事件:
　　福寿园发布2022年业绩公告：2022全年，公司实现营业收入21.72亿元/同比-6.63%，归母净利润6.59亿元/同比-8.53%。2022H2，实现营业收入12.65亿元/同比+6.84%，归母净利润3.97亿元/同比+12.71%。
　　投资要点:
　　墓园服务：冬至销售旺季受到2022Q4疫情影响，下半年业绩复苏略低预期。2022全年，经营性墓穴收入15.63亿元/同比-6.75%，其中销售数量同比-12.4%，平均售价同比+6.40%。2022H2，经营性墓穴收入9.21亿元/同比+11.35%，销售数量同比+2.79%，平均售价同比+8.30%。拆分量价，下半年因Q3有所复苏叠加2021H2低基数，收入及销量同比均回正；Q4出行限制趋严，冬至期间的传统旺季销售受到较大的影响，复苏略低于此前预期。全年平均售价因产品结构升级有明显提升。
　　成熟墓园经营回暖，盈利能力逐步恢复。2022全年，墓园服务的经营利润为9.86亿元/同比-6.9%；经营利润率为56.40%/同比+0.90pct，主要是由于上海地区的权重墓园在疫情后业务回补迅速，对墓园分部的贡献占比提高。
　　墓园并购及新增持续推进，存量墓穴面积有所提升。2022年，公司完成了辽宁观陵山的剩余股权收购、二次增资涿鹿元宝山（持股51%）以及云南文山民政局实现战略合作。截至2022年末，公司可用于墓穴销售的面积为262万平方米/同比+3.15%。
　　殡仪服务量持续扩张，平均服务单价受疫情影响下增值服务减少而出现下滑。2022全年，殡仪服务收入3.59亿元/同比+8.27%，客户数量同比+13.83%，平均服务单价同比-4.89%。2022H2，殡仪服务收入1.95亿元/同比+14.79%，客户数量同比+11.98%，平均服务单价同比+2.51%。疫情管控下，高单价的增值服务数量下降，低单价的基础服务量则随着殡仪设施的扩张而提升，出现平均服务单价下滑与客户数量有所提升。
　　增值服务受疫情影响较大，随疫情阴霾散去，盈利能力有望得到修复。2022全年，殡仪服务的经营利润为0.48亿元/同比-2.50%；经营利润率为13.55%/同比-1.4pct，利润率下滑源于各地殡仪服务受不同程度疫情反弹影响、高附加值服务供给受聚集限制有所减少的短期影响。随着疫情影响逐步减退，增值服务有望恢复正常供给，殡仪服务利润率提升可期。
　　盈利预测和投资评级：疫情期间积压需求有望在2023年快速释放，预计2023-2025年实现营业收入28.67/32.74/36.93亿元，同比增长32.04%/14.19%/12.78%；归母净利润8.72/9.94/11.14亿元，同比增长32.10%/13.96%/12.13%；对应估值13.55/11.89/10.61 xPE，低于历史估值中枢29.01 xPE，行业格局优，公司为殡葬龙头，持有大量墓园资产，构筑稳固先发优势壁垒，维持“买入”评级。
　　风险提示：墓园外延并购进展不及预期；公墓监管政策变动存不确定性；行业竞争加剧；疫后复苏不及预期；宏观经济周期下行影响中高端殡葬支出。
　　

研究报告全文：2023年03月20日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师芦冠宇S0350521110002疫情影响复苏节奏2023年积压需求快速释放lugyghzqcomcn联系人周钰筠S0350121110018可期zhouyy02ghzqcomcn福寿园014482022年业绩公告点评最近一年走势事件福寿园恒生指数福寿园发布2022年业绩公告2022全年公司实现营业收入2172亿03073元同比-663归母净利润659亿元同比-8532022H2实现营业01842收入1265亿元同比684归母净利润397亿元同比127100612-00618投资要点-01849-0307922322422522622722822922102212231232233墓园服务冬至销售旺季受到2022Q4疫情影响下半年业绩复苏略低预期2022全年经营性墓穴收入1563亿元同比-675其相对恒生指数表现20230317中销售数量同比-124平均售价同比6402022H2经营性墓表现1M3M12M穴收入921亿元同比1135销售数量同比279平均售价福寿园-72-8818同比830拆分量价下半年因Q3有所复苏叠加2021H2低基恒生指数-5803-92数收入及销量同比均回正Q4出行限制趋严冬至期间的传统旺季销售受到较大的影响复苏略低于此前预期全年平均售价因产品市场数据20230317结构升级有明显提升当前价格港元57952周价格区间港元389-745成熟墓园经营回暖盈利能力逐步恢复2022全年墓园服务的经总市值百万港元1343201营利润为986亿元同比-69经营利润率为5640同比流通市值百万港元1343201090pct主要是由于上海地区的权重墓园在疫情后业务回补迅速总股本万股23198634对墓园分部的贡献占比提高流通股本万股23198634日均成交额百万港元1815墓园并购及新增持续推进存量墓穴面积有所提升2022年公司近一月换手014完成了辽宁观陵山的剩余股权收购二次增资涿鹿元宝山持股51以及云南文山民政局实现战略合作截至2022年末公司可相关报告用于墓穴销售的面积为262万平方米同比315福寿园1448HK深度报告殡葬行业龙头受益疫后需求回补买入专业服务芦冠宇2023-殡仪服务量持续扩张平均服务单价受疫情影响下增值服务减少而01-17出现下滑2022全年殡仪服务收入359亿元同比827客户数量同比1383平均服务单价同比-4892022H2殡仪服务收入195亿元同比1479客户数量同比1198平均服务单价同比251疫情管控下高单价的增值服务数量下降低单价的基础服务量则随着殡仪设施的扩张而提升出现平均服务单价下滑与客户数量有所提升增值服务受疫情影响较大随疫情阴霾散去盈利能力有望得到修国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告复2022全年殡仪服务的经营利润为048亿元同比-250经营利润率为1355同比-14pct利润率下滑源于各地殡仪服务受不同程度疫情反弹影响高附加值服务供给受聚集限制有所减少的短期影响随着疫情影响逐步减退增值服务有望恢复正常供给殡仪服务利润率提升可期盈利预测和投资评级疫情期间积压需求有望在2023年快速释放预计2023-2025年实现营业收入286732743693亿元同比增长320414191278归母净利润8729941114亿元同比增长321013961213对应估值135511891061xPE低于历史估值中枢2901xPE行业格局优公司为殡葬龙头持有大量墓园资产构筑稳固先发优势壁垒维持买入评级风险提示墓园外延并购进展不及预期公墓监管政策变动存不确定性行业竞争加剧疫后复苏不及预期宏观经济周期下行影响中高端殡葬支出预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E主营收入百万元2172286732743693增长率-7321413归母净利润百万元6598729941114增长率-9321412摊薄每股收益元028038043048ROE12141515PE2077135511891061PB250196178161PS630412361320EVEBITDA1064695572472资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast福寿园盈利预测表证券代码01448股价579投资评级买入日期20230317财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE12141515EPS028038043048毛利率51484848BVPS236260287317期间费率0000估值销售净利率30303030PE2077135511891061成长能力PB250196178161收入增长率-7321413PS630412361320利润增长率-9321412营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率028032034034营业收入2172286732743693应收账款周转率1764200020002000营业成本1140148816961917存货周转率207200180180营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率22232120管理费用流动比334323373398财务费用速动比279254302321其他费用-收入营业利润1106137915791776资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支现金及现金等价物1942226428163465利润总额1092143216311829应收款项138149179191所得税费用281358408457存货净额5599299551175净利润811107412231371其他流动资产81896610871209少数股东损益152202230257流动资产合计3457430850366040归属于母公司净利润6598729941114固定资产572582592602在建工程现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1482166617981906经营活动现金流86886510881207长期股权投资134136138141净利润6598729941114资产总计78168864973610861少数股东权益152202230257短期借款33333333折旧摊销0000应付款项309353401451公允价值变动58-45-45-45预收帐款营运资金变动0-164-90-119其他流动负债6939469171034投资活动现金流398-212-160-136流动负债合计1034133213511518资本支出0-194-142-118长期借款及应付债券0000长期投资0-70-70-70其他长期负债668668668668其他398525252长期负债合计668668668668筹资活动现金流-400-332-377-421负债合计1702200020182186债务融资6000股本142142142142权益融资0000股东权益6114686477188675其它-405-332-377-421负债和股东权益总计78168864973610861现金净增加额0322551650资料来源Wind资讯国海证券研究所财务数据单位百万元人民币市场数据单位港元汇率088请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司商社小组介绍芦冠宇商社首席分析师杜伦大学四川大学曾就职于国泰君安证券中信建投证券方正证券2017年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第二名核心成员2017和2018年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师第一名核心成员2017和2018年水晶球社会服务行业第二名核心成员2018年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名核心成员邱武斌北京大学硕士四年多买方卖方研究经验主要覆盖电子烟培育钻石景区餐饮等行业李宇宸香港中文大学主要覆盖餐饮茶饮及化妆品行业周钰筠对外经济贸易大学金融本硕主攻免税酒店黄金珠宝电商代运营板块李昭璇本科对外经贸大学投资学硕士约翰霍普金斯大学金融学主攻医美板块熊思雨中山大学硕士主要覆盖化妆品人力资源板块分析师承诺芦冠宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分