事件：公司披露2023年中报。2023年上半年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润78.3、20.6、12.7亿元，分别同比-34.3%、-51.0%、-55.1%，归母净利润超出此前预告值；其中，单二季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润41.6、11.4、7.8亿元，同比分别-38.6%、-51.8%、-44.1%。
　　 Q2业绩超预期改善彰显产品结构和成本综合优势:（1）公司上半年整体营收降度较大主要是其他非主营业务收入的影响，其中主营业务收入同比下降21.4%，主要因粗纱和电子布量升价降。公司上半年粗纱/电子布分别实现销量124.2万吨/4.07亿米，同比分别+16.0%/+24.2%，均实现逆势增长，其中粗纱得益于公司积极调整产品结构，把握风电纱等高端产品实现放量，以及开拓增量市场；电子布得益于公司凭借成本优势在行业大面积亏损下维持超额利润，份额继续提升。（2）Q2玻纤行业整体需求低迷，产品价格继续下行，根据卓创资讯，二季度直接纱均价约为3942元/吨，电子布均价约为3.47元/米，较一季度继续下滑166元/吨，0.57元/米，但公司积极调整产品结构，把握风电需求增长机会，加之天然气成本有所下降，Q2单季营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润环比Q1分别+13.3%、+24.0%、+57.1%。
　　 Q2毛利率略有下降，受益于期间费用率下降、投资收益增加等影响，净利率水平略有提升：（1）公司二季度实现毛利率28.9%，环比下降1.0pct，主要因产品价格下降所致；（2）销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.0%/3.2%/-2.3%，环比分别基本持平/-0.5%/-0.8%/-4.5%，其中财务费用率下降主要是受到汇兑收益增加所致（上半年累计贡献1.22亿元汇兑收益），其他费用率基本保持稳定；（3）Q2实现投资收益1.6亿元，主要是由于公司以联营企业中复连众股权及现金向中材叶片增资，报告期内处置长期股权投资产生投资收益1.8亿元；（4）Q2实现净利率28.5%，环比+2.7pct。（5）公司Q2经营活动产生的现金流量净额为14.77亿元，同比-30.6%，主要是产品盈利的影响，中报存货余额较一季度末略有削减。Q2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.17亿元，同比-91.0%，反映资本开支节奏放缓。公司中报资产负债率为43.6%，同比下降2.1pct。
　　行业景气低迷推动供需平衡持续修复，奠定盈利向上基础：景气底部运行下行业供给增量明显收缩，叠加风电需求放量，粗纱重归供需平衡，奠定盈利向上基础，电子布供给继续出清带来库存消化，价格中枢有望继续上移。若下游需求迎来复苏，有望加快行业库存消化，进而提升价格弹性。
　　盈利预测与投资评级：公司在行业下行期通过把握风电等高端市场机会，立足成本优势，在量增和盈利方面取得显著优于行业的表现。随着行业供需平衡修复，奠定盈利向上基础，若下游需求加快复苏，公司盈利向上弹性也有望明显增强。考虑到下游建筑建材需求承压和产品价格基数下行，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为42.1/53.3/70.2亿元（前值为49.2/65.0/83.8亿元），8月18日收盘价对应市盈率13.6/10.7/8.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：内需回升幅度不及预期的风险，海外经济进一步衰退的风险，原燃料价格上升超预期的风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告玻璃玻纤中国巨石600176年中报点评景气低位彰显结构和成本20232023年08月19日优势供需平衡修复奠定盈利向上基础证券分析师黄诗涛买入维持执业证书S0600521120004huangshitaodwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师房大磊营业总收入百万元20192170912081125706执业证书S0600522100001fangdldwzqcomcn同比2-152224证券分析师石峰源归属母公司净利润百万元6610420953347021执业证书S0600521120001同比10-362732shifydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股165105133175研究助理杨晓曦PE现价最新股本摊薄86613601073815执业证书S0600122080042关键词TableTag成本下降市占率上升yangxxdwzqcomcnTableSummary投资要点股价走势事件公司披露2023年中报2023年上半年公司实现营业收入归母净利润扣中国巨石沪深300非后归母净利润783206127亿元分别同比-343-510-551归母净8利润超出此前预告值其中单二季度实现营业收入归母净利润扣非后归母净52利润41611478亿元同比分别-386-518-441-1-4Q2业绩超预期改善彰显产品结构和成本综合优势1公司上半年整体营收降度-7-10较大主要是其他非主营业务收入的影响其中主营业务收入同比下降214主要-13-16因粗纱和电子布量升价降公司上半年粗纱电子布分别实现销量1242万吨407亿-19-22米同比分别均实现逆势增长其中粗纱得益于公司积极调整产品20228192022121820234182023817160242结构把握风电纱等高端产品实现放量以及开拓增量市场电子布得益于公司凭借成本优势在行业大面积亏损下维持超额利润份额继续提升2Q2玻纤行业整市场数据体需求低迷产品价格继续下行根据卓创资讯二季度直接纱均价约为3942元吨电子布均价约为347元米较一季度继续下滑166元吨057元米但公司收盘价元1430积极调整产品结构把握风电需求增长机会加之天然气成本有所下降Q2单季营一年最低最高价11441650业收入归母净利润扣非后归母净利润环比Q1分别133240571市净率倍206Q2毛利率略有下降受益于期间费用率下降投资收益增加等影响净利率水平流通A股市值百略有提升1公司二季度实现毛利率289环比下降10pct主要因产品价格5724486下降所致2销售管理研发财务费用率分别为104032-23环比分万元总市值百万元别基本持平-05-08-45其中财务费用率下降主要是受到汇兑收益增加所致5724486上半年累计贡献122亿元汇兑收益其他费用率基本保持稳定3Q2实现投资收益16亿元主要是由于公司以联营企业中复连众股权及现金向中材叶片增资基础数据报告期内处置长期股权投资产生投资收益18亿元4Q2实现净利率285环每股净资产元比27pct5公司Q2经营活动产生的现金流量净额为1477亿元同比-306LF693主要是产品盈利的影响中报存货余额较一季度末略有削减Q2购建固定资产无资产负债率LF4366形资产和其他长期资产支付的现金为317亿元同比-910反映资本开支节奏放总股本百万股400314缓公司中报资产负债率为436同比下降21pct流通A股百万股400314行业景气低迷推动供需平衡持续修复奠定盈利向上基础景气底部运行下行业供给增量明显收缩叠加风电需求放量粗纱重归供需平衡奠定盈利向上基础电相关研究子布供给继续出清带来库存消化价格中枢有望继续上移若下游需求迎来复苏有望加快行业库存消化进而提升价格弹性中国巨石6001762023年一盈利预测与投资评级公司在行业下行期通过把握风电等高端市场机会立足成本季报点评业绩筑底厚积薄发优势在量增和盈利方面取得显著优于行业的表现随着行业供需平衡修复奠定2023-04-22盈利向上基础若下游需求加快复苏公司盈利向上弹性也有望明显增强考虑到中国巨石年年下游建筑建材需求承压和产品价格基数下行我们调整公司2023-2025年归母净利6001762022润预测为421533702亿元前值为492650838亿元8月18日收盘价对应报点评景气筑底蓄势向上市盈率13610782倍维持买入评级2023-03-23风险提示内需回升幅度不及预期的风险海外经济进一步衰退的风险原燃料价格上升超预期的风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中国巨石三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1191794561266614673营业总收入20192170912081125706货币资金及交易性金融资产2640267432225973营业成本含金融类13004115501299315136经营性应收款项3493261439714272税金及附加170144175217存货4129293034232463销售费用158133162201合同资产0000管理费用6857188531105其他流动资产1655123820501964研发费用577513604745非流动资产36717389504218047257财务费用266179187257长期股权投资1419146915691689加其他收益276239250308固定资产及使用权资产28907325783619440886投资净收益321793040在建工程4514300725032752公允价值变动19000无形资产945964982998减值损失6273641商誉470470470470资产处置收益2573950500300长期待摊费用3333营业利润8124519565798653其他非流动资产459459459459营业外净收支857288108资产总计48634484055484561930利润总额8039512364928544流动负债12767102221190612531减所得税12197809881300短期借款及一年内到期的非流动负债6190519051905690净利润6820434355047244经营性应付款项3676235537803535减少数股东损益210134170223合同负债502462520605归属母公司净利润6610420953347021其他流动负债2400221524162701非流动负债7069711976198419每股收益-最新股本摊薄元165105133175长期借款4309430945095009应付债券1499154918492149EBIT5868428962938636租赁负债3333EBITDA7602515772149729其他非流动负债1257125712571257负债合计19836173411952520950毛利率3560324237564112归属母公司股东权益27598297313381739253归母净利率3274246325632731少数股东权益1200133415031727所有者权益合计28797310643532140980收入增长率246153621762352负债和股东权益48634484055484561930归母净利润增长率965363326743162现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流4124525451419122每股净资产元689743845981投资活动现金流1247204337085938最新发行在外股份百万股4003400340034003筹资活动现金流24673177885432ROIC130787711991454现金净增加额403345482752ROE-摊薄2395141615771789折旧和摊销17348679201092资产负债率4079358235603383资本开支2301217236385858PE现价最新股本摊薄86613601073815营运资本变动23229331000844PB现价207193169146数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn