公司2023年上半年实现收入78.30亿元，同比下降34.26%；归母净利润实现20.63亿元，同比下降50.95%；扣非后归母净利润为12.70亿元，同比下降55.11%；基本EPS为0.5154元/股，同比下降50.95%；加权平均ROE为7.29%，同比下降9.98pct。
　　行业需求偏弱，公司产品量增价降。公司2023年上半年实现总收入78.30亿元，同比-34.26%；扣非前/后归母净利润分别为20.63亿元/12.70亿元，同比-50.95%/-55.11%。其中，贵金属处置收益6.78亿元，同比-56.36%；汇兑收益1.22亿元，同比+369%，汇兑损益显著增利。分季度看，23Q1/Q2收入分别为36.71亿元/41.58亿元，分别同比-28.48%/-38.64%，扣非后归母净利润分别为4.94亿元/7.76亿元，分别同比-65.74%/-44.06%。分区域看，2023H1国内/国外收入分别为46.92亿元/30.09亿元，同比-9.84%/-34.47%，国内外需求均偏弱。分产品看，23H1粗纱及制品销量124.18万吨，同比+16.03%；电子布销量4.07亿米，同比+24.09%；玻纤及制品总收入75.64亿元，同比-18.65%，整体来看，公司产品量增价降，去库能力优于行业总体（今年5-7月行业持续累库，7月底玻纤库存89.08万吨，同比+68%，环比6月+4.8%），玻纤龙头地位稳固，市场份额有望提升。
　　玻纤价格持续走低，公司盈利能力略承压。公司2023年上半年毛利率同比-7.66pct至29.36%，净利率同比-8.95pct至27.29%，23Q2单季度毛利率/净利率分别为28.87%/28.53%，分别同比-2.43pct/-7.27pct，环比Q1分别-1.04pct/+2.65pct。盈利能力承压主因行业需求走弱，产品价格持续走低。据百川盈孚数据，无碱玻璃纤维纱价格从年初起持续下行，截至8月中旬降幅已达14%，电子纱的价格较年初下降7.5%；据卓创资讯数据，电子布当前主流报价3.2-3.8元/米不等，行业内多数企业电子布处于负毛利状态，巨石龙头优势凸显。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.46pct/+1.56pct/+1.14pct/-1.21pct，其中财务费用变动主因系汇兑收益增加所致，整体期间费用率+1.95pct至8.68%。23H1公司经营性现金流净流入3.66亿元，同比-89.44%，主因报告期内销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少所致。
　　产能升级持续推进，助力公司降本增效。2023年以来，玻纤行业面临需求不足、库存高位、价格探底、竞争激烈的行业格局；公司积极调整产品结构，中高端产品占比持续提升，同时加大技术转型升级力度、加快开拓海外市场，埃及1线（年产能8万吨）已启动冷修技改，技改完成后预计年产能将扩至12万吨。国内产能方面，公司淮安玻璃纤维零碳智能制造基地一期项目全面开工（淮安1线年产10万吨高性能无碱粗纱，预计24M3点火），项目配套建设风力发电，打造全球首个玻纤零碳智能制造基地；九江智能制造基地首条生产线上半年点火投产，实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录；巨石成都公司数字工厂项目全面运行，有望进一步实现提效降本。
　　市场出清龙头受益，关注电子纱/布景气底部回升。行业层面，当前需求不足+政策推动下，落后产能有望加速出清；中长期看，随着下游中高端应用场景的不断拓宽（汽车及交通工具轻量化、风电叶片、光伏边框、PCB、5G等），玻纤市场仍具需求空间。公司层面，公司是全球粗纱及电子布龙头，产能规模优势及成本优势明显，在电子布领域话语权相对较高，并且仍存降本空间，电子布业务有望率先迎来盈利拐点。我们预计公司2023-2024年EPS分别为1.12元、1.46元，对应PE分别为12.7x、9.8x，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：需求低于预期，原材料和燃料价格大幅上涨，行业竞争加剧。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月19日中国巨石600176SH增持维持中游制造建材H1价降量增景气底部龙头占优目标估值NA当前股价1431元公司2023年上半年实现收入7830亿元同比下降3426归母净利润实现2063亿元同比下降5095扣非后归母净利润为1270亿元同比下降5511基基础数据本EPS为05154元股同比下降5095加权平均ROE为729同比下降总股本百万股4003998pct已上市流通股百万股4003行业需求偏弱公司产品量增价降公司2023年上半年实现总收入7830亿总市值十亿元573元同比-3426扣非前后归母净利润分别为2063亿元1270亿元同比流通市值十亿元573-5095-5511其中贵金属处置收益678亿元同比-5636汇兑收每股净资产MRQ69益122亿元同比369汇兑损益显著增利分季度看23Q1Q2收入分ROETTM161别为3671亿元4158亿元分别同比-2848-3864扣非后归母净利润资产负债率437分别为494亿元776亿元分别同比-6574-4406分区域看2023H1主要股东中国建材股份有限公司主要股东持股比例2697国内国外收入分别为4692亿元3009亿元同比-984-3447国内外需求均偏弱分产品看23H1粗纱及制品销量12418万吨同比1603电子布销量407亿米同比2409玻纤及制品总收入7564亿元同比股价表现-1865整体来看公司产品量增价降去库能力优于行业总体今年5-71m6m12m月行业持续累库7月底玻纤库存8908万吨同比68环比6月48绝对表现6-4-3相对表现726玻纤龙头地位稳固市场份额有望提升中国巨石沪深300玻纤价格持续走低公司盈利能力略承压公司2023年上半年毛利率同比10-766pct至2936净利率同比-895pct至272923Q2单季度毛利率净0利率分别为28872853分别同比-243pct-727pct环比Q1分别-10-104pct265pct盈利能力承压主因行业需求走弱产品价格持续走低据百川盈孚数据无碱玻璃纤维纱价格从年初起持续下行截至8月中旬降幅已-20达14电子纱的价格较年初下降75据卓创资讯数据电子布当前主流-30Aug22Dec22Apr23Jul23报价32-38元米不等行业内多数企业电子布处于负毛利状态巨石龙头优资料来源公司数据招商证券势凸显23H1销售管理研发财务费用率分别同比046pct156pct114pct-121pct其中财务费用变动主因系汇兑收益增加相关报告所致整体期间费用率至公司经营性现金流净流入195pct86823H13661中国巨石600176Q1业绩亿元同比-8944主因报告期内销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期触底去库启动等待需求回升托收减少所致2023-04-212中国巨石60017622年粗产能升级持续推进助力公司降本增效2023年以来玻纤行业面临需求不纱量价承压持续扩产待景气回升足库存高位价格探底竞争激烈的行业格局公司积极调整产品结构中2023-03-22高端产品占比持续提升同时加大技术转型升级力度加快开拓海外市场埃3中国巨石600176高端化及1线年产能8万吨已启动冷修技改技改完成后预计年产能将扩至12高效率低成本玻纤巨擘智造领先2022-10-31万吨国内产能方面公司淮安玻璃纤维零碳智能制造基地一期项目全面开工淮安1线年产10万吨高性能无碱粗纱预计24M3点火项目配套建设郑晓刚S1090517070008风力发电打造全球首个玻纤零碳智能制造基地九江智能制造基地首条生产zhengxiaogangcmschinacomc线上半年点火投产实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录巨石成都公n司数字工厂项目全面运行有望进一步实现提效降本袁定云S1090523070010yuandingyuncmschinacomcn市场出清龙头受益关注电子纱布景气底部回升行业层面当前需求不足政策推动下落后产能有望加速出清中长期看随着下游中高端应用场景的不断拓宽汽车及交通工具轻量化风电叶片光伏边框PCB5G等玻纤市场仍具需求空间公司层面公司是全球粗纱及电子布龙头产能规模优势及成本优势明显在电子布领域话语权相对较高并且仍存降本空间电子布业务有望率先迎来盈利拐点我们预计公司2023-2024年EPS分别为112元146元对应PE分别为127x98x维持增持投资评级风险提示需求低于预期原材料和燃料价格大幅上涨行业竞争加剧公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1970720192205332363526282同比增长69221511营业利润百万元73118124553671768589同比增长15511-323020归母净利润百万元60286610449558397001同比增长15010-323020每股收益元151165112146175PE95871279882PB2521191714资料来源公司数据招商证券图1中国巨石历史PEBand图2中国巨石历史PBBand元元50254540203525x301523x25x21x2519x20x17x20101515x1010x555x00Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1406411917112401254213943营业总收入1970720192205332363526282现金22522636164516411969营业成本1077713004138011544016712交易性投资10664444营业税金及附加157170173199222应收票据0285290334371营业费用143158201184205应收款项17521590159718382044管理费用13306859029671076其它应收款14470000研发费用552577731770856存货21994129437348925295财务费用489266643657623其他53473273333138324259资产减值损失7812567118315101753非流动资产2976536717407514453648085公允价值变动收益319191919长期股权投资13541419141914191419其他收益214276221237245固定资产2458828903330803699240656投资收益5432693022无形资产商誉12781415127311461031营业利润73118124553671768589其他25454980497949794978营业外收入4617171717资产总计4382848634519915707762028营业外支出53102102102102流动负债1388412767135721405213621利润总额73038039545170918504短期借款39344360668665305606所得税1165121981310661281应付账款23903676390143654724少数股东损益110210143186223预收账款373502532596645归属于母公司净利润60286610449558397001其他71884230245325612646长期负债64237069706970697069主要财务比率长期借款48094309430943094309202120222023E2024E2025E其他16142760276027602760年成长率负债合计2030719836206412112120690营业总收入69221511股本40034003400340034003营业利润15511-323020资本公积金31953195319531953195归母净利润15010-323020留存收益1536920400228092723032388获利能力少数股东权益9541200134315291751毛利率453356328347364归属于母公司所有者权益2256827598300073442839586净利率306327219247266负债及权益合计4382848634519915707762028ROE301264156181189ROIC210193129149160现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率463408397370334经营活动现金流59814124698179899479净负债比率254216211190160净利润61386820463860257223流动比率1009080910折旧摊销18081734197322242459速动比率0906050506财务费用430382643657623营运能力投资收益5432271248248总资产周转率0504040404营运资金变动232448106674583存货周转率5741323333其它1734365应收账款周转率137111109116115投资活动现金流35311247573957625762应付账款周转率4743363737资本支出36565547601060106010每股资料元其他投资1244300271248248EPS151165112146175筹资活动现金流19852467223222313389每股经营净现金149103174200237借款变动2281344496156924每股净资产564689750860989普通股增加5010000每股股利048052035046055资本公积增加5310000估值比率股利分配7851922208614181842PE95871279882其他1398798643657623PB2521191714现金净增加额4654119914328EVEBITDA7975937565资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构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