投资要点
　　事件：2023年8月17日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收约78.30亿元，同比-34.26%，实现归母净利润约20.63亿元，同比-50.95%，实现扣非归母净利润约12.70亿元，同比-55.11%。单季度来看，23Q2公司实现营收约41.58亿元，同比-38.64%（降幅扩大10.16pct），环比+13.27%，实现归母净利润约11.42亿元，同比-51.81%（降幅扩大1.97pct），环比+23.97%，实现扣非归母净利润约7.76亿元，同比-44.06%（降幅缩小21.69pct），环比+57.14%。
　　23Q2业绩改善兑现，粗纱行业承压下彰显龙头韧性。我们认为，当前粗纱价格低位运行下行业中小企业生存空间持续压缩，而公司凭借成本优势及拥有热塑、风电等高端产品线优势有望受益于局部需求回暖，率先实现销量及业绩回升，持续提升市场份额，公司二季度经营情况也因此与行业出现分化，龙头优势尽显。
　　1）需求持续疲弱，粗纱5-7月持续累库，价格底部略降：根据卓创资讯，在经历了3-4月的去库之后，5月行业重新开始累库，7月行业库存达89.08万吨，环比增长4.84%，绝对值再创新高，主要系前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放缓，部分厂家库存增加。库存高位且持续增加叠加需求持续疲软，粗纱价格底部略降，根据卓创资讯，23Q2粗纱价格约4060元/吨，同比-33.7%（降幅较23Q1扩大0.3pct），环比23Q1的4158元/吨下降2.4%，而8月粗纱均价再次出现下降，截至8月11日粗纱市场均价约3750元/吨。我们认为，23H1下游需求增长缓慢，玻纤库存高位导致价格低位运行，市场竞争加剧下中小企业盈利压力加大，行业出现明显分化，拥有成本和产品优势的龙头有望率先实现销量及业绩回升。
　　2）公司经营及业绩环比改善，或主要受益于风电纱驱动销量提升：业绩方面，公司23Q2收入和利润均实现两位数增长；经营方面，公司23H1实现粗纱及制品销量124.18万吨，同比+16.06%，按照全口径收入及扣非归母净利润计算，公司23H1吨收入及吨扣非净利分别约为6305和1023元/吨，分别同比-43.36%和61.32%。我们认为，公司23Q2业绩实现拐点向上，或主要受益于风电需求释放带动公司高端产品风电纱销量提升，部分对冲价格下降，而随着下半年进入风电传统装机旺季，公司粗纱销量有望持续改善。
　　电子纱同样承压，公司销量实现增长。受下游消费电子等终端需求持续疲软，23H1电子纱仍然延续年初以来的弱势行情，根据卓创资讯，23Q2电子纱主流成交均价约7729元/吨，同比-14.9%，环比23Q1的9211元/吨下降16.1%；电子布均价约3.47元/米，同比下降4.5%，环比23Q1的4.09元/米下降15.2%。而公司实现销量增长，23H1公司电子布实现销量约4.07亿米，同比+24.09%。我们认为，当前电子纱价格基本降至成本线，后期部分产线存冷修预期，有望伴随供给端改善迎来价格反弹。
　　毛利率环比略降，汇兑收益增厚业绩表现。23H1玻纤价格持续走弱影响公司毛利率，23H1公司毛利率约29.35%，同比下降7.66pct，23Q2毛利率约28.87%，同比下降2.43pct，环比下降1.04pct。23H1公司实现汇兑收益约1.22亿元，同比增加0.96亿元，部分增厚公司业绩表现，23H1公司归母净利润率约26.35%，同比下降8.97pct，23Q2公司归母净利润率约27.5%，环比提升2.37pct。
　　投资建议：当前玻纤行业底部盘整，但公司已率先迎来经营拐点，我们坚定看好公司穿越周期的核心竞争力，23年5月公司九江智能制造基地一线20万吨新产线点火，下半年有望贡献新增量。考虑到23H1粗纱及电子布价格持续低位运行，我们略微下调公司23-25年归母净利润至45.00、65.36和74.26（原为50.95、70.16和74.92亿元），对应EPS分别为1.12、1.63和1.86元，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评中国巨石600176SH年月日20230818买入维持中国巨石600176SH业绩环比改所属行业化工化学制品当前价格元1442善验证结构优势龙头底部向上可期证券分析师投资要点闫广资格编号S0120521060002事件2023年8月17日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现邮箱yanguangteboncomcn营收约7830亿元同比-3426实现归母净利润约2063亿元同比-5095研究助理实现扣非归母净利润约1270亿元同比-5511单季度来看23Q2公司实现王逸枫营收约4158亿元同比-3864降幅扩大1016pct环比1327实现归母净利润约1142亿元同比-5181降幅扩大197pct环比2397实现邮箱wangyf6teboncomcn扣非归母净利润约776亿元同比-4406降幅缩小2169pct环比5714市场表现23Q2业绩改善兑现粗纱行业承压下彰显龙头韧性我们认为当前粗纱价格低位中国巨石沪深300运行下行业中小企业生存空间持续压缩而公司凭借成本优势及拥有热塑风电9等高端产品线优势有望受益于局部需求回暖率先实现销量及业绩回升持续提0升市场份额公司二季度经营情况也因此与行业出现分化龙头优势尽显-91需求持续疲弱粗纱5-7月持续累库价格底部略降根据卓创资讯在经历-17了3-4月的去库之后5月行业重新开始累库7月行业库存达8908万吨环比-26增长484绝对值再创新高主要系前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放2022-082022-122023-04缓部分厂家库存增加库存高位且持续增加叠加需求持续疲软粗纱价格底部略沪深300对比1M2M3M降根据卓创资讯23Q2粗纱价格约4060元吨同比-337降幅较23Q1扩绝对涨幅487-123377大03pct环比23Q1的4158元吨下降24而8月粗纱均价再次出现下降截至8月11日粗纱市场均价约3750元吨我们认为23H1下游需求增长缓慢相对涨幅694243779资料来源德邦研究所聚源数据玻纤库存高位导致价格低位运行市场竞争加剧下中小企业盈利压力加大行业出现明显分化拥有成本和产品优势的龙头有望率先实现销量及业绩回升相关研究2公司经营及业绩环比改善或主要受益于风电纱驱动销量提升业绩方面公1中国巨石600176SH23Q2业司23Q2收入和利润均实现两位数增长经营方面公司23H1实现粗纱及制品销绩改善兑现龙头逐季向上可期量12418万吨同比1606按照全口径收入及扣非归母净利润计算公司202371223H1吨收入及吨扣非净利分别约为6305和1023元吨分别同比-4336和2中国巨石600176SH曙光初6132我们认为公司23Q2业绩实现拐点向上或主要受益于风电需求释放现蓄势待发2023420带动公司高端产品风电纱销量提升部分对冲价格下降而随着下半年进入风电3中国巨石600176SH电子布传统装机旺季公司粗纱销量有望持续改善逆势增长龙头强者恒强20233214中国巨石600176SH顺周期电子纱同样承压公司销量实现增长受下游消费电子等终端需求持续疲软23H1优质龙头产能扩张巩固竞争优势电子纱仍然延续年初以来的弱势行情根据卓创资讯23Q2电子纱主流成交均价20221229约7729元吨同比-149环比23Q1的9211元吨下降161电子布均价5中国巨石600176SH行业进约347元米同比下降45环比23Q1的409元米下降152而公司实入下行周期彰显龙头差异化竞争优现销量增长23H1公司电子布实现销量约407亿米同比2409我们认为势20221023当前电子纱价格基本降至成本线后期部分产线存冷修预期有望伴随供给端改善迎来价格反弹毛利率环比略降汇兑收益增厚业绩表现23H1玻纤价格持续走弱影响公司毛利率23H1公司毛利率约2935同比下降766pct23Q2毛利率约2887同比下降243pct环比下降104pct23H1公司实现汇兑收益约122亿元同比增加096亿元部分增厚公司业绩表现23H1公司归母净利润率约2635同比下降897pct23Q2公司归母净利润率约275环比提升237pct投资建议当前玻纤行业底部盘整但公司已率先迎来经营拐点我们坚定看好公司穿越周期的核心竞争力23年5月公司九江智能制造基地一线20万吨新产线点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中国巨石600176SH火下半年有望贡献新增量考虑到23H1粗纱及电子布价格持续低位运行我们略微下调公司23-25年归母净利润至45006536和7426原为50957016和7492亿元对应EPS分别为112163和186元维持买入评级风险提示项目建设进度不及预期行业新增供给超预期全球经济超预期下滑TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股400314202120222023E2024E2025E流通A股百万股400314营业收入百万元197072019219653232062508752周内股价区间元1127-1547-YOY68925-2718181净利润百万元60286610449765367426总市值百万元5772523-YOY149596-320453136总资产百万元5145051全面摊薄EPS元151165112163186每股净资产元711毛利率453356317383410资料来源公司公告净资产收益率267240140169161资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中国巨石600176SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入20192196532320625087每股收益165112163186营业成本13004134301432714801每股净资产6898029651151毛利率356317383410每股经营现金流103207245287营业税金及附加170166196211每股股利052000000000营业税金率08080808价值评估倍营业费用158153181196PE8301274876771营业费用率08080808PB199178148124管理费用6856679281254PS284291247228管理费用率34344050EVEBITDA845648461362研发费用577562663717股息率38000000研发费用率29292929盈利能力指标EBIT5868570981169183毛利率356317383410财务费用266393390405净利润率327229282296财务费用率13201716净资产收益率240140169161资产减值损失-35548168资产回报率13685108108投资收益-3298116125投资回报率122108132130营业利润8124548979639042盈利增长营业外收支-85-31-29-28营业收入增长率25-2718181利润总额8039545979349014EBIT增长率-146-27422131EBITDA760297071260514154净利润增长率96-320453136所得税121981911901352偿债能力指标有效所得税率152150150150资产负债率408367337304少数股东损益210143208236流动比率09121722归属母公司所有者净利润6610449765367426速动比率06081318现金比率02050914资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金263657431115818308应收帐款周转天数287287287287应收账款及应收票据1875182521552330存货周转天数1159115911591159存货4129426445494699总资产周转率04040404其它流动资产3277319937284008固定资产周转率07070808流动资产合计11917150312159029345长期股权投资1419144414891524固定资产28903297293015030051在建工程4514463452745674现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产945102611351230净利润6610449765367426非流动资产合计36717377663897939407少数股东损益210143208236资产总计48634527976056968752非现金支出1740394444074903短期借款4360412039104050非经营收益-2114-460-625-696应付票据及应付账款3676379740504184营运资金变动-2322156-706-374预收账款0000经营活动现金流41248279982011495其它流动负债4731477449585055资产-2301-4212-4677-4321流动负债合计12767126911291813289投资1132-25-45-35长期借款4309390947094859其他-7898116125其它长期负债2760276027602760投资活动现金流-1247-4139-4605-4230非流动负债合计7069666974697619债权募资-1462-640590290负债总计19836193602038720908股权募资10000实收资本4003400340034003其他-1015-393-390-405普通股股东权益27598320953863146057融资活动现金流-2467-1033200-115少数股东权益1200134315511787现金净流量403310754147150负债和所有者权益合计48634527976056968752备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月17日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中国巨石600176SH信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名王逸枫建筑建材行业研究员剑桥大学经济学硕士2022年加入德邦证券主要负责水泥玻璃玻纤和新材料曾任职于浙商证券以及平安集团旗下不动产投资平台拥有产业和卖方研究复合背景分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表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