投资要点
　　业绩概览：延续强劲修复趋势，利润同比/环比+78%/17%
　　23H1实现收入15.2亿元，归母净利4.6亿元；较22H1同比+68.2%/78.0%，较22H2环比+20.5%/16.9%。业绩高增主要系：1）上年同期受静态管理影响业绩基数较低；2）需求递延叠加公司业务结构优化。
　　收入拆分：核心区域增长亮眼，销售均价稳健提升
　　按业务：1）墓园：收入12.9亿元（同比+77%），占比84%。其中经营性墓地H1销售9787个，均价12.1万元；可比口径下量/价同比+60%/+15%，核心区域递延需求回补，叠加新园区整合推进，带动业务整体量价齐升。
　　2）殡仪：收入2.2亿元（+36%），占比15%。H1服务丧家41693户，均价5373元；可比口径下量/价同比+20%/+13%。均价提升主要系限制聚集解除后相关增值服务得以开展，公司区域扩张亦驱动服务量稳健增长。
　　3）其他：收入2039万元，包括火化机销售相关590万元，殡仪馆设计660万元，殡仪馆建造390万元等。
　　按区域(仅列示部分)：上海7.3亿元（+123%），占比49%；辽宁1.1亿元（+52%），占比8%；安徽1.0亿元（+12%），占比7%；河南0.9亿元（+99%），占比6%。考虑到上海区域递延需求主要在22H2释放，23H1收入仍进一步环比提升15%，印证中高端殡葬市场整体消费韧性较强。
　　盈利能力：产品结构优化驱动利润率上行，整体费用控制良好
　　净利率38.4%（+2.3pp）；其中墓园服务经营利润率62.3%（+8.4pp），殡仪服务经营利润率20.9%（+7.6pp），主要系成熟园区销售及殡仪增值性服务占比提升。工程支出/员工成本/销售和市场营销费用率为3.6%/18.0%/1.6%，同比2.0pp/-5.2pp/-0.2pp。
　　持续看好：政企合作深化+区域政策温和，殡葬龙头行稳致远
　　老龄化加速、行业需求端确定性增长背景下。我们认为公司作为殡葬服务龙头，资源积淀叠加精细运营，自身业务竞争力有望持续夯实。
　　此外公司在全国拓展的同时与民政合作亦持续深化，23年新收购延安洪福，将据此建设陕甘革命纪念园；并于沈阳落地北方首个政企合作项目。今年以来多地殡葬管理相关政策先行出台，规定经营性墓地实行市场调节价，再次强调从严审批，后来者入局难度提升，龙头先发优势明显，相关政策风险亦有望缓解。
　　盈利预测与估值
　　公司在手资源丰富，精细化运营能力较强，墓园及殡仪业务竞争力有望持续夯实。预计23-25年可实现归母净利润8.9/10.7/13.1亿元，同比+35%/20%/23%，当前市值下对应PE分别为14/12/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策变化风险；管理层迭代风险；并购项目整合不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评社会服务福寿园01448报告日期2023年08月20日收入利润同比结构优化民政深化夯实长期壁垒6878福寿园2023年中报点评报告投资要点投资评级买入维持业绩概览延续强劲修复趋势利润同比环比781723H1实现收入152亿元归母净利46亿元较22H1同比682780较分析师王长龙22H2环比205169业绩高增主要系1上年同期受静态管理影响业绩基执业证书号S1230521020001数较低2需求递延叠加公司业务结构优化wangchanglongstockecomcn收入拆分核心区域增长亮眼销售均价稳健提升分析师汤秀洁按业务1墓园收入129亿元同比77占比84其中经营性墓地执业证书号S1230522070001H1销售9787个均价121万元可比口径下量价同比6015核心区域tangxiujiestockecomcn递延需求回补叠加新园区整合推进带动业务整体量价齐升分析师周明蕊2殡仪收入22亿元36占比15H1服务丧家41693户均价5373执业证书号S1230523060002元可比口径下量价同比2013均价提升主要系限制聚集解除后相关增zhoumingruistockecomcn值服务得以开展公司区域扩张亦驱动服务量稳健增长3其他收入2039万元包括火化机销售相关590万元殡仪馆设计660万基本数据元殡仪馆建造390万元等收盘价HK590按区域仅列示部分上海73亿元123占比49辽宁11亿元总市值百万港元136871952占比8安徽10亿元12占比7河南09亿元99占比6考虑到上海区域递延需求主要在22H2释放23H1收入仍总股本百万股231986进一步环比提升15印证中高端殡葬市场整体消费韧性较强股票走势图盈利能力产品结构优化驱动利润率上行整体费用控制良好福寿园恒生指数净利率38423pp其中墓园服务经营利润率62384pp殡仪服务42经营利润率20976pp主要系成熟园区销售及殡仪增值性服务占比提28升工程支出员工成本销售和市场营销费用率为3618016同比-15220pp-52pp-02pp-12持续看好政企合作深化区域政策温和殡葬龙头行稳致远-2522092210221122122301230323042305230623072308老龄化加速行业需求端确定性增长背景下我们认为公司作为殡葬服务龙头2208资源积淀叠加精细运营自身业务竞争力有望持续夯实此外公司在全国拓展的同时与民政合作亦持续深化23年新收购延安洪福将相关报告据此建设陕甘革命纪念园并于沈阳落地北方首个政企合作项目今年以来多地1H2环比修复明显看好23殡葬管理相关政策先行出台规定经营性墓地实行市场调节价再次强调从严审年业绩超预期20230318批后来者入局难度提升龙头先发优势明显相关政策风险亦有望缓解2资源禀赋运营能力共振盈利预测与估值探索生命服务运营商转型20221115公司在手资源丰富精细化运营能力较强墓园及殡仪业务竞争力有望持续夯实预计23-25年可实现归母净利润89107131亿元同比352023当前市值下对应PE分别为141210X维持买入评级风险提示行业政策变化风险管理层迭代风险并购项目整合不及预期行业竞争加剧财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入2172295735604259--66362204196归母净利润65989010651309--85351197229每股收益元028038046056PE19114211896资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分福寿园01448公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产3457428250956450营业收入2172295735604259现金1942249632594490其他经营费用其他154228260311交易性金融资产0000货品及材料成本162228274319应收账项423280300300工程支出123237256307定期存款33000员工成本-其他464680783937存货559706737861折旧及摊销-经营156198216298其他499800800800销售和市场营销费用43807894非流动资产4359451845964669外包服务费用55104107128固定资产572585575577营业利润1030135116161989有使用权资产117110110110财务费用591113商誉1091109110911091除税前溢利1092146517542155墓园资产1931210321782249所得税281366438539递延税项资产81100100100净利润811109813151616其他567529542541少数股东损益152209250307资产总计78168800969111119归属母公司净利润65989010651309流动负债1034127312891649EBITDA1186154918322288短期借款0000EPS最新摊薄028038046056应付账款7009279001229递延收入-流动负债96131158190租赁-流动负债25253030非流动负债668687695695长期借款0000主要财务比率租赁-非流动负债3942404020222023E2024E2025E递延税项负债134145150150成长能力负债合计1702196019842344营业收入-66362204196股本142150142150142150142150除税前溢利-74341197229储备5334598367617716归属母公司净利润-85351197229少数股东权益638714805916获利能力负债和股东权益78168800969111119毛利率855846850852现金流量表净利率373371369379百万元20222023E2024E2025EROE112137146159经营活动现金流86894411771446ROIC134154163177净利润65989010651309偿债能力折旧摊销156198216298资产负债率218223205211财务费用591113净负债比率278287257267营运资金变动219144104161流动比率334336395391其它160278198310速动比率277281338339投资活动现金流3989875190营运能力资本支出145210206301总资产周转率029036039041长期投资543112130490应收账款周转率74584112281420其他290421411601应付账款周转率023028030030筹资活动现金流400292338404每股指标元债务的增加0001每股收益028038046056股息及利息支付171240288353每股经营现金037041051062其他571532626759每股净资产263295332378现金净增加额8675537631231估值比率PE191214151182962PB206184163143EVEBITDA985734580426资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分福寿园01448公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分