核心观点：疫情防控放开后，公司业绩如期呈现高弹性。公司具备较优的中长期盈利能力与成长性，且考虑行业属性与当前政策趋势，预计极端政策风险较低。2023年PE估值仅为14.4倍，建议积极配置。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。疫情防控解除后，公司的经营情况如期好转，我们略微调整年业绩预期：2023-2025年收入分别为30.0、35.7、41.2亿元（此前预期2023-2024年为：29.4、34.5、39.9亿元），同比增长36.6%、19.1%、15.4%；归母净利润8.8、10.5、12.4亿元（此前预期2023-2025年为：8.7、10.3、11.9亿元），同比增长33.2%、20.1%、17.7%。结合公司的基本面及估值水平，维持“买入”评级。
　　疫情出行受限结束，公司业绩如期实现回补，利润端超预期。公司2023 H1实现营业收入15.2亿元，同比增长68.2%（以21H1为基数，增长33.5%），实现归母净利润4.65亿元，同比增长78.3%（以21H1为基数，增长26.5%）。即使刨除基数效应，公司的的业绩较21年也有明显的增长，其中利润端因预计划向海外母公司分红产生了一笔0.52亿的额外所得税，扣除该影响后公司利润增长将更为显著，税前利润增速达到97.5%。
　　从产品结构看，墓园销售实现量价齐升。（1）墓园服务：2023H1经营性墓穴收入11.83亿元，同比增长84.3%，其中墓穴销售数量增长60.5%%，单价提升14.9%；可比经营性墓穴收入11.83亿元，同比增长84.3%,其中可比墓穴销售数量增长60.4%，可比单价提升14.9%。（2）殡仪服务：收入2.2亿元，同比增长36.2%，其中服务丧家数量（户）同比增长20.2%，户均消费同比增长13.3%，单价回升主要受疫情影响解除，殡仪服务恢复增长所影响。（3）其他业务：收入0.20亿元，同比下滑8.7%。
　　从区域结构看，上海地区业务占比回升，提升营业利润率。2023H1上海地区业务显著回暖，收入占比较2021H1、2022H1提升4.9pct、11.8pct，到达48.6%。上海地区墓园较为成熟，且定价水平较高，该区域收入占比提升显著提高公司利润率水平：墓园服务经营利润率同比提升8.4pct至62.3%，公司整体经营利润率同比提升10.3pct至55.4%。
　　特殊的商业模式带来较高的竞争壁垒，在内生、外延发展逻辑下公司业绩有望维持中高速增长，当下估值具有较高性价比。内生方面：公司剩余可用于墓穴销售的面积达到260万平方米（2022年销售3.3万平方米），资源储备丰厚，且单价持续上涨。外延方面：疫情或导致部分民营企业现金流紧张，这将有利于公司后续的并购开展。预期未来2-3年利润有望维持15-20%的中高增速，且分红率也将逐步提升，公司当前PE估值仅为14.4倍（2023年），建议积极布局。
　　风险提示：（1）监管政策的风险；（2）并购进展不及预期的风险；（3）信息滞后的风险；（4）假设不达预期的风险。

研究报告全文：需求释放业绩高增长福寿园2023中报点评福寿园1448HK商社证券研究报告公司点评2023年8月20日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格590港币指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师皇甫晓晗23582193299635694120执业证书编号S0740521040001增长率yoy246-70366191154归母净利润百万元72065987710531240电话021-20315125增长率yoy161-85332201177Emailhuangfuxhztscomcn每股收益元031028038045053每股现金流量043037058063072净资产收益率150125152164175研究助理苏畅PE175191144120102Email研究助理苏畅suchangztscomcnPB2523211917备注每股指标按照最新股本数全面摊薄股价截至于2023820港币汇率取092投资要点核心观点疫情防控放开后公司业绩如期呈现高弹性公司具备较优的中长期盈利能力与成长性且考虑行业属性与当前政策趋势预计极端政策风险较低2023年PE估值仅为144倍建议积极配置基本状况TableProfit上调盈利预测维持买入评级疫情防控解除后公司的经营情况如期好转我总股本百万股2320们略微调整年业绩预期2023-2025年收入分别为300357412亿元此前预期流通股本百万股23202023-2024年为294345399亿元同比增长366191154归母市价港元590净利润88105124亿元此前预期2023-2025年为87103119亿元市值百万港元13687同比增长332201177结合公司的基本面及估值水平维持买入评级流通市值百万港13687疫情出行受限结束公司业绩如期实现回补利润端超预期公司2023H1实现营业收入152亿元同比增长682以21H1为基数增长335实现归母净利润4元股价与行业TableQuotePic-市场走势对比65亿元同比增长783以21H1为基数增长265即使刨除基数效应公司的的业绩较21年也有明显的增长其中利润端因预计划向海外母公司分红产生了一笔050福寿园恒生指数52亿的额外所得税扣除该影响后公司利润增长将更为显著税前利润增速达到97540从产品结构看墓园销售实现量价齐升1墓园服务2023H1经营性墓穴收入113083亿元同比增长843其中墓穴销售数量增长605单价提升149可比经20营性墓穴收入1183亿元同比增长843其中可比墓穴销售数量增长604可比单价提升1492殡仪服务收入22亿元同比增长362其中服务丧家数量10户同比增长202户均消费同比增长133单价回升主要受疫情影响解除殡0仪服务恢复增长所影响3其他业务收入020亿元同比下滑87-10从区域结构看上海地区业务占比回升提升营业利润率2023H1上海地区业务显著2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07-202022-08回暖收入占比较2021H12022H1提升49pct118pct到达486上海地区墓-30园较为成熟且定价水平较高该区域收入占比提升显著提高公司利润率水平墓园公司持有该股票比例服务经营利润率同比提升84pct至623公司整体经营利润率同比提升103pct至相关报告5541公司深度福寿园具有可选消特殊的商业模式带来较高的竞争壁垒在内生外延发展逻辑下公司业绩有望维持中费属性的资源股2022-6-14高速增长当下估值具有较高性价比内生方面公司剩余可用于墓穴销售的面积达到260万平方米2022年销售33万平方米资源储备丰厚且单价持续上涨外延22022年H1业绩点评疫情下阶方面疫情或导致部分民营企业现金流紧张这将有利于公司后续的并购开展预期段性承压需求有望在下半年回未来2-3年利润有望维持15-20的中高增速且分红率也将逐步提升公司当前PE估值仅为144倍2023年建议积极布局补2022-8-22风险提示监管政策的风险并购进展不及预期的风险信息滞后的风32022年业绩点评22H2业绩明123险4假设不达预期的风险显改善23年业绩有望高增请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1福寿园盈利预测表资产负债表单位百万人民币利润表单位百万人民币会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E现金及现金等价物1942264732914081营业总收入2193299635694120应收款项合计363314379438主营业务收入2172293635394090存货5597569191057其他营业收入21603030其他流动资产593532457315营业总支出1140154318742156流动资产合计3457424950465891营业成本0000固定资产净额572581588596营业开支1140154318742156权益性投资134454545营业利润1053145316951964其他长期投资45454545净利息支出-9-9-9-9商誉及无形资产1420154716731796权益性投资损益-7000土地使用权62718088其他非经营性损益-18-25-15-10其他非流动资产2126223323452463非经常项目前利润1036143716891962非流动资产合计4359452247765033非经常项目损益56464646资产总计78168771982210924除税前利润1092148317352009应付账款及票据309369448516所得税281400434482短期借贷及长期借贷当期到期部分33000少数股东损益152206248287其他流动负债69292010931232持续经营净利润65887710531240流动负债合计1034128915411748非持续经营净利润0000长期借贷0000净利润65987710531240其他非流动负债668701736773优先股利及其他调整项0000非流动负债合计668701736773归属普通股东净利润65987710531240负债总计1702199022772521EPS按最新股本摊薄028038045053归属母公司所有者权益5476608067397452少数股东权益638701806950主要财务比率股东权益总计6114678175458402会计年度20222023E2024E2025E负债及股东权益总计78168771982210924成长能力营业收入增长率-66352205156现金流量表单位百万人民币归属普通股东净利润增长率-85332201177会计年度20222023E2024E2025E获利能力经营活动现金流853136315451895毛利率1000100010001000净利润65987710531240净利率303299298303折旧和摊销156164172181ROE125152164175营运资本变动-13184-22-31ROA87106113120其他非现金调整169238341505偿债能力投资活动现金流413-394-550-624资产负债率218227232231资本支出-80-221-221-221流动比率33333334长期投资减少628900速动比率28272728少数股东权益增加-143-143-143-143每股指标元其他长期资产的减少增加574-119-186-260每股收益028038045053融资活动现金流-400-264-351-481每股经营现金流037059067082借款增加6-3300每股净资产236262290321股利分配-273-273-395-527估值比率普通股增加0000PE191144120102其他融资活动产生的现金流量净额-133424446PB23211917来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分