事件：公司发布23年半年报，实现营收78.3亿元，同比-34.3%；归母净利润20.6亿元，同比-51%；扣非归母净利润12.7亿元，同比-55.1%，其中非经常性损益主要包含贵金属处置收益6.8亿元（去年同期为15.5亿元，同比-56.4%）。
　　点评：Q2营收环比转正，毛利率降幅收窄，扣非净利率大幅提升（主要为汇兑收益影响）。单季度看，23Q2公司实现营收41.6亿元，同比-38.6%，环比+13.3%；归母净利润11.4亿元，同比-51.8%，环比+24%；扣非7.8亿元，同比-44.1%，环比+57.1%。23Q2公司毛利率28.9%，同比-2.4pct，环比-1pct；归母净利率27.5%，同比-7.5pct，环比+2.4pct；扣非净利率18.7%，同比-1.8pct，环比+5.2pct。
　　行业底部主动调结构、拓市场、稳价格，23H1销量逆势高增；公司利润率远高于行业水平，龙头优势凸显。23H1公司实现玻纤及制品营收75.6亿元，同比-18.7%；销量124.2万吨，同比+16%；计算得吨价格6091元、吨净利1023元，同比-2598元（-30%）、-1621元（-61.3%）。此外，电子布方面，23H1公司电子布销量4.1亿米，同比+24.1%。行业来看，1）企业层面，据中国玻纤工业协会，23H1我国规上玻纤及制品工业主营收入同比-10.1%，利润同比-53.7%，销售利润率9.7%，同比-9.1pct；2）量方面，据国家统计局统计，去年累积的新产能陆续释放，23H1我国玻纤纱产量同比+12.8%；3）价格方面，据卓创，23H1国内粗纱、出口粗纱、出口玻纤及制品均价同比-35%、-32%、-13%。
　　产能稳步扩张，龙头地位稳固。公司产能稳步扩张，上半年九江20万吨/年智能产线新点火，实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录；目前在建仍有九江20万吨、淮安40万吨，据此前规划，九江及淮安一期预计于24年投产。
　　投资建议：短期看玻纤价格或见底，基本面有望现拐点；中长期看玻纤产业加快向国内转移，公司龙头地位稳固，有望持续受益。我们预计公司23-25年实现归母53.8/63.9/63.9亿元，对应EPS 1.34/1.60/1.60元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游复苏不及预期风险、能源成本上升风险、汇率波动风险。

研究报告全文：公司点评中国巨石行业底部震荡龙头优势凸显证券研究报告2023年08月18日中国巨石600176SH23年半年报点评核心结论公司评级增持股票代码600176SH事件公司发布23年半年报实现营收783亿元同比-343归母净利润前次评级增持206亿元同比-51扣非归母净利润127亿元同比-551其中非经常评级变动维持性损益主要包含贵金属处置收益68亿元去年同期为155亿元同比-564当前价格143点评Q2营收环比转正毛利率降幅收窄扣非净利率大幅提升主要为汇兑近一年股价走势收益影响单季度看23Q2公司实现营收416亿元同比-386环比133归母净利润114亿元同比-518环比24扣非78亿元同比-441中国巨石玻纤制造沪深3007环比57123Q2公司毛利率289同比-24pct环比-1pct归母净利率2275同比-75pct环比24pct扣非净利率187同比-18pct环比52pct-3-8行业底部主动调结构拓市场稳价格23H1销量逆势高增公司利润率远高-13于行业水平龙头优势凸显23H1公司实现玻纤及制品营收756亿元同比-18-23-187销量1242万吨同比16计算得吨价格6091元吨净利10232022-082022-122023-042023-08元同比-2598元-30-1621元-613此外电子布方面23H1公司电子布销量41亿米同比241行业来看1企业层面据中国玻纤工分析师业协会23H1我国规上玻纤及制品工业主营收入同比-101利润同比-537李华丰S0800521070003销售利润率97同比-91pct2量方面据国家统计局统计去年累积的18516181967新产能陆续释放23H1我国玻纤纱产量同比1283价格方面据卓创lihuafengresearchxbmailcomcn23H1国内粗纱出口粗纱出口玻纤及制品均价同比-35-32-13联系人产能稳步扩张龙头地位稳固公司产能稳步扩张上半年九江20万吨年智能谭鹭产线新点火实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录目前在建仍有九江1782117396520万吨淮安40万吨据此前规划九江及淮安一期预计于24年投产tanluresearchxbmailcomcn投资建议短期看玻纤价格或见底基本面有望现拐点中长期看玻纤产业加快相关研究中国巨石逆境中持续调整产品结构把握行向国内转移公司龙头地位稳固有望持续受益我们预计公司23-25年实现业话语权中国巨石600176SH2022年归母538639639亿元对应EPS134160160元维持增持评级年度报告点评2023-03-23中国巨石业绩环比走弱但明年行业景气上风险提示下游复苏不及预期风险能源成本上升风险汇率波动风险行确定性较高中国巨石600176SH2022年三季报点评2022-10-25中国巨石龙头地位稳固海外高景气驱动业核心数据绩创历史新高中国巨石600176SH2022年中报点评2022-08-25202120222023E2024E2025E营业收入百万元1970720192195352299524882增长率68925-3317782归母净利润百万元60286610538163916388增长率149596-186188-01每股收益EPS151165134160160市盈率PE95871069090市净率PB2521171513数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中国巨石2023年08月18日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物225226364936873412797营业收入1970720192195352299524882应收款项33923361351039424242营业成本1077713004135261494716275存货净额21994129327438044416营业税金及附加157170165194210其他流动资产62211791444041513461销售费用143158180184181流动资产合计1406411917161592063224915管理费用18831262135214441517固定资产及在建工程2683633417354053803040651财务费用489266476587564长期股权投资13541419138113851395其他费用-收入10522792279222181718无形资产80894596210001051营业利润73118124662978587854其他非流动资产767936776825845营业外净收支885858585非流动资产合计2976536717385244124043941利润总额73038039654477737769资产总计4382848634546836187168856所得税费用1165121999211781178短期借款39344360416541534226净利润61386820555265946591应付款项75827545733784248724少数股东损益110210171203203其他流动负债2368863226018301651归属于母公司净利润60286610538163916388流动负债合计1388412767137621440714601长期借款及应付债券55225809565854965654财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债901126091410251067盈利能力长期负债合计64237069657265216721ROE301264178177150负债合计2030719836203342092821322毛利率453356308350346股本40034003400340034003营业利润率371402339342316股东权益2352128797343494094447534销售净利率311338284287265负债和股东权益总计4382848634546836187168856成长能力营业收入增长率68925-3317782现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率1546111-184185-01净利润61386820555265946591归母净利润增长率149596-186188-01折旧摊销18081733196822382526偿债能力利息费用489266476587564资产负债率463408372338310其他2453469633415185流动比101093117143171经营活动现金流59814124766192699595速动比085061094117140资本支出50075792397250495044其他1476454535600每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流35311247432850495044每股指标债务融资2961141046425482EPS151165134160160权益融资191521231247BVPS5646898249831143其它366230000估值筹资活动现金流198524671033420489PE95871069090汇率变动PB2521171513现金净增加额465411230037994062PS2928292523数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中国巨石2023年08月18日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私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