事件
　　中国巨石发布2023年半年报，2023年1-6月实现营业收入78.30亿元，同比下降34.26%；归母净利润20.63亿元，同比下降50.95%；扣非后归母净利润12.70亿元，同比下降55.11%。
　　上半年粗纱价格下跌，公司粗纱及制品销量逆势增长
　　2022年Q2公司单季实现营业收入41.58亿元，同比下降38.64%，归母净利润11.42亿元，同比下降51.81%，扣非后归母净利润7.76亿元，同比下降44.06%。整体来看，公司2023年Q1及Q2业绩同比均出现大幅下滑，下滑原因是因为玻璃纤维粗纱需求低迷、价格大幅下降所致。与此同时，公司粗纱及制品销量逆势上涨，2023年H1公司粗纱及制品销量124.18万吨，同比增长16.03%，公司行业内领先地位进一步巩固。2023年上半年粗纱市场需求持续低迷，建材市场受地产下行等因素影响需求走弱导致粗纱需求下降，同时海外粗纱市场需求呈下降趋势，2023年上半年粗纱出口量下降，价格松动。此外，2022年下半年以及2023年国内玻纤粗纱产能陆续释放，叠加国内外粗纱需求下行，行业需求趋弱，价格大幅回落。根据卓创资讯数据，2023年1-6月份，国内玻纤主流产品无碱粗纱2400tex缠绕直接纱均价为4070.69元/吨，较上年同期下跌23.34%。
　　产品结构调整初显成效，公司电子布销量增长
　　在汽车电子、基站建设等领域快速发展下，前期大规模投建形成的新增产能逐步释放，公司调整产品结构，提高中高端产品占比，实现电子布销量持续增长。2023年H1公司电子布销量4.07亿米，同比增长24.09%。从电子纱电子布行业需求端来看，下游PCB市场整体开工仍偏低，虽终端汽车及电子电器相关销售量有所增加，但PCB厂家新单接单量依旧有限，整体需求端支撑仍显乏力。根据卓创资讯数据，截至6月30日国内主流玻纤厂家电子纱G75日度出厂价为7800元/吨，同比下降17.46%。巨石桐乡年产能10万吨的电子纱智能三线已于2022年6月投产，如2023年下半年电子纱景气度能有所上行，将为公司2023年全年带来一定业绩增量。
　　毛利率和净利率降低
　　2023年H1公司销售毛利率为29.36%，同比下降7.67个百分点；销售净利率27.29%，同比下降8.94个百分点。产品价格下行是导致公司毛利率、净利率下降的主要原因。期间费用率方面，2023年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.04%/7.85%/-0.21%/3.62%，同比+0.46/+2.70/-1.21/+1.14个百分点，管理费用率上升是因为2023年H1租赁费用及停工损失增加所致，财务费用率下降是汇兑收益增加所致。
　　产能继续扩大，产品结构优化持续
　　报告期内公司桐乡10万吨细纱配套3亿米电子布生产线、成都15万吨短切原丝产线顺利点火，九江智能制造基地20万吨项目1线投产，实现了“电子基布全球第一”的目标。公司后续产能继续扩大，埃及12万吨粗纱产线项目建设稳步推进，公司规模经济优势将进一步增强，在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位，进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。此外，公司产品结构调整优化持续，不断提升风电纱、电子布等高精尖难及高附加值产品比重，发展增长潜力大的玻纤复合材料产业，打造玻纤产业生态圈。与此同时，公司设立巨石新能源公司，建设全球首个玻纤零碳智能制造基地，投资风力发电项目，实现结构调整及转型升级，提高公司产品及业务的可持续发展能力，全面提升企业价值。
　　投资建议
　　作为玻璃纤维行业龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着公司产能的持续释放以及中高端产品占比的提升，公司业务有较大发展空间。预计公司23-25年归母净利润为45.73/52.03/57.49亿元，23-25年每股收益为1.14/1.30/1.44元，对应市盈率为12.53/11.01/9.96倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

研究报告全文：tableresearch公司点评建材行业2023年8月18日tablemain公司点评报告模板粗纱电子布销量增长行业龙头地中国巨石600176SH位进一步巩固推荐维持评级核心观点事件中国巨石发布2023年半年报2023年1-6月实现营业收入分析师7830亿元同比下降3426归母净利润2063亿元同比下降王婷5095扣非后归母净利润1270亿元同比下降5511861080927672wangtingchinastockcomcn上半年粗纱价格下跌公司粗纱及制品销量逆势增长2022年分析师登记编码S0130519060002Q2公司单季实现营业收入4158亿元同比下降3864归母净利润1142亿元同比下降5181扣非后归母净利润776亿元同比下降4406整体来看公司2023年Q1及Q2业绩同比均出贾亚萌现大幅下滑下滑原因是因为玻璃纤维粗纱需求低迷价格大幅下861080927680jiayamengyjchinastockcomcn降所致与此同时公司粗纱及制品销量逆势上涨2023年H1公分析师登记编码S0130523060001司粗纱及制品销量12418万吨同比增长1603公司行业内领先地位进一步巩固2023年上半年粗纱市场需求持续低迷建材市场受地产下行等因素影响需求走弱导致粗纱需求下降同时海外市场表现2023817粗纱市场需求呈下降趋势2023年上半年粗纱出口量下降价格松动此外2022年下半年以及2023年国内玻纤粗纱产能陆续释放叠加国内外粗纱需求下行行业需求趋弱价格大幅回落根据卓创资讯数据2023年1-6月份国内玻纤主流产品无碱粗纱2400tex缠绕直接纱均价为407069元吨较上年同期下跌2334产品结构调整初显成效公司电子布销量增长在汽车电子基站建设等领域快速发展下前期大规模投建形成的新增产能逐步释放公司调整产品结构提高中高端产品占比实现电子布销量持资料来源Wind中国银河证券研究院续增长2023年H1公司电子布销量407亿米同比增长2409从电子纱电子布行业需求端来看下游PCB市场整体开工仍偏低虽终端汽车及电子电器相关销售量有所增加但PCB厂家新单接单量依旧有限整体需求端支撑仍显乏力根据卓创资讯数据截至6月30日国内主流玻纤厂家电子纱G75日度出厂价为7800元吨相关研究同比下降1746巨石桐乡年产能10万吨的电子纱智能三线已于银河建材公司点评报告中国巨石2022年6月投产如2023年下半年电子纱景气度能有所上行将600176SH产品结构调整初显成为公司2023年全年带来一定业绩增量效行业龙头地位稳固毛利率和净利率降低2023年H1公司销售毛利率为2936同比银河建材公司点评报告中国巨石下降767个百分点销售净利率2729同比下降894个百分600176SH短期业绩承压静待点产品价格下行是导致公司毛利率净利率下降的主要原因期需求恢复后公司业绩的修复间费用率方面2023年上半年公司销售管理财务研发费用率分银河建材公司点评报告中国巨石别为104785-021362同比046270-121114600176SH产能继续释放盈利个百分点管理费用率上升是因为2023年H1租赁费用及停工损失能力稳步提升增加所致财务费用率下降是汇兑收益增加所致wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评建材行业产能继续扩大产品结构优化持续报告期内公司桐乡10万吨细纱配套3亿米电子布生产线成都15万吨短切原丝产线顺利点火九江智能制造基地20万吨项目1线投产实现了电子基布全球第一的目标公司后续产能继续扩大埃及12万吨粗纱产线项目建设稳步推进公司规模经济优势将进一步增强在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位进一步巩固公司玻纤行业龙头地位此外公司产品结构调整优化持续不断提升风电纱电子布等高精尖难及高附加值产品比重发展增长潜力大的玻纤复合材料产业打造玻纤产业生态圈与此同时公司设立巨石新能源公司建设全球首个玻纤零碳智能制造基地投资风力发电项目实现结构调整及转型升级提高公司产品及业务的可持续发展能力全面提升企业价值投资建议作为玻璃纤维行业龙头企业在成本规模技术品牌等方面均具有明显优势随着公司产能的持续释放以及中高端产品占比的提升公司业务有较大发展空间预计公司23-25年归母净利润为457352035749亿元23-25年每股收益为114130144元对应市盈率为12531101996倍基于公司良好的发展预期维持推荐评级风险提示行业新增产能超预期的风险下游应用领域需求不及预期的风险公司产能释放不及预期的风险附表1盈利预测2022A2023E2024E2025E营收单位百万元2019222204125823631412673536同比24610915771313归母净利润单位百万661002457333520344574920同比965-308113781049EPS单位元165114130144PE83012531101996数据来源公司公告中国银河证券研究院附表2可比上市公司估值EPSPE代码简称股价2022A2023E2024E2022A2023E2024E002080SZ中材科技216520921025310241030855605006SH山东玻纤7450890700959131067784300196SZ长海股份1332200156206707854646600176SH中国巨石143116511413083012531101平均值剔除公司881984762数据来源Wind中国银河证券研究院股价截止于2023年8月17日请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评建材行业分析师承诺及简介王婷建材行业首席分析师武汉大学经济学硕士2019年开始从事建材行业研究擅长行业分析以及自下而上优选个股贾亚萌建材行业分析师澳大利亚悉尼大学商科硕士学士2021年加入中国银河证券研究院从事建材行业研究分析工作本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcntablecontact请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3