事件描述
　　公司发布财报：2023H收入约78.3亿元，同比下滑34%，归属净利润约20.6亿元，同比下滑51%，扣非净利润约12.7亿元，同比下滑55%。2023Q2收入约41.6亿元，同比下滑39%，归属净利润约11.4亿元，同比下滑52%，扣非净利润约7.8亿元，同比下滑44%。
　　事件评论
　　风电纱结构景气，销量逆势增长。公司上半年收入同比下降34%，虽然均价同比大幅下降，但上半年粗纱及制品销量约124万吨，同比增长16%，尤其风电纱增长较快；电子布销量约4.1亿米，同比增长24%。在经济走弱且去年同期高基数背景下，销量增长逆势加速，体现了公司性价比优势及在风电等高端市场的产品优势。卓创统计的行业生产企业库存在5-6月出现累积（从76.5万吨上升至85.0万吨），但公司作为玻纤行业龙头，2季度库存稳中有降（2季度末存货约42.3亿元，而1季度末存货约43.0亿元）。公司上半年毛利率约29.4%，同比下降7.7个百分点，期间费用率8.7%，同比提升1.9个百分点。此外，公司上半年投资净收益同比增加1.3亿元（主要源于叶片子公司的利润改善），上半年资产处置收益同比下降8.8亿元（主要为贵金属铑粉销售减少），最终归属净利率约26.3%，同比下降9.0个百分点，扣非净利率约16.2%，同比下降7.5个百分点。
　　 2季度粗纱盈利改善，电子布继续筑底。在2季度风电纱起量的拉动下，公司2季度收入环比增长约13%；2季度毛利率约28.9%，环比下降1.0个百分点，在行业价格继续下行情形下盈利维持稳定，且在销售起量费用摊薄之下，公司2季度期间费用率降至5.9%，环比下降5.9个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别环比下降0.01、0.5、0.8、4.5个百分点，财务费用率下降较大主要源于人民币贬值产生汇兑收益（上半年汇兑收益约1.22亿元，主要体现于2季度）。2季度电子布行业持续低迷，虽然销量增长，但贡献业绩相对较低。最终公司2季度扣非净利率约18.7%，环比上升5.2个百分点。
　　结构景气下龙头受益，近期供给从增转为减。从需求看，我们预计今年行业需求增量在70+万吨（其中风电贡献30+万吨），风电景气先行，后续有望看到国内经济筑底及出口需求改善。从供给看，供给大规模推迟建设投产，今年新增产量集中在上半年（巨石埃及12万吨及九江20万吨），但随着行业绝大部分处于亏损状态，供给由增转减，近期九鼎新材关停聊城7万吨产线。综上，我们判断行业底部明确，下半年有望看到价格筑底回升。
　　看好复合材料光伏边框的应用。复合材料光伏边框性能优势包括轻质高强、耐腐蚀耐盐雾、强绝缘性（解决PID失效）等。目前德毅隆、沃莱新材、振石集团等企业均获得权威认证，随着产品良率和效率提升，开始进入小规模放量阶段。每GW玻纤用量约0.36万吨，若中期达到50%的渗透率，将新增近100万吨需求，这对玻纤景气是非常强的保护。
　　预计2023-24年归属净利润为37、52亿元（若剔除已有铑粉利润贡献6.8亿元且暂不考虑新增，2023年归属净利润30亿元），剔除后对应估值19、11倍，具备中期配置价值。
　　风险提示
　　1、全球经济增长低于预期；
　　2、原材料价格继续上涨。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨中国巨石600176SHTableTitle盈利筑底等待复苏报告要点TableSummary中国巨石发布财报2023H收入约783亿元同比下滑34归属净利润约206亿元同比下滑51扣非净利润约127亿元同比下滑552023Q2收入约416亿元同比下滑39归属净利润约114亿元同比下滑52扣非净利润约78亿元同比下滑44分析师及联系人TableAuthor范超张佩董超SACS0490513080001SACS0490518080002SACS0490523030002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-20cjzqdt11111中国巨石600176SHTableTitle2公司研究丨点评报告盈利筑底等待复苏TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布财报2023H收入约783亿元同比下滑34归属净利润约206亿元同比下滑TableBaseData当前股价元143051扣非净利润约127亿元同比下滑552023Q2收入约416亿元同比下滑39总股本万股400314归属净利润约114亿元同比下滑52扣非净利润约78亿元同比下滑44流通A股B股万股4003140事件评论每股净资产元693风电纱结构景气销量逆势增长公司上半年收入同比下降34虽然均价同比大幅下近12月最高最低价元16501144降但上半年粗纱及制品销量约124万吨同比增长16尤其风电纱增长较快电子注股价为2023年8月18日收盘价布销量约41亿米同比增长24在经济走弱且去年同期高基数背景下销量增长逆势加速体现了公司性价比优势及在风电等高端市场的产品优势卓创统计的行业生产企市场表现对比图近12个月业库存在5-6月出现累积从765万吨上升至850万吨但公司作为玻纤行业龙头中国巨石建材沪深300指数2季度库存稳中有降2季度末存货约423亿元而1季度末存货约430亿元公司9上半年毛利率约294同比下降77个百分点期间费用率87同比提升19个百-2分点此外公司上半年投资净收益同比增加13亿元主要源于叶片子公司的利润改-12-23善上半年资产处置收益同比下降88亿元主要为贵金属铑粉销售减少最终归属净202282022122023420238利率约263同比下降90个百分点扣非净利率约162同比下降75个百分点资料来源Wind2季度粗纱盈利改善电子布继续筑底在2季度风电纱起量的拉动下公司2季度收入环比增长约季度毛利率约环比下降个百分点在行业价格继续下行13228910相关研究情形下盈利维持稳定且在销售起量费用摊薄之下公司2季度期间费用率降至59TableReport行业筑底改善在即2023-04-22环比下降59个百分点其中销售管理研发财务费用率分别环比下降00105再论玻纤成长性及龙头护城河2023-04-160845个百分点财务费用率下降较大主要源于人民币贬值产生汇兑收益上半年汇兑底部逐步确认2023-03-22收益约122亿元主要体现于2季度2季度电子布行业持续低迷虽然销量增长但贡献业绩相对较低最终公司2季度扣非净利率约187环比上升52个百分点结构景气下龙头受益近期供给从增转为减从需求看我们预计今年行业需求增量在70万吨其中风电贡献30万吨风电景气先行后续有望看到国内经济筑底及出口需求改善从供给看供给大规模推迟建设投产今年新增产量集中在上半年巨石埃及12万吨及九江20万吨但随着行业绝大部分处于亏损状态供给由增转减近期九鼎新材关停聊城7万吨产线综上我们判断行业底部明确下半年有望看到价格筑底回升看好复合材料光伏边框的应用复合材料光伏边框性能优势包括轻质高强耐腐蚀耐盐雾强绝缘性解决PID失效等目前德毅隆沃莱新材振石集团等企业均获得权威认证随着产品良率和效率提升开始进入小规模放量阶段每GW玻纤用量约036万吨若中期达到50的渗透率将新增近100万吨需求这对玻纤景气是非常强的保护预计2023-24年归属净利润为3752亿元若剔除已有铑粉利润贡献68亿元且暂不考虑新增2023年归属净利润30亿元剔除后对应估值1911倍具备中期配置价值风险提示1全球经济增长低于预期更多研报请访问2原材料价格继续上涨长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1全球经济增长低于预期玻纤下游涉及到建筑交通电子风电工业管罐等国民经济各方面且中国玻纤供给在全球供给中占比较高有较大部分用于出口若未来全球经济增长低于预期则会对玻纤产品需求造成较大影响2原材料价格大幅上涨受行业供需及国际市场影响公司生产玻纤所需天然气电力等存在价格上涨的可能如未来市场天然气电力等价格出现大幅上涨将会增加公司的生产成本进而影响盈利请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入20192204522527230199货币资金2636159461283318801营业成本13004146301643818642交易性金融资产4444毛利71885822883311556应收账款1590161019902378营业收入36283538存货4129464552195919营业税金及附加170172213255预付账款61687787营业收入1111其他流动资产3497351939284345销售费用158160197236流动资产合计11917257932405031534营业收入1111长期股权投资1419141914191419管理费用68592011371359投资性房地产0000营业收入3555固定资产合计28903328903746042338研发费用577579719857无形资产945102611351230营业收入3333商誉470470470470财务费用266630801723递延所得税资产401401401401营业收入1332其他非流动资产4579576367697766加资产减值损失-35548168资产总计48634677627170385157信用减值损失29000短期贷款43601476779398000公允价值变动收益-19000应付款项2803315335434018投资收益-321165764预收账款0000营业利润8124448562758702应付职工薪酬85496010791224营业收入40222529应交税费402408504602营业外收支-85000其他流动负债4349459748325119利润总额8039448562758702流动负债合计12767238851789718963营业收入40222529长期借款4309430943094309所得税费用12196809511319应付债券1499349954997499净利润6820380553247382递延所得税负债579579579579归属于母公司所有者的净利润6610368851607155其他非流动负债681681681681少数股东损益210117164228负债合计19836329532896532032EPS元165092129179归属于母公司所有者权益27598334914125651417现金流量表百万元少数股东权益12001317148117092022A2023E2024E2025E股东权益28797348084273853126经营活动现金流净额4124448759738052负债及股东权益48634677627170385157取得投资收益收回现金451165764基本指标长期股权投资-650002022A2023E2024E2025E资本性支出-4453-2556-2560-2558每股收益165092129179其他3225-509-980-967每股经营现金流103112149201投资活动现金流净额-1247-2950-3483-3462市盈率83015521109800债券融资0200020002000市净率199171139111股权融资10000EVEBITDA8761386897632银行贷款增加减少1211410407-682861总资产收益率136547284筹资成本-2364-635-775-683净资产收益率240110125139其他-12226000净利率327180204237筹资活动现金流净额-246711772-56031378资产负债率408486404376现金净流量不含汇率变动影响40313310-31135968总资产周转率042030035035资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和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