事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入78.3亿元，同比-34.3%；实现归母净利20.6亿元，同比-51%；实现扣非归母净利12.7亿元，同比-55.1%。单二季度公司实现营业收入41.6亿元，同比-38.6%；实现归母净利11.4亿元，同比-51.8%；实现扣非归母净利7.8亿元，同比-44.1%。
　　粗纱销量稳步增长，单位盈利底部夯实。受益风电需求拉动及其他领域份额提升作用，2023H1公司粗纱及制品销量达124.2万吨，同比+16%；我们预计23Q2销量同比增长超25%，环比23Q1亦有20%以上提升。根据卓创资讯数据，7月末行业库存89.1万吨，环比+4.8%，但我们判断Q2开始公司库存持续下降，经营情况好于行业平均。
　　根据卓创资讯，23Q2粗纱价格环比Q1仍有下降，且截至8月11日，缠绕直接纱2400tex均价3840元/吨（周环比-80元，同比-1135元），我们预计在当前价格水平下行业尾部厂商或较难实现盈利，价格已经进入到底部区间。成本端来看，综合考虑天然气等能源价格回落、公司产品单耗水平下降（受益智能制造基地等）等因素，我们预计公司23Q2粗纱单位成本环比有所下降，带动公司单位盈利底部进一步夯实。
　　电子布保持盈利韧性，供需格局改善可期。2023H1公司电子布销量4.1亿米，同比+24%，预计Q2电子纱价格受下游PCB需求疲软影响仍有下降。据卓创资讯数据，2023Q2电子纱（G75）均价约7954元/吨，环比23Q1下降11.6%，我们预计在目前价格下，行业二线厂商或已呈现不同程度亏损，但公司成本优势明显，预计电子布单位盈利仍保持一定韧性。我们预计23Q3-24Q4电子纱供给端冲击有限，行业正处于筑底阶段，供需格局改善可期，且龙头企业高端化发力望进一步扩大底部竞争优势。
　　产能扩张持续推进，光伏边框应用推动产品结构持续优化。根据卓创资讯，巨石九江智能制造基地一期20万吨生产线在23Q2投产，淮安项目一期10万吨有望于24H1逐步投产，公司产能持续扩张，具备成长性，同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化，抗周期性/盈利能力有望持续增强。除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。相较传统金属边框，复合材料边框具备更稳定的成本优势以及更优异的抗盐雾性和绝缘性，随着渗透率逐步提升，有望中长期拉动玻纤需求，并优化公司产品结构。
　　投资建议：我们略微下调公司23-25年归母净利润至44/59/68亿（原23-25年盈利预测为47/61/70亿），主要考虑到公司贵金属出售节奏放缓，略微下调贵金属投资收益假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为12.9/9.7/8.5倍，PB为1.8/1.6/1.4倍。考虑到行业已至底部区间，公司产能持续扩张，产品结构持续优化，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。

研究报告全文：龙头盈利维持韧性电子布供需改善可期中国巨石600176SH非证券研究报告公司点评2023年8月20日金属材料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1430元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖1970720192178832190325217增长率yoy692-112215执业证书编号S0740519070002净利润百万元60286610443759176756Emailsunyingztscomcn增长率yoy15010-333314每股收益元151165111148169分析师聂磊每股现金流量149103111179212执业证书编号S0740521120003净资产收益率2623141615EmailnieleiztscomcnPE95871299785PB2521181614分析师韩宇备注股价取自2023年8月18日收盘价执业证书编号S0740522040003Emailhanyuztscomcn投资要点事件公司发布2023年中报2023H1公司实现营业收入783亿元同比-343实现归母净利206亿元同比-51实现扣非归母净利127亿元同比-551单二季度公司实现营业收入416亿元同比-386实现归母净利114亿元同比基本状况TableProfit-518实现扣非归母净利78亿元同比-441总股本百万股4003粗纱销量稳步增长单位盈利底部夯实受益风电需求拉动及其他领域份额提升作用流通股本百万股40032023H1公司粗纱及制品销量达1242万吨同比16我们预计23Q2销量同比增市价元1430长超25环比23Q1亦有20以上提升根据卓创资讯数据7月末行业库存891市值百万元57245万吨环比48但我们判断Q2开始公司库存持续下降经营情况好于行业平均流通市值百万元57245根据卓创资讯23Q2粗纱价格环比Q1仍有下降且截至8月11日缠绕直接纱TableQuotePic股价与行业-市场走势对比2400tex均价3840元吨周环比-80元同比-1135元我们预计在当前价格水平10中国巨石沪深300下行业尾部厂商或较难实现盈利价格已经进入到底部区间成本端来看综合考虑5天然气等能源价格回落公司产品单耗水平下降受益智能制造基地等等因素我0们预计公司23Q2粗纱单位成本环比有所下降带动公司单位盈利底部进一步夯实-52022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-08电子布保持盈利韧性供需格局改善可期2023H1公司电子布销量41亿米同比-1024预计Q2电子纱价格受下游PCB需求疲软影响仍有下降据卓创资讯数据-152023Q2电子纱G75均价约7954元吨环比23Q1下降116我们预计在目前-20价格下行业二线厂商或已呈现不同程度亏损但公司成本优势明显预计电子布单-25位盈利仍保持一定韧性我们预计23Q3-24Q4电子纱供给端冲击有限行业正处于公司持有该股票比例相关报告筑底阶段供需格局改善可期且龙头企业高端化发力望进一步扩大底部竞争优势公司点评业绩超预期单位盈利产能扩张持续推进光伏边框应用推动产品结构持续优化根据卓创资讯巨石九江底部夯实20230712智能制造基地一期20万吨生产线在23Q2投产淮安项目一期10万吨有望于24H1公司点评周期底部反转进行时逐步投产公司产能持续扩张具备成长性同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争20230420优势公司产品结构持续优化抗周期性盈利能力有望持续增强除全力打造风电公司点评业绩再创新高底部单热塑电子纱三驾马车以外公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品相较位盈利抬升20230320传统金属边框复合材料边框具备更稳定的成本优势以及更优异的抗盐雾性和绝缘性行业深度粗纱筑底静待回升电随着渗透率逐步提升有望中长期拉动玻纤需求并优化公司产品结构子纱上扬弹性可期20221212投资建议我们略微下调公司23-25年归母净利润至445968亿原23-25年盈利预公司点评零碳项目引领产业发展测为476170亿主要考虑到公司贵金属出售节奏放缓略微下调贵金属投资收益底部扩张静待周期回升20221229假设调整后盈利预测对应当前股价PE为1299785倍PB为181614倍考虑到行业已至底部区间公司产能持续扩张产品结构持续优化维持买入评级风险提示需求不及预期行业产能大幅扩张天然气电力等能源成本大幅上涨请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表12023H1营收783亿元同比-343图表22023H1扣非净利127亿元同比-551扣非后归属母公司股东的净利润亿元营业总收入亿元同比右轴1同比右轴25080602002019515197160200504381504040100150116720305010031049240100783186194020012750-2010-500-1000-40201820192020202120222023H1201820192020202120222023H12资料来源wind中泰证券研究所34资料来源wind中泰证券研究所图表32018-2023H1毛利率及净利率情况图表42018-2023H1年各项费用率毛利率净利率销售费率管理费率含研发5045345112财务费率4510403553568282963387779358294633033864925312422733420238425152012073813212101007085008-020-2201820192020202120222023H1201820192020202120222023H15资料来源wind中泰证券研究所67资料来源wind中泰证券研究所图表52023H1收现比为762图表62023H1资产负债率437收现比资产负债率9060859520522855050146343740408808003076275757758207207010650201820192020202120222023H1201820192020202120222023H18资料来源wind中泰证券研究所910资料来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评图表7中国巨石核心财务数据资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金2636178821902522营业收入20192178832190325217应收票据285000营业成本13004121121370215409应收账款1590139016811910税金及附加170138180204预付账款61218247277销售费用158140171197存货4129242227403082管理费用6856087671009合同资产0000研发费用577511626721其他流动资产3216585270577998财务费用266455520520流动资产合计11917116711391515788信用减值损失29292929其他长期投资0000资产减值损失-35-35-35-35长期股权投资1419141914191419公允价值变动收益-19346固定资产28903325723600839226投资收益-32506070在建工程4514481451145414其他收益276280250230无形资产945104311511270营业利润8124544672468258其他非流动资产93697610201068营业外收入17525260非流动资产合计36717408244471248398营业外支出102102102102资产合计48634524955862764186利润总额8039539671968216短期借款4360767195338987所得税121981810911245应付票据873182206231净利润6820457861056971应付账款2803249524662311少数股东损益210141188215预收款项0000归属母公司净利润6610443759176756合同负债502322394454NOPLAT7046496465467412其他应付款281309340374EPS按最新股本摊薄165111148169一年内到期的非流动负债1830164714821334其他流动负债2119153116951921主要财务比率流动负债合计12767141561611715612会计年度20222023E2024E2025E长期借款4309330923092309成长能力应付债券1499134912151093营业收入增长率25-114225151其他非流动负债1260125012521267EBIT增长率66-295319132非流动负债合计7069590947764669归母公司净利润增长率96-329333142负债合计19836200652089320282获利能力归属母公司所有者权益27598310893620542160毛利率356323374389少数股东权益1200134115291744净利率338256279276所有者权益合计28797324303773443904ROE230137157154负债和股东权益48634524955862764186ROIC211130152156偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率408382356316会计年度20222023E2024E2025E债务权益比460470418341经营活动现金流4124443871708481流动比率09080910现金收益8820696087949888速动比率06070708存货影响-19291706-318-341营运能力经营性应收影响44362-284-225总资产周转率04030404经营性应付影响1305-97126-95应收账款周转天数30302526其他影响-4115-3619-1048-745应付账款周转天数69796556投资活动现金流-1247-5941-5949-5958存货周转天数88976868资本支出-8452-5994-6013-6034每股指标元股权投资-65000每股收益165111148169其他长期资产变化7270536476每股经营现金流103111179212融资活动现金流-2467655-819-2192每股净资产6897779041053借款增加1381978563-816估值比率股利及利息支付-2364-1871-2370-2623PE871299785股东融资10000PB21181614其他影响-2515489881247来源中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-