金二季度需求出现同比回落印度购金需求减弱或是主要拖累因素不过场外黄金交易量大幅增加说明黄金金融属性影响下黄金的避险需求和配置需求继续增加具体来看二季度黄金需求不含场外交易为921吨同比下降2消费需求略有下降黄金价格高企也会产生负面影响不过包含场外交易的黄金需求总量却同比增长7表明经济与政治不确定性加剧影响下全球黄金市场依旧稳健避险需求和配置需求依然强劲上半年全球黄金总需求不含场外交易为2062吨同比下降6而包含场外交易的上半年黄金需求总量则达到了2460吨同比增长5土耳其央行因为因国内政治局势和经济环境而大量出售黄金从而导致二季度央行购金需求与去年同期相比减少至103吨尽管如此全球的央行购金需求依旧在整个上半年达到了创纪录的387吨随着去美元化进程加剧储备需求避险需求以及配置需求的上涨官方购金需求很有可能在2023年整年都将保持强劲全球黄金投资方面得益于包括美国和土耳其在内的关键市场的增长二季度金条和金币需求达277吨同比增长6上半年金条与金币需求总量达582吨二季度全球黄金ETF流出21吨显著低于2022年同期的47吨整个上半年累计净流出量为50吨虽然金价居高不下金饰消费需求仍具韧性二季度同比增长3上半年总需求量达951吨中国金饰消费需求的同比回暖叠加土耳其储值性消费需求的强劲共同推动了二季度消费需请务必阅读最后重要事项第18页求的上涨而印度黄金需求量的下降限制了全球消费需求表现今年4月至6月印度黄金消费量下降7至1581吨原因是当地黄金价格上涨导致珠宝和投资需求下降世界黄金协会表示由于创纪录的高价格抑制了零售购买印度2023年的黄金需求可能从一年前的7741吨降至700吨下降10降至三年来的最低水平在供应方面二季度全球黄金总供应量达1255吨同比增长7上半年金矿产量估计达1781吨创历史新高展望2023年下半年世界黄金协会认为经济萎缩的影响可能会给黄金带来一定的上行助力进一步强化黄金作为避险资产的地位在这种情况下投资者和央行的购金需求将有助于抵消因消费紧缩而导致的金饰消费和科技用金需求的疲软态势图10黄金需求走势图数据来源世界黄金协会方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第19页二全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析2023年上半年全球黄金需求总量达到2460吨总供给为2111吨供需缺口为349吨因为需求的大幅增加使得供需缺口较前值出现大幅上升对于金价而言形成利好影响2022年全球黄金总需求4741吨总供给为4755吨供需缺口为11吨因为需求的大幅增加使得供需缺口较前值出现大幅回落对于金价而言形成利好影响2021年全球黄金总需求402129吨总供给为466612吨供需缺口为64483吨供过于求的状态仍在持续这一格局自2015年以来一直维持着除个别月份因特殊情况出现变化从商品属性出发供需基本面是商品价格走势的核心影响因素而黄金市场供过于求的格局持续但是黄金价格并没有持续的大幅回落主因在与黄金的商品属性对价格的影响仍在弱化黄金的债券属性和货币属性是黄金价格走势的核心影响因素全球黄金供需缺口分析单位公吨201720182019202020212022同比变化总供应量465994775248769472974683447550153黄金总需求量4278244544435833651240199474101794供需缺口381732085186107856635140-9789图11黄金供需缺口走势分析数据来源世界黄金协会方正中期研究院从黄金供需数据来看全球黄金需求因消费需求和央行购金抵消投资需求的下降而走升全球黄金供给因矿产金供应增加而小幅增加供过于求的格局依然存在对于黄金价格而言形成一定的利空影响但是对于黄金供需面的分析市场应该转变供需传统分析思路需求端重点关注ETF及类似产品项黄金需求变动供给端重点关注央行购金售金的变化请务必阅读最后重要事项第20页