事项：
　　中国巨石发布2023年半年度报告：公司2023年上半年实现营业收入78.30亿元，同比-34.26%；实现归母净利润20.63亿，同比减少50.95%；实现扣非归母净利润12.70亿，同比减少55.11%。
　　评论：
　　公司二季度业绩环比改善明显。公司上半年实现扣非归母净利润12.70亿，同比-55.11%；实现非经常损益7.93亿元，主要系贵金属出售。分季度看，公司二季度实现扣非归母净利润7.76亿，环比+57.1%，业绩改善明显；我们预计主要系汇兑损益及公司成本压力缓释所贡献：1）上半年公司汇兑收益约1.22亿，而人民币汇率走弱主要在二季度体现；2）年初以来国内外能源价格出现不同程度下降，公司海内外工厂成本均有所改善。我们估算Q2公司粗纱单吨扣非净利约887元/吨，环比Q1提升约90元/吨（不考虑及汇兑收益）。
　　产品结构持续优化，粗纱/电子布销量稳步提升。行业数据来看，7月底国内重点区域企业玻纤库存达89.08万吨，环比+4.8%，较3月底增加11.3%，在上半年行业投产放缓的情况下库存仍在提升，行业需求仍然承压。但公司产品销量仍实现稳步提升，上半年共实现粗纱销售124.18万吨，同比+16.0%，出货情况或明显好于行业平均。公司销售增量或主要由风电纱带动，产品结构优化效果明显；电子布方面，公司电子布上半年销量4.07亿米，同比+24.2%，受限于下游PCB市场整体开工率仍然偏低，预计电子布价格承压，对公司业绩贡献有限（据卓创资讯，Q2电子纱均价环比-15%）；考虑到23年行业内电子纱/电子布或基本无新增产能，且当前价格已降至行业生产成本，继续下降空间不大；而公司产能行业领先，若需求回升有望带来较大业绩弹性。
　　全球化布局优势凸显，产能扩张加固龙头地位。公司海外市场秉持“以外供外”的发展思路，海外子公司业绩表现优异，2023上半年公司埃及/美国子公司分别实现净利润2.15亿/0.33亿，尽管同比减少29.03%/61.64%，但海外子公司合计净利率仍达19.3%，高于公司整体扣非净利率，在国内市场相对疲软的情况下，全球化布局优势凸显。产能扩张方面，根据公司公告及卓创资讯，公司九江智能制造基地项目一线（年产20万吨）已于5月30日点火，实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录；后续已公告产能投放包括九江智能制造基地项目二线（年产20万吨）、淮安零碳智能制造基地（年产40万吨）；公司未来产能投放仍将稳步进行，行业龙头地位稳固。
　　投资建议：公司为玻纤行业龙头，成本优势显著。由于行业需求整体承压，我们下调公司2023-2025年EPS预测至0.96/1.20/1.49元/股（原预测分别为1.35/1.49/1.79元/股），对应PE各为15x/12x/10x，考虑到玻纤处于周期底部，且公司产品结构持续升级，在高端市场领域具有更强竞争优势，后续伴随经济回暖行业景气修复趋势确立，考虑过去10年公司估值中枢为20xPE，我们给予公司2023年19xPE，对应目标价18.24元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动，玻纤产品价格下滑

研究报告全文：公司研究证券研究报告玻璃纤维2023年08月21日中国巨石6001762023年半年报点评推荐维持目标价1824元业绩环比改善明显龙头地位进一步凸显当前价元1430事项华创证券研究所中国巨石发布2023年半年度报告公司2023年上半年实现营业收入7830亿证券分析师王彬鹏元同比-3426实现归母净利润2063亿同比减少5095实现扣非归母净利润1270亿同比减少5511邮箱wangbinpenghcyjscom评论执业编号S0360519060002证券分析师鲁星泽公司二季度业绩环比改善明显公司上半年实现扣非归母净利润1270亿同比-5511实现非经常损益793亿元主要系贵金属出售分季度看公司电话021-20572575二季度实现扣非归母净利润776亿环比571业绩改善明显我们预计邮箱luxingzehcyjscom主要系汇兑损益及公司成本压力缓释所贡献1上半年公司汇兑收益约122执业编号S0360520120001亿而人民币汇率走弱主要在二季度体现2年初以来国内外能源价格出现证券分析师郭亚新不同程度下降公司海内外工厂成本均有所改善我们估算Q2公司粗纱单吨邮箱guoyaxinhcyjscom扣非净利约887元吨环比Q1提升约90元吨不考虑及汇兑收益执业编号S0360522070002产品结构持续优化粗纱电子布销量稳步提升行业数据来看7月底国内重点区域企业玻纤库存达万吨环比较月底增加在8908483113公司基本数据上半年行业投产放缓的情况下库存仍在提升行业需求仍然承压但公司产品总股本万股40031367销量仍实现稳步提升上半年共实现粗纱销售12418万吨同比160出已上市流通股万股40031367货情况或明显好于行业平均公司销售增量或主要由风电纱带动产品结构优总市值亿元57285化效果明显电子布方面公司电子布上半年销量407亿米同比242流通市值亿元57285受限于下游PCB市场整体开工率仍然偏低预计电子布价格承压对公司业资产负债率4366绩贡献有限据卓创资讯Q2电子纱均价环比-15考虑到23年行业内电每股净资产元693子纱电子布或基本无新增产能且当前价格已降至行业生产成本继续下降12个月内最高最低价16061156空间不大而公司产能行业领先若需求回升有望带来较大业绩弹性全球化布局优势凸显产能扩张加固龙头地位公司海外市场秉持以外供市场表现对比图近12个月外的发展思路海外子公司业绩表现优异2023上半年公司埃及美国子公2022-08-182023-08-18司分别实现净利润215亿033亿尽管同比减少29036164但海外子7公司合计净利率仍达高于公司整体扣非净利率在国内市场相对疲软193-3的情况下全球化布局优势凸显产能扩张方面根据公司公告及卓创资讯-13公司九江智能制造基地项目一线年产20万吨已于5月30日点火实现当220822102301230323062308前行业单体最大池窑达产达标新纪录后续已公告产能投放包括九江智能制造-23基地项目二线年产20万吨淮安零碳智能制造基地年产40万吨公司未来产能投放仍将稳步进行行业龙头地位稳固中国巨石沪深300投资建议公司为玻纤行业龙头成本优势显著由于行业需求整体承压我相关研究报告们下调公司2023-2025年EPS预测至096120149元股原预测分别为元股对应各为考虑到玻纤处于周期底部中国巨石6001762023年一季报点评盈利135149179PE15x12x10x或筑底预计复苏趋势已确立且公司产品结构持续升级在高端市场领域具有更强竞争优势后续伴随经济2023-04-21回暖行业景气修复趋势确立考虑过去10年公司估值中枢为20xPE我们给中国巨石6001762022年报点评产品结构予公司2023年19xPE对应目标价1824元维持推荐评级优化成效显著产能扩张加固龙头地位2023-03-27风险提示产能建设进展不及预期原材料价格波动玻纤产品价格下滑中国巨石6001762022年三季报点评Q3业绩承压周期成长双属性助力盈利改善主要财务指标ReportFinancialIndex2022-11-012022A2023E2024E2025E营业总收入百万20192187132209125253同比增速25-73181143归母净利润百万6610385248165964同比增速96-417250239每股盈利元165096120149市盈率倍9151210市净率倍21201715资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月18日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号中国巨石年半年报点评6001762023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2636156128655347营业总收入20192187132209125253应收票据2856697139营业成本13004135051443815708应收账款1590184520062255税金及附加170145181204预付账款61186180192销售费用158150177202存货4129348335534028管理费用68574912151389合同资产0000研发费用577524641732其他流动资产3216672277407600财务费用266419435419流动资产合计11917138631644119561信用减值损失29-38-36-33其他长期投资0000资产减值损失-35-48-58-37长期股权投资1419141914191419公允价值变动收益-194-5-4固定资产28903294433171133817投资收益-32686839在建工程4514541456656361其他收益276202216227无形资产945958973966营业利润8124470958907291其他非流动资产936935935935营业外收入17302930非流动资产合计36717381694070343498营业外支出102546368资产合计48634520325714463059利润总额8039468558567253短期借款4360436043604360所得税12197108871099应付票据8731038780841净利润6820397549696154应付账款2803281830883313少数股东损益210123153190预收款项0000归属母公司净利润6610385248165964合同负债502465549627NOPLAT7046433053376509其他应付款281281281281EPS摊薄元165096120149一年内到期的非流动负债1830183018301830其他流动负债2118165320992375主要财务比率流动负债合计127671244512987136272022A2023E2024E2025E长期借款4309583065046994成长能力应付债券1499165316531653营业收入增长率25-73181143其他非流动负债1261126012601260EBIT增长率66-385233219非流动负债合计7069874394179907归母净利润增长率96-417250239负债合计19836211882240423534获利能力归属母公司所有者权益27598293643296437409毛利率356278346378少数股东权益1200148017762116净利率338212225244所有者权益合计28798308443474039525ROE240131146159负债和股东权益48634520325714463059ROIC211118132145偿债能力现金流量表资产负债率408407392373单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比460484449407经营活动现金流4124290665698645流动比率09111314现金收益8820632173658680速动比率06081011存货影响-1929646-70-476营运能力经营性应收影响44-113-129-266总资产周转率04040404经营性应付影响130517912287应收账款周转天数30333130其他影响-4115-4126-609420应付账款周转天数69757473投资活动现金流-1247-3204-4332-4726存货周转天数881018887资本支出-8452-3379-4497-4902每股指标元股权投资-65000每股收益165096120149其他长期资产变化7270175165176每股经营现金流103073164216融资活动现金流-2467-777-933-1437每股净资产689734823934借款增加1381674674490估值比率股利及利息支付-2364-1708-2022-2384PE9151210股东融资10101010PB2222其他影响-251-753405447EVEBITDA71097资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2中国巨石年半年报点评6001762023建筑建材组团队介绍组长首席分析师王彬鹏上海财经大学数量经济学硕士4年建筑工程研究经验曾就职于招商证券2019年5月加入华创证券研究所2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名2020年金牛建筑行业最佳分析团队2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名分析师鲁星泽慕尼黑工业大学工学硕士2015年加入华创证券研究所2017年2019年新财富评选房地产行业入围第六名第三名团队成员2018年2019年水晶球评选房地产行业第四名第三名团队成员2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员分析师郭亚新南开大学产业经济学硕士2020年加入华创证券2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名2020年金牛建筑行业最佳分析团队2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员研究员杨啸宇武汉大学金融学硕士曾任职于德邦证券权益投资部2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3中国巨石年半年报点评6001762023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总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