核心观点
　　公司2023年上半年实现收入78.3亿元，净利润20.63亿元，扣非净利润12.7亿元，单二季度粗纱销量创新高。长期来看，中国巨石作为全球规模最大、技术领先的玻纤企业，有望凭借产品结构不断优化、生产成本持续降低，单位盈利中枢持续提升，体现α增强；作为具备技术、人才、高端客户黏性壁垒的全球龙头，公司当前估值明显低于历史估值中枢，具有较高安全边际，维持“买入”评级。
　　▍单二季度净利润超出市场预期。公司公告2023年中报，上半年实现收入78.3亿元，净利润20.63亿元，扣非净利润12.7亿元，其中单二季度收入41.6亿元，净利润11.42亿元，扣非净利润7.76亿元。非经常损益主要来自上半年处置贵金属收益，为6.78亿元，另外，公司上半年实现汇兑收益1.22亿元。
　　▍粗纱销量环比同比提升，创单二季度新高。虽然经济形势偏弱导致行业整体需求偏弱，但由于公司产品结构好，我们预计单二季度销量环比同比均明显提升，市占率提升，其中风电纱销量是上半年需求亮点，我们预计全年有望实现250万吨销量，同比提升18%。
　　▍电子布价格触底反弹，拐点已现。公司2018年起重点布局电子纱电子布业务，目前产能已居行业前列。随着盈利偏弱带来的供给端出清，以及下游需求的逐步恢复，电子布价格已经触底反弹，我们预计下半年能够为巨石贡献一定的利润弹性。
　　▍成本下降、产品结构优化、销量提升共同带动公司单季度单位盈利提升。剔除非经常损益及汇兑收益，我们预计公司粗纱单季度吨净利1000元左右，相较一季度环比提升，预计一方面来自于天然气等能源成本的下降，另一方面来自于销量提升带来的单位成本、费用的摊薄。另外，我们预计单二季度产品结构相较一季度也有所优化。
　　▍风险因素：宏观经济大幅波动、原燃料成本上升、行业新增产能投产非理性、海外需求衰退、风电需求不及预期的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为全球规模最大、技术领先的玻纤企业，有望凭借产品结构不断优化、生产成本持续降低，单位盈利中枢持续提升，体现α增强；且通过投建新能源公司及零碳生产基地，有望开启发展新阶段。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测50/72/84亿元，对应EPS预测为1.25/1.80/2.09元，过去5年公司估值中枢为18xPE，当前股价具有较高安全边际，基于谨慎原则，我们给予公司2023年15倍PE，维持目标价19元及“买入”评级。

研究报告全文：粗纱吨净利环比提升电子布拐点显现中国巨石600176SH2023年中报点评2023818中信证券研究部核心观点公司2023年上半年实现收入783亿元净利润2063亿元扣非净利润127亿元单二季度粗纱销量创新高长期来看中国巨石作为全球规模最大技术领先的玻纤企业有望凭借产品结构不断优化生产成本持续降低单位盈利中枢持续提升体现增强作为具备技术人才高端客户黏性壁垒的全球龙头公司当前估值明显低于历史估值中枢具有较高安全边际维持买入评级孙明新基础材料和工程服单二季度净利润超出市场预期公司公告2023年中报上半年实现收入783务行业首席分析师亿元净利润2063亿元扣非净利润127亿元其中单二季度收入416亿元S1010519090001净利润1142亿元扣非净利润776亿元非经常损益主要来自上半年处置贵金属收益为678亿元另外公司上半年实现汇兑收益122亿元粗纱销量环比同比提升创单二季度新高虽然经济形势偏弱导致行业整体需求偏弱但由于公司产品结构好我们预计单二季度销量环比同比均明显提升市占率提升其中风电纱销量是上半年需求亮点我们预计全年有望实现250万吨销量同比提升18电子布价格触底反弹拐点已现公司2018年起重点布局电子纱电子布业务赵新宇目前产能已居行业前列随着盈利偏弱带来的供给端出清以及下游需求的逐基础材料和工程服步恢复电子布价格已经触底反弹我们预计下半年能够为巨石贡献一定的利务分析师润弹性S1010522050001成本下降产品结构优化销量提升共同带动公司单季度单位盈利提升剔除非经常损益及汇兑收益我们预计公司粗纱单季度吨净利1000元左右相较一季度环比提升预计一方面来自于天然气等能源成本的下降另一方面来自于销量提升带来的单位成本费用的摊薄另外我们预计单二季度产品结构相较一季度也有所优化风险因素宏观经济大幅波动原燃料成本上升行业新增产能投产非理性海外需求衰退风电需求不及预期的风险盈利预测估值与评级公司作为全球规模最大技术领先的玻纤企业有望凭借产品结构不断优化生产成本持续降低单位盈利中枢持续提升体现增强且通过投建新能源公司及零碳生产基地有望开启发展新阶段我们维持公司2023-2025年归母净利润预测507284亿元对应EPS预测为125180209元过去5年公司估值中枢为18xPE当前股价具有较高安全边际基于谨慎原则我们给予公司2023年15倍PE维持目标价19元及买入评级中国巨石600176SH项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元评级买入维持1970720192228882828832195当前价1431元营业收入增长率YoY68925134236138目标价1900元净利润百万元60286610500772048362总股本4003百万股净利润增长率YoY149596-243439161流通股本4003百万股每股收益EPS基本元151165125180209总市值573亿元毛利率453356348399403近三月日均成交额212百万元净资产收益率ROE26724016419919852周最高最低价16061156元每股净资产元5646897629021054近1月绝对涨幅553PE95871148068近6月绝对涨幅-047PB2521191614近12月绝对涨幅-067PS2928252018EVEBITDA7370785852资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023817证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明中国巨石年中报点评600176SH20232023818利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1970720192228882828832195货币资金22522636274733953988营业成本1077713004149231701019232存货21994129296633854609毛利率453356348399403应收账款17521590206024302733税金及附加157170183230264其他流动资产78603562178756154763销售费用143158183226258流动资产140641191795591482416092销售费用率0708080808固定资产2458828903374404065940252管理费用133068596111881352长期股权投资13541419141914191419管理费用率6834424242无形资产808945945945945财务费用489266486662573其他长期资产30155450745184548955财务费用率2513212318非流动资产2976536717472555147651570研发费用552577664820934资产总计4382848634568146630067662研发费用率2829292929短期借款393443609714123616439投资收益5432105123应付账款22152803321736104124EBITDA9489982888941200313403其他流动负债77355605501757036208营业利润731181246058876010170流动负债1388412767179482167416772营业利润率37104023264730973159长期借款48094309430943094309营业外收入4617303126其他长期负债16142760276027602760营业外支出53102677481非流动性负债64237069706970697069利润总额730380396022871710115负债合计2030719836250172874323841所得税1165121993713561560股本40034003400340034003所得税率159152156156154资本公积31953195319531953195少数股东损益11021078157193归属于母公司所2256827598305193612242194归属于母公司股有者权益合计60286610500772048362东的净利润少数股东权益9541200127814351628净利率股东权益合计3063272192552602352128797317973755743822负债股东权益总4382848634568146630067662计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润61386820508573618555增长率折旧和摊销18071734246427812907营业收入68925134236138营运资金的变化-1579-23222341-3538342营业利润1546111-254446161其他经营现金流-385-2108421590531净利润149596-243439161经营现金流合计5981412410310719412335利润率资本支出-3656-5547-13000-7000-3000毛利率453356348399403投资收益54-32105123EBITDAMargin482487389424416其他投资现金流70433382021净利率306327219255260投资现金流合计-3531-1247-12982-6930-2957回报率权益变化010000净资产收益率267240164199198负债变化-1624-146253552647-5922总资产收益率13813688109124股利支出-785-1922-2086-1600-2291其他其他融资现金流424907-486-662-573资产负债率463408440434352融资现金流合计-1985-24672783384-8786现金及现金等价所得税率159152156156154465411111648593股利支付率物净增加额319316320318318资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所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