小鹏汽车
　　2季度毛利率远逊预期，盈利改善前景挑战重重；维持沽出
　　2季度小鹏汽车营收50.6亿元（人民币，下同），同比下降31.9%，环比上升25.5%，符合我们预期。2季度毛利率-3.9%，远低于23年1季度的1.7%。毛利率远逊我们预期。2季度公司净亏损28.0亿元，而23年1季度净亏损为23.3亿元。2季度收入符合我们预期，毛利率则远低于我们预期，但成本控制好于我们预期。
　　小鹏汽车指引2023年3季度车辆交付量为3.9-4.1万辆（8-9月月均交付约为1.5万辆），环比增长68.1-76.7%，符合我们对3季度G6上量的预期。
　　小鹏股价已经基本抹去公布与大众合作以来的涨幅，我们认为股价表现应当回归基本面。展望4季度，我们认为车企竞争白热化，会有更多车企降价促销，对定位大众市场的小鹏车型会带来一定冲击，4季度销量不确定性较大。我们维持沽出评级和目标价39.3港元/10.5美元（XPEVUS/沽出）。
　　华润啤酒
　　23年上半年业绩强劲，但该趋势在3季度减弱；下调每股盈利及目标价
　　23年上半年业绩符合预期，表现优于同行：华润啤酒23年上半年销售额同比增长13.6%，净利润同比增长22.3%至46.49亿元人民币，表现优于同行。剔除最近收购的金沙白酒，啤酒销售额同比增长9.0%（销量/均价同比增长4.4% /+4.4%），主要得益于次高端及以上产品系列销量的强劲增长（同比增长26.4%）。
　　啤酒—七、八月同比下降，4季度更乐观：由于天气、消费情绪低迷和高基数，啤酒销售在七、八月同比下降，但管理层对四季度的复苏持乐观态度，因为低基数和潜在的消费政策刺激。管理层预计次高端及以上产品系列的销量同比增长将超过20%，喜力啤酒的销量同比增长将超过40%（之前为超过30%）。
　　白酒—2023年重组，保持三年达到100亿人民币的销售目标：23年上半年白酒销售额同比下降51%至9.77亿人民币，原因是华润专注于渠道库存（同比下降30%）和价格管理。三个关键点是：（1）调整产品组合；（2）组织结构调整；（3）产能扩张。
　　重申买入，目标价下调至62港元：我们较早前在6月份对啤酒行业转趋谨慎。我们下调每股盈利和目标价至62港元（原为76港元），基于27.0x2024年市盈率和1.1x PEG。尽管如此，我们仍然长期看好华润啤酒，因为它将发展高回报率的白酒领域。

研究报告全文：交银国际研究每日晨报2023年8月21日今日焦点小鹏汽车9868HKXPEVUS全球主要指数2季度毛利率远逊预期盈利改善前景挑战重评级沽出年初至今升跌重维持沽出收盘价升跌恒指17951-235-517收盘价港元6100目标价港元3930潜在涨幅-356国指6147-231-832陈庆anguschanbocomgroupcom上A3283-101140上B261-078-7272季度小鹏汽车营收506亿元人民币下同同比下降319环比上深A2040-172-129升255符合我们预期2季度毛利率-39远低于23年1季度的17深B1156-093-010毛利率远逊我们预期2季度公司净亏损280亿元而23年1季度净亏损道指34501007408标普5004370-0011381为233亿元2季度收入符合我们预期毛利率则远低于我们预期但成本纳指13291-0202698控制好于我们预期英国富时1007262-065-254法国CAC7164-0381066小鹏汽车指引2023年3季度车辆交付量为39-41万辆8-9月月均交付约德国DAX15574-0651186为15万辆环比增长681-767符合我们对3季度G6上量的预期资料来源FactSet小鹏股价已经基本抹去公布与大众合作以来的涨幅我们认为股价表现应当主要商品及外汇价格回归基本面展望4季度我们认为车企竞争白热化会有更多车企降价促三个月年初至收盘价升跌销对定位大众市场的小鹏车型会带来一定冲击4季度销量不确定性较大今升跌布兰特83901044-234我们维持沽出评级和目标价393港元105美元XPEVUS沽出期金188610-360365期银2279-310-482期铜817600006-252日圆14524-456-915英镑127259582华润啤酒291HK欧元10909718823年上半年业绩强劲但该趋势在3季度减弱评级买入基点变动三个月六个月下调每股盈利及目标价HIBOR5028964508收盘价港元4600目标价港元6200潜在涨幅348美国10年债息yield42516391087资料来源FactSet呂浩江CFACESGAedwardluibocomgroupcom23年上半年业绩符合预期表现优于同行华润啤酒23年上半年销售额同恒指技术走势比增长136净利润同比增长223至4649亿元人民币表现优于同恒生指数179508550天平均线行剔除最近收购的金沙白酒啤酒销售额同比增长90销量均价同比1909223200天平均线1974847增长4444主要得益于次高端及以上产品系列销量的强劲增长14天强弱指数2988同比增长264沽空百万港元19477资料来源FactSet啤酒七八月同比下降4季度更乐观由于天气消费情绪低迷和高基数啤酒销售在七八月同比下降但管理层对四季度的复苏持乐观态度因为低基数和潜在的消费政策刺激管理层预计次高端及以上产品系列的销量同比增长将超过20喜力啤酒的销量同比增长将超过40之前为超过30白酒2023年重组保持三年达到100亿人民币的销售目标23年上半年白酒销售额同比下降51至977亿人民币原因是华润专注于渠道库存同比下降30和价格管理三个关键点是1调整产品组合2组织结构调整3产能扩张此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年8月21日每日晨报重申买入目标价下调至62港元我们较早前在6月份对啤酒行业转趋谨慎我们下调每股盈利和目标价至62港元原为76港元基于270x2024年市盈率和11xPEG尽管如此我们仍然长期看好华润啤酒因为它将发展高回报率的白酒领域哔哩哔哩BILIUS9626HK游戏承压广告及直播仍为增长驱动评级买入收盘价美元1524目标价美元2500潜在涨幅640赵丽CFAzhaolibocomgroupcom2季度DAU总时长维持健康增长同比1522收入符合预期哔哩哔哩2023年2季度收入为53亿元人民币下同同比增8调整后净亏损为96亿元同比收窄51受益于毛利率提升及营销费用控制广告直播收入增速超30仍为主要增长驱动1VAS收入同比增9其中直播收入32持续受益于点直融合战略2广告收入同比增36效果广告增速花火品牌游戏电商广告收入增40144下调游戏收入预期2季度游戏收入同比降15主要因缺乏新游上线老游戏自然衰退闪耀优俊少女公测晚于我们此前预期下调3季度全年游戏收入预期4020估值基于游戏收入预测调整我们下调202324年收入预期66预计公司亏损收窄步调保持不变基于2024-33年10年DCF微调目标价至25美元191港元9626HK现价对应17倍2024年市销率低于可比公司平均估值维持买入下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年8月21日每日晨报本周公布经济数据美国本周公布经济数据中国日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据8月22日零售销售额环比4154168月24日核心耐用品订单同比0508月24日现货住宅销售百万23900资料来源彭博资料来源彭博交银国际最新研究报告深度报告8月9日消费行业-乳业-乳制品行业深度行业更迭谁主沉浮一杯鲜奶更胜一筹呂浩江CFACESGA谭星子FRM6月13日科技行业-2023下半年展望硬件科技周期复苏仍需等待许亮6月6日新能源行业-2023下半年展望光伏玻璃盈利拐点将至运营商盈利能见度仍好郑民康文昊CPA6月6日医药行业-2023下半年展望聚焦创新需求反弹李柳晓PhD6月6日汽车行业-2023下半年展望至暗時刻已过预期修正油电同价快速替代燃油车陈庆6月5日互联网行业-2023下半年展望基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵6月5日消费行业-2023下半年展望消费复苏步伐渐进消费者对价格变得更敏感呂浩江CFA6月2日香港房地产行业-2023下半年展望渐趋乐观谢骐聪CFAFRM6月2日内地房地产行业-2023下半年展望等待更多信号谢骐聪CFAFRM6月2日证券行业-2023下半年展望低基数上盈利回升估值修复仍可期万丽CFAFRM6月2日保险行业-2023下半年展望全年新业务价值增速前高后低行业仍处复苏通道万丽CFAFRM6月1日全球宏观-2023年下半年展望周期新解蔡瑞CFA秦汐8月17日全球宏观-加息概率仍存但美联储开始关注货币紧缩的滞后性7月FOMC纪要蔡瑞CFA李少金8月11日全球宏观-7月美国通胀因低基数反弹结构性压力仍存蔡瑞CFA李少金8月11日互联网行业剖析-即时零售有翻倍空间第三方即配抢占增量首予顺丰同城达达买入孙梦琪谷馨瑜CPA蔡涵赵丽CFA8月10日全球宏观-美债供给冲击罕见是否会带来市场冲击蔡瑞CFA李少金8月9日消费行业-乳业-乳制品行业深度行业更迭谁主沉浮一杯鲜奶更胜一筹呂浩江CFACESGA谭星子FRM8月4日全球宏观-美国7月非农延续放缓但就业市场仍有韧性蔡瑞CFA7月28日全球宏观-美国二季度GDP超预期短期经济有韧性中期软着陆与否需观察蔡瑞CFA6月1日光伏玻璃行业-成本差距缩小致竞争加剧盈利拐点将现首予凯盛新能买入评级文昊CPA郑民康5月22日全球宏观-从周期与结构角度重新拆解美国通胀蔡瑞CFA秦汐每日报告8月19日小鹏汽车9868HK-2季度毛利率远逊预期盈利改善前景挑战重重维持沽出陈庆8月18日哔哩哔哩BILIUS-游戏承压广告及直播仍为增长驱动维持买入赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪蔡涵8月17日达达集团DADAUS-首次实现公司层面盈利符合此前预期谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵8月17日京东物流2618HK-一体化供应链业务增长短期承压长期增势不改维持买入孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵8月17日腾讯控股700HK-利润表现持续超预期重点关注游戏收入增长谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵8月17日京东JDUS-2季度带电品类好于预期预期下半年零售收入个位数增长孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵8月16日保险行业月报-寿险增速进一步提升市场或已对负面因素过度反应万丽CFAFRM8月16日腾讯音乐TMEUS-音乐会员超1亿直播调整不改长期利润增长趋势重申买入赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪蔡涵8月16日新特能源1799HK-多晶硅价格大跌导致业绩锐减但股价或已充分反映维持买入文昊CPA郑民康8月16日互联网行业月报-7月接触型消费恢复趋势持续大促后部分品类增速回落谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵8月15日友邦保险1299HK-预计上半年新业务价值增长强劲估值偏低重申买入万丽CFAFRM8月15日宝胜国际3813HK-2023年上半年利润反弹16倍具备较大的重估潜力呂浩江CFACESGA谭星子FRM8月14日李宁2331HK-跑步全力提速但前路坎坷不平下调目标价呂浩江CFACESGA谭星子FRM8月11日德琪医药6996HK-与翰森制药达成商业化合作产品放量能见度提升上调目标价丁政宁李柳晓PhDCFA8月11日华虹半导体1347HK-业绩不及预期价格战仍在加剧下调至中性许亮8月11日阅文集团772HK-自有阅读企稳回升IP业务仍为增长抓手全年利润增长预期不变赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪蔡涵8月11日阿里巴巴BABAUS-24财年1季度业绩超预期淘宝用户持续回流是长期变现提升基础谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵8月8日理想汽车2015HK-2季度毛利率费用率和净利润均好于预期上调目标价维持买入陈庆8月7日中国平安保险2318HK-1H23预览预计新业务价值增长强劲但OPAT负增长万丽CFAFRM8月4日德琪医药6996HK-核心产品研发和商业化进展顺利长期价值仍远被低估维持买入丁政宁李柳晓PhD资料来源交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年8月21日每日晨报恒生指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20222023E2024E2023E2023E港元百万港元港元港元倍倍倍倍长和实业1HK4115157606-441-121754453900436559530596027中电控股2HK5880148555-584325693551801637814091268512140中华煤气3HK587109534-871-2089817587211018151773590179汇丰控股5HK58651155593-6312080663038701021585604815086电能实业6HK391583433-393-84249553565149414171370712097恒生银行11HK10200195008-432-21421333010200207110761044623120恒基地产12HK2135103364-797-2165301019221080908817837031新鸿基地产16HK8835256019-480-1728114808420899960877556042新世界发展17HK168642430-453-2336265515446077527951008020银河娱乐27HK5075221699-697-16558303520NA25561641108322港铁公司66HK3290204246-600-204442903290193930431190399115恒隆地产101HK100845353-632-3394161098311031026908760034吉利汽车175HK94695139-512-17021742842177518261177189114阿里健康241HK43558781-1808-3459983304816083985660000384中信股份267HK761221377-685-7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