事件：公司2023H1营收78.3亿元，同比下降34.26%；归属净利润20.63亿元，同比下降50.95%；扣非后归母净利12.7亿元，同比下降55.11%。其中，Q2季度公司营收41.58亿元，同比下降38.65%；归属净利润11.42亿元，同比下降51.81%；扣非后归母净利润7.76亿元，同比下降44.09%。
　　量增不抵价减，业绩同比下滑。销量方面，2023H1公司玻纤及制品销售124.18万吨，同比提升16.03%，产品结构看电子布销量4.07亿平，同比提升24.09%。价格方面，根据卓创数据显示，2023H1无碱玻纤粗纱均价为4630.58元/吨，同比下降31.90%，细纱均价为8537.02元/吨，同比下降16.56%。量增价减下，公司业绩同比下滑至20.63亿元。
　　天然气高位价格同减，公司利润率承压。2023H1公司毛利率为29.36%，同比下降7.66pct，扣非净利率为16.23%，同比下降7.53 pct，毛利率与净利率下降主要系2023H1整体经济保持温和复苏，而去年投产的产能于今年释放产量，供给增加下价格下跌，天然气虽有下跌但依旧处于高位，一定程度抬高成本。具体看费用端，2023H1公司期间费用率为8.68%，同比上升1.95pct。其中，销售费用率为1.04%，同比上升0.46pct，管理费用率（含研发）为7.85%，同比上升2.70pct，财务费用率为-0.21%，同比下降1.21pct。
　　行业底部成本是护城河，公司多维共筑优势显著。玻纤产品市场化程度高，同类产品与价格企业间差距有限，因此成本是企业间竞争的核心，且行业底部产品价格低位，低成本是企业现金流正向流入的保证。拆分成本看，原材料和能源为玻纤主要成本分别占50%与30%，中国巨石通过产能布局毗邻原料生产基地、长单锁定能源价格、规模化智能化生产以及费用精细管理，成本控制能力行业领先，盈利水平也远超同行，目前行业底部依旧保持盈利。
　　玻纤价格持续筑底，下半年经济复苏预期加速下，支撑价格向上。截止2023年8月11日，无碱玻璃纤维纱均价4224元/吨，同比-28.73%；中碱玻璃纤维纱均价为5350元/吨，同比-9.32%；缠绕直接纱均价3767元/吨，同比28.03%；电子纱均价7900元/吨，同比-14.59%。库存端看，截至2023年7月，玻纤行业库存89.08万吨，同比上涨4.84%。7月份以来，稳增长政策频发颁布，同时特大大型城市的城中村政策也在逐步落地过程中，下半年整体经济有望加速复苏，进一步拉动玻纤需求，支撑价格向上。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润44.78/52.73/61.26亿元，同比变动-32.3%/+17.8%/+16.2%，最新收盘价对应PE为12.8/10.9/9.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险

研究报告全文：中国巨石玻璃玻纤公司点评60017620230820价减量增业绩承压行业底部彰显龙头优势证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023H1营收783亿元同比下降3426归属净利润2063亿基本数据2023-08-18元同比下降5095扣非后归母净利127亿元同比下降5511其中收盘价元1430流通股本亿股4003Q2季度公司营收4158亿元同比下降3865归属净利润1142亿元同每股净资产元693比下降5181扣非后归母净利润776亿元同比下降4409总股本亿股4003最近12月市场表现量增不抵价减业绩同比下滑销量方面2023H1公司玻纤及制品销售12418万吨同比提升1603产品结构看电子布销量407亿平同比提升中国巨石沪深3002409价格方面根据卓创数据显示2023H1无碱玻纤粗纱均价为463058玻璃玻纤7元吨同比下降3190细纱均价为853702元吨同比下降1656量增1价减下公司业绩同比下滑至2063亿元-5-12天然气高位价格同减公司利润率承压2023H1公司毛利率为2936-18同比下降766pct扣非净利率为1623同比下降753pct毛利率与净利率-24下降主要系2023H1整体经济保持温和复苏而去年投产的产能于今年释放产量供给增加下价格下跌天然气虽有下跌但依旧处于高位一定程度抬高成本具体看费用端2023H1公司期间费用率为868同比上升195pct其分析师毕春晖中销售费用率为104同比上升046pct管理费用率含研发为785SAC证书编号S0160522070001bichctseccom同比上升270pct财务费用率为-021同比下降121pct行业底部成本是护城河公司多维共筑优势显著玻纤产品市场化程度相关报告高同类产品与价格企业间差距有限因此成本是企业间竞争的核心且行业底部明确坚定扩产静待行业景气1底部产品价格低位低成本是企业现金流正向流入的保证拆分成本看原材回归2023-03-21料和能源为玻纤主要成本分别占50与30中国巨石通过产能布局毗邻原2智能制造启未来规模成本迎景气料生产基地长单锁定能源价格规模化智能化生产以及费用精细管理成本2023-02-19控制能力行业领先盈利水平也远超同行目前行业底部依旧保持盈利玻纤价格持续筑底下半年经济复苏预期加速下支撑价格向上截止2023年8月11日无碱玻璃纤维纱均价4224元吨同比-2873中碱玻璃纤维纱均价为5350元吨同比-932缠绕直接纱均价3767元吨同比-2803电子纱均价7900元吨同比-1459库存端看截至2023年7月玻纤行业库存8908万吨同比上涨4847月份以来稳增长政策频发颁布同时特大大型城市的城中村政策也在逐步落地过程中下半年整体经济有望加速复苏进一步拉动玻纤需求支撑价格向上投资建议我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润447852736126亿元同比变动-323178162最新收盘价对应PE为12810993倍维持增持评级风险提示宏观经济下行风险风电装机不及预期能源价格上涨风险请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1970720192174241950221211收入增长率68925-13711988归母净利润百万元60286610447852736126净利润增长率149596-323178162EPS元股1517111315PE1218312810993ROE267240149150148PB3220191614数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入19706882019222174238319502442121092成长性减营业成本10777251300420113136111772511205600营业收入增长率68925-13711988营业税费1565517020138811553716898营业利润增长率1546111-325176162销售费用1431315756164201807518873净利润增长率149596-323178162管理费用13303368513609836728372117EBITDA增长率1070-124-151249178研发费用5522257705505295265755148EBIT增长率1355-146-158304206财务费用4885126588569985429052605NOPLAT增长率1344-138-166304206资产减值损失-583-3480-3500000000投资资本增长率20215357122127加公允价值变动收益257-1861000000000净资产增长率28222488174172投资和汇兑收益5394-3237500050005000利润率营业利润731075812423548711645151749851毛利率453356351396432加营业外净收支-791-8508100022002200营业利润率371402315331354利润总额730284803915549711647351752051净利润率311338265279298减所得税11647112188587692103268119970EBITDA营业收入440376371413448净利润602847661002447792527330612618EBIT营业收入349291284330367资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金225211263593254397142915890174固定资产周转天数455522637595569交易性金融资产106636412-935-2282-38588流动营业资本周转天数34163712569应收帐款175232158989140860165461179947流动资产周转天数260215201261274应收票据00028513-2031132551-14802应收帐款周转天数2630312930预付帐款192526069136511357611359存货周转天数6388797681存货21992841286677579418811122835总资产周转天数736824997936938其他流动资产1371322950246342631830519投资资本周转天数655737904905938可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE267240149150148长期股权投资135447141899146899151899156899ROA1381369498108投资性房地产000000000000000ROIC16312296112120固定资产24587822890341303891031769803304550费用率在建工程224814451392451392451392451392销售费用率0708090909无形资产8076094473944739447394473管理费用率6834353534其他非流动资产0005324532453245324财务费用率2513332825资产总额43828324863367478280053634055693537三费营业收入10055777268短期债务393382435958415958395958375958偿债能力应付帐款221520280303150961294195166028资产负债率463408345314243应付票据1748787326409345724854217负债权益比863689526459321其他流动负债23657284657-50416-185488-326175流动比率101093102142235长期借款480917430916430916430916430916速动比率083059089096211其他非流动负债5523280328032803280利息保障倍数1600143182911341439负债总额20307011983618164959516861171384169分红指标少数股东权益95374119982134209150962170425DPS元048052000000000股本400314400314400314400314400314分红比率留存收益15566292025480226470927920393404657股息收益率2638000000股东权益23521312879749313320436772874309368业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元151165112132153净利润602847661002447792527330612618BVPS元5646897498811034加折旧和摊销180768173386151430161930172430PEX1218312810993资产减值准备9148616850050005000PBX3220191614公允价值变动损失-2571861000000000PFCF财务费用4300138243596345683454034PS3727332927投资收益-53943237-5000-5000-5000EVEBITDA95851038463少数股东损益1096621028142261675319463CAGR营运资金的变动-157886-232206-101863-499891225243PEG01090606经营活动产生现金流量5981164124064537202007561051588ROICWACC投资活动产生现金流量-353139-124660-177528-236328-231416REP融资活动产生现金流量-198467-246674-287373-76009-73013资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4