政策持续鼓励支持，中国医药行业进入高质量发展阶段。中医药行业具有独特的疾病防治属性、产业价值和文化属性，在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下，有望逐步实现行业加速成长、市场规模稳步扩张和个股业绩的持续稳健增长，当前正处于中药高质量发展起点。
　　中医药发展规划重点清晰，多维度利好行业发展，各部门持续落地相关政策鼓励支持中医药产业持续健康发展。为深入贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想和党的十九大精神，认真落实习近平总书记关于中医药工作的重要论述，中央国务院发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》，为中医药传承创新发展提出了重要指导。在国家级文件的指导下，分管部门/地方政策相继出台，国务院办公厅发布《“十四五”中医药发展规划》等，国家药监局、国家医疗保障局和国家中医药局发布《中药材生产质量管理规范》、《关于进一步加强中药科学监管促进中药传承创新发展的若干措施》等多个文件，明确审评标准，对行业提出高标准发展要求，以预防行业乱象，推动产业高标准快速发展。
　　政策鼓励焕发市场新活力，中医药各细分板块加速发展。1）研发评审：“三结合”评审体系推动中药临床证据科学化落地。2）支付端：中成药、中药饮片集采陆续落地，降幅相对温和。3）基药用药：中成药不仅数量增加，同时在基药目录总品种数的占比，也从2009版的33%增加至2012版和2018版的39%，新版中有望进一步增加。4）中药饮片和配方颗粒：2022年《中药材生产质量管理规范》对中药饮片从源头进行把关。中药配方颗粒试点结束，新国标陆续实施，看好配方颗粒市场扩容。5）中医服务：2023年《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》为中医药服务发展指明任务与方向。6）人才建设：2022年国家发布《关于加强新时代中医药人才工作的意见》，深入推进中医药人才队伍建设。7）国企改革：国改、混改注入更强发展动力，业绩有望进一步提升。
　　投资建议：中医药板块成长确定性强，当前板块估值约29X（TTM），建议重点关注以下方向：1）中医药OTC：消费属性强、集采风险小，我们重点关注两个方向，一是具有全渠道覆盖能力和品牌实力的标的，建议关注华润三九、昆药集团、葵花药业、羚锐制药、佐力药业、健民集团、济川药业、九芝堂等；二是拥有独家品种、保密品种的标的，建议关注东阿阿胶、广誉远、同仁堂、片仔癀、寿仙谷等。2）国改、混改板块：太极集团、达仁堂、康恩贝等。3）创新中药：康缘药业、以岭药业、方盛制药、新天药业等。4）中医诊疗服务：处于快速增长期，建议关注固生堂。5）中药饮片/配方颗粒：红日药业、中国中药、神威药业等。6）中药CRO服务：博济医药等。7）上游中药材种植与贸易：珍宝岛、康美药业、振东制药等。
　　风险提示：1）政策变动风险；2）产品研发失败风险；3）产品销量不及预期的风险；4）集采产品供应量不足的风险；5）疫后复苏不及预期的风险

研究报告全文：中药政策复盘政策持续鼓励支持行业高质量发展2023年08月20日政策持续鼓励支持中国医药行业进入高质量发展阶段中医药行业具有独推荐维持评级特的疾病防治属性产业价值和文化属性在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下有望逐步实现行业加速成长市场规模稳步扩张和个股业绩的持续稳健增长当前正处于中药高质量发展起点TableAuthor中医药发展规划重点清晰多维度利好行业发展各部门持续落地相关政策鼓励支持中医药产业持续健康发展为深入贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想和党的十九大精神认真落实习近平总书记关于中医药工作的重要论述中央国务院发布关于促进中医药传承创新发展的意见为中医药传承创新发展提出了重要指导在国家级文件的指导下分管部门地方政策相继出台国务院办公厅发布十四五中医药发展规划等国家药监局国家医疗保障局和国分析师王班家中医药局发布中药材生产质量管理规范关于进一步加强中药科学监管促执业证书S0100523050002邮箱wangbanmszqcom进中药传承创新发展的若干措施等多个文件明确审评标准对行业提出高标研究助理宋丽莹准发展要求以预防行业乱象推动产业高标准快速发展执业证书S0100121120015邮箱songliyingmszqcom政策鼓励焕发市场新活力中医药各细分板块加速发展1研发评审三结合评审体系推动中药临床证据科学化落地2支付端中成药中药饮片集采陆续落地降幅相对温和3基药用药中成药不仅数量增加同时在基相关研究药目录总品种数的占比也从2009版的33增加至2012版和2018版的391医药行业周报关注院外方向创新产业链医药制造和医药消费-20230813新版中有望进一步增加4中药饮片和配方颗粒2022年中药材生产质量管2医药行业点评GLP-1海外进展迅速礼来理规范对中药饮片从源头进行把关中药配方颗粒试点结束新国标陆续实施实现GLP-1全布局-20230813看好配方颗粒市场扩容5中医服务2023年深化医药卫生体制改革20233行业专题研究迈百瑞招股说明书梳理-20年下半年重点工作任务为中医药服务发展指明任务与方向6人才建设2022230807年国家发布关于加强新时代中医药人才工作的意见深入推进中医药人才队4医药行业周报聚焦中报关注CXO院外伍建设7国企改革国改混改注入更强发展动力业绩有望进一步提升OTC及眼科产业链等方向-202308065医药行业政策点评多项政策落地多元支投资建议中医药板块成长确定性强当前板块估值约29XTTM建议付机制支持创新药械发展-20230804重点关注以下方向1中医药OTC消费属性强集采风险小我们重点关注两个方向一是具有全渠道覆盖能力和品牌实力的标的建议关注华润三九昆药集团葵花药业羚锐制药佐力药业健民集团济川药业九芝堂等二是拥有独家品种保密品种的标的建议关注东阿阿胶广誉远同仁堂片仔癀寿仙谷等2国改混改板块太极集团达仁堂康恩贝等3创新中药康缘药业以岭药业方盛制药新天药业等4中医诊疗服务处于快速增长期建议关注固生堂5中药饮片配方颗粒红日药业中国中药神威药业等6中药CRO服务博济医药等7上游中药材种植与贸易珍宝岛康美药业振东制药等风险提示1政策变动风险2产品研发失败风险3产品销量不及预期的风险4集采产品供应量不足的风险5疫后复苏不及预期的风险重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PE倍代码简称评级元2022A2023E2024E2022A2023E2024E000423SZ东阿阿胶5167121158193433327推荐600436SH片仔癀28290410511629695545推荐600750SH江中药业1853095111130201714推荐资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业深度研究医药目录1中医药利好政策频发聚焦板块高质量发展311十四五以来多因素催化中医药利好政策不断312政策鼓励焕发市场活力长期看好中医药板块投资价值42政策鼓励焕发市场新活力中医药各细分板块发展如火如荼521中药研发评审全流程改革助力中药传承创新522集采新规落地整体降幅温和可控723基药目录调整新规986政策加强基药考核824中药饮片板块利好政策频发市场稳健增长1125深化医药卫生体制改革诊所备案制加速中医服务触角延伸1326深入推进人才队伍建设提升人才质量和使用效能1527中医药国企改革国改混改注入更强发展动力153投资建议1731行业投资建议1732重点公司184风险提示24插图目录28表格目录28本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业深度研究医药1中医药利好政策频发聚焦板块高质量发展11十四五以来多因素催化中医药利好政策不断中医药政策频发为中医药传承发展保驾护航2021年3月6日中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平看望参加全国政协十三届四次会议的医药卫生界教育界委员并参加联组会时发表讲话要做好中医药守正创新传承发展工作建立符合中医药特点的服务体系服务模式管理模式人才培养模式使传统中医药发扬光大传承和发展中医药是我们的责任和使命也是国家一直关注和支持的对象因此国家出台了一系列相关的政策和指示为中医药的发展奠定坚实基础图12015-20232中医药政策梳理资料来源中国政府网中国法院网国家医保局国家药监局等政府网站民生证券研究院整理中医药发展战略规划清晰多维度利好中医药行业发展各部门持续落地相关政策鼓励支持中医药产业持续健康发展为深入贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想和党的十九大精神认真落实习近平总书记关于中医药工作的重要论述中央国务院发布关于促进中医药传承创新发展的意见为中医药传承创新发展提出了重要意见在国家级文件的指导下分管部门地方政策相继出台国务院办公厅发布十四五中医药发展规划关于印发中医药振兴发展重大工程实施方案的通知国家药监局国家医疗保障局和国家中医药局发布中药材生产本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业深度研究医药质量管理规范关于进一步加强中药科学监管促进中药传承创新发展的若干措施关于成立中药管理战略决策专家咨询委员会的通知等多个文件不仅明确了审评标准还对行业提出高标准发展要求以预防行业乱象推动产业高标准快速发展其中十四五中医药发展规划从高质量发展中医药服务体系中西医结合以及中医药人才建设四个方面为中医药的传承发展作出重要战略规划分项细化审评标准细则落地推动行业高质量快速发展图2十四五中医药发展规划图32020-2023年中医药政策多维度利好行业发展资料来源中国政府网民生证券研究院资料来源中国政府网国家药监局发改委等政府网站民生证券研究院12政策鼓励焕发市场活力长期看好中医药板块投资价值十四五以来多因素催化长期看好中医药板块投资价值2021年以来中药板块迎来多因素催化支持政策逐步落地和出台2021年国内疫情防控得当个股业绩显著修复进一步带动板块估值修复迎来戴维斯双击进入2022年疫情防控难度相较于2021年更大2022H1药品终端销售不佳叠加A股波动较大2022M4-M9中药板块呈现下行趋势2022M11获益于新冠管控优化终端对感冒药等需求量快速提升中药板块快速拉升2023年Q1获益于新冠订单和渠道补库存需求中药业绩表现亮眼由于2022年受到疫情影响中药板块业绩表现较为一般随着2023年疫情影响逐步消退我们判断2023Q2中药板块表观增速仍较好图4中药申万沪深300医药生物申万股价涨跌幅资料来源wind民生证券研究院绘制本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业深度研究医药2政策鼓励焕发市场新活力中医药各细分板块发展如火如荼21中药研发评审全流程改革助力中药传承创新新版中药注册管理发生重大变革利好中药新药开发2020年9月中药注册分类及申报资料要求正式发布中药注册分类重大改革分类更简洁充分适应中药研发规律三结合评审体系推动中药临床证据科学化落地相比化学药中药知识产权保护期限或更持久有利于增加企业护城河表1中药创新政策梳理时间发布部门政策名称主要内容强调了中医药在深化医疗卫生体制改革中的重要作用文件从宏观层面指明中医药产关于扶持和促进中医药事业发展2009-05国务院业发展方向并强调要按照中医药的特点和规律管理和发展中医药并坚持中西医结的若干意见合并重相互补充协调发展明确未来十五年我国中医药发展方向和工作重点促进中医药事业健康发展到中医药发展战略规划纲要2020年实现人人基本享有中医药服务中医药产业成为国民经济重要支柱之一2016-02国务院20162030年到2030年中医药服务领域实现全覆盖中医药健康服务能力显著增强对经济社会发展作出更大贡献2016-12全国人大常务委员会中华人民共和国中医药法为继承和弘扬中医药保障和促进中医药事业发展保护人民健康制定为促进药品医疗器械产业结构调整和技术创新提高产业竞争力满足公众临床需中共中央办公厅国关于深化审评审批制度改革鼓励要就深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新提出改革临床试验管理加快上2017-10务院办公厅药品医疗器械创新的意见市审评审批促进药品创新和仿制药发展加强药品医疗器械全生命周期管理提升技术支撑能力加强组织实施方面的意见2018-04国家中医药管理局古代经典名方目录第一批推动来源于古代经典名方的中药复方制剂稳步发展为人民群众健康提供更好保障中共中央国务院关于促进中医药促进中医药传承与开放创新发展挖掘和传承中医药宝库中的精华精髓加快推进中2019-10国务院传承创新发展的意见医药科研和创新推动中医药开放发展促进中药传承创新发展的实施意促进中药守正创新坚持以临床价值为导向推动古代经典名方中药复方制剂研制2020-12国家药监局见促进中药创新发展鼓励二次开发加强中药安全性研究指出要充分认识医保支持中医药传承创新发展的重要意义关于医保支持中医药传承国家中医药管理局关于医保支持2021-12国家医疗保障局创新发展的工作上从五个方面提出了十五条要求强调各地医保部门中医药主管部中医药传承创新发展的指导意见门要高度重视医保支持中医药传承创新发展有关工作到2025年符合中医药特点的人才培养评价体系基本建立人才规模总量快速增长区域布局专业结构更趋合理促进人才成长吸引集聚的制度环境明显优化培关于加强新时代中医药人才工作2022-04四部委养造就一支基本满足中医药发展需求的人才队伍实现二级以上公立中医医院中医的意见医师配置不低于本机构医师总数的60全部社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆配备中医医师夯实中医药高质量发展基础开展中医药活态传承古籍文献资源保护与利用提升2022-05国务院十四五国民健康规划中医循证能力促进中医药科技创新持续推动中药评价体系的研究和创新优化中药审评审批体系和机制推进注册末关于印发进一步加强中药科学监端加速变为向前端延伸的全程加速制定发布实施中药注册管理专门规2023-01国家药监局管促进中药传承创新发展若干措定加快推进中医药理论人用经验临床试验三结合审评证据体系建设建施的通知立完善以临床价值为导向的多元化中药评价技术标准和临床疗效评价方法在药品注册管理通用性规定的基础上进一步对中药相关要求进行细化加强中药新2023-02国家药监局中药注册管理专门规定药研制与注册管理促进中医药传承创新发展关于印发中医药振兴发展重大工在中医药科技重点项目研究中提出研发一批临床疗效好科技含量高创新性强2023-02国务院程实施方案拥有自主知识产权的中药新药资料来源中国政府网有国务院国家药监局等政府网站民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业深度研究医药中药创新研发快速崛起2021年11款中药新药获批2022年7个新药获批药品注册管理办法将中药注册按照中药创新药1类中药改良型新药2类古代经典名方中药复方制剂和同名同方药3类等进行分类2021年共批准12个中药新药上市批准数量创新高2022年获批7个中药新药图5近6年中药新药1-3类获批数量个1412121087643222102017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源米内网民生证券研究院中药创新药为1类中药2022年纳入医保比例超85中药创新药被划分为1类中药以突出疗效新为特色重视临床价值评估注重满足尚未满足的临床需求并与以往仅要求在国内未上市的要求不同应达到国内外均为新药的要求2021年获批的12个中药新药中有7个属于1类中药这7款1类中药除虎贞清风外均被纳入2022年医保目录2022年获批的7个中药新药中有3个属于1类中药表22021-2023年获批上市1类中药药名厂家适应症注册分类批准NDA是否医保玄七健骨方盛制药膝骨关节炎1120211126是坤心宁天士力更年期综合征1120211126是解郁除烦以岭药业轻中度抑郁症112021126是虎贞清风一力制药痛风性关节炎发热1120211216否芪蛭益肾凤凰制药早期糖尿病肾病1120211126是银翘清热康缘药业感冒1120211110是慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿七蕊胃舒健民集团1120211231是热瘀阻证所致的胃脘疼痛参葛补肾华春药业抑郁症健忘症1120221229否广东思济药参郁宁神轻中度抑郁症11202368否业广金钱草总黄酮光谷人福输尿管结石1220220915否胶囊淫羊藿素软胶囊珅诺基肝细胞癌1220220110否资料来源NMPA民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业深度研究医药22集采新规落地整体降幅温和可控集采新规发布强调提高集采精细化管理水平2023年3月1日国家医保局发布关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知从推进药品耗材集中带量采购提高集采精细化管理水平加强药品价格综合治理着力推进医疗服务价格改革和管理持续开展口腔种植价格专项治理以及优化医药价格治理能力支撑六个方面对集采工作做出了新的要求随着集采相关规定更加规范化和合理化集采对利润压缩所造成的压力趋于温和有利于企业通过集采提高产品的市场渗透率通知中指出要坚持带量基本原则综合考虑市场竞争格局企业生产供应信用和履约情况产品质量或临床认可度等因素完善采购规则倡导多家中选可见集采并未只看重价格降幅企业信誉好产品质量优临床认可度高的企业在集采中更具竞争优势图62023年医药集中采购和价格管理工作的通知资料来源国家医疗保障局民生证券研究院中成药中药饮片集采陆续落地降幅相对温和集采常态化趋势已现根据过往的历史统计数据集采整体降幅可控有利于中成药在医院端的放量拓展目前受到广泛关注的全国第一批中成药集采拟中标情况已公示降幅49降幅相对温和表3中药集采梳理拟中标公联盟类型品种数量平均降幅执行时间立项时间执行周期布时间湖北19省联盟中成药7642272022043020210925202112272年湖北30省联盟中成药16493620220920236212年全国集采广东13省联盟中成药53642820230110202301092年北京市中成药84232022113020220729202211012年山东15省联盟中药饮片21295020230820221122202305221年山东省中成药1544312023010120220721202209131年资料来源广东省药交中心湖北省医疗保障局北京市医疗保障局山东省医疗保障局民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业深度研究医药23基药目录调整新规986政策加强基药考核新版纪要目录调整在即重点强调中药创新2018版基药目录共685个品种其中化学药生物药417种相比2012版基药目录新增100种中成药268种相比2012版基药目录新增65种新版基药目录调整在即参照2009版2012版2018版的调整情况预计新版基药目录有望新增多个品种中成药来看2012版和2018版基药目录中中成药不仅数量增加同时在基药目录总品种数的占比也从2009版的33增加至2012版和2018版的39新版中有望进一步增加表4基药目录品种数调整目录构成基药版本发布年份化学药生物制品增加数量中成药增加数量目录总数增加数量第一版1981278---278-第二版19966994211699-23982120第三版2009205-494102-1597307-2091第四版2012317112203101520213第五版201841710026865685165资料来源国家卫健委卫生部民生证券研究院新版管理办法明确基药目录的制定程序2021年11月15日国家卫健委发布国家基本药物目录管理办法修订草案并废止原国家卫生计生委2015年2月13日印发的国家基本药物目录管理办法新版管理办法明确基药目录的制定程序制定目录的主体为专家组和委员会不包含企业申报步骤图7国家基药目录制定程序资料来源国家卫健委民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业深度研究医药基药目录调整新规强调中西药并重新增儿童药目录调整方向上面坚持对基药目录药品保证供应的基本要求符合临床使用规范强调中西药并重更多的中成药有望通过纳入基药目录进入基层诊疗机构发挥治未病治慢病的重要作用同时新版基药目录还拟新增儿童基药目录结合WHO等海外基药目录进行制定并优先纳入医保谈判集采过评药物图8国家基药目录调整方向资料来源国家卫健委民生证券研究院新版管理办法新增排除标准新版管理办法对药物的排除标准做出部分调整排除标准不再纳入非临床治疗首选新增排除标准纳入国家重点监控合理用药目录的药品本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业深度研究医药图9国家基药目录排除标准资料来源国家卫健委民生证券研究院986政策加强基药考核2019年10月11日国务院办公厅关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见明确提出对986政策从国家层面明确基药的配备使用比例数据考核医院基药使用情况基层医疗卫生机构二级公立医院三级公立医院基本药物配备品种数量占比原则上分别不低于908060推动各级医疗机构形成以基本药物为主导的1X1为国家基本药物目录X为非基本药物由各地根据实际确定用药模式优化和规范用药结构图10国务院办公厅关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见中规定的基药配备使用比例100806040200基层卫生医疗机构二级公立医院三级公立医院资料来源国务院办公厅民生证券研究院基药使用再迎高要求二级医院考核基药使用的品种金额占比2022年5月13日国家卫健委医政医管局日前发布关于印发国家二级公立医院绩效考核操作手册2022版的通知修订版进一步明确将基药采购的金额数品种数以本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业深度研究医药及使用占比列入二级公立医院的重要考核指标指标导向均为逐步提高图11二级医院考核基药使用的品种金额占比资料来源国家卫健委民生证券研究院24中药饮片板块利好政策频发市场稳健增长中医药板块利好政策频发带动中药饮片的增长中药饮片作为中药的重要构成部分有关中药饮片的政策频发2017年中国中药饮片加工行业主营业务收入为2165亿元2018年和2020年由于质量标准提高监管严格和疫情影响等因素出现一定下滑2021和2022年逐渐恢复至2017年水平2022年中国中药饮片加工行业主营业务收入为2170亿元同比增长55图12中药饮片相关政策回顾资料来源国务院四部委国家药监局等政府网站民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业深度研究医药图132017-2022年中国中药饮片加工行业主营业务收入及增速中药饮片加工行业主营业务收入亿元YOY2500202000015001000-205000-40201720182019202020212022资料来源中国医药工业经济运行报告国家统计局民生证券研究院我国中药饮片有望实现从种植到生产的全面标准化和制度化参照日本汉方发展历程从种植端加强药用植物质量管理从源头确保汉方制剂品质继2012年后2022年我国新出台中药材生产质量管理规范对中药饮片从源头进行把关1农业农村部门牵头做好中药材种子种苗及种源提供田间管理农药和肥料使用病虫害防治等指导2林业和草原部门牵头做好中药材生态种植野生抚育仿野生栽培以及属于濒危管理范畴的中药材种植养殖等指导3中医药管理部门协同做好中药材种子种苗规范种植采收加工以及生态种植等指导4药品监督管理部门对相应的中药材生产企业开展延伸检查做好药用要求产地加工质量检验等指导图14日本汉方制剂GAP发展历程资料来源日本汉方生药制剂协会日本GACP药用植物种植采收管理规范民生证券研究院2021年2月国家药品监督管理局国家中医药局国家卫健委及国家医保局多部门联合发布关于结束中药配方颗粒试点工作的公告中药配方颗粒试点结束二级以上医院销售配方颗粒的限制正式放开配方颗粒市场有望进一步扩容新国标陆续实施看好配方颗粒市场迅速扩容根据国家药典委员会的数据截至2023年6月8日已经颁布的中药配方颗粒国家药品标准总计248个包本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业深度研究医药含2021年共3批160364个2023年1批48个2022年9月公示的19个品种第二批目前仍未正式颁布随着国标推行速度加快预计也将正式颁布在中药材溯源的趋势下头部提供高质量中药饮片配方颗粒的企业有望获益图15配方颗粒国家标准发布情况资料来源国家药典委员会民生证券研究院25深化医药卫生体制改革诊所备案制加速中医服务触角延伸深化医药卫生体制改革不断将深化医改向纵深推进2023年7月多部门联合印发深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务明确了2023年下半年深化医改的重点任务和工作安排一是促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局二是深化以公益性为导向的公立医院改革三是促进多层次医疗保障有序衔接四是推进医药领域改革和创新发展五是健全公共卫生体系六是发展壮大医疗卫生队伍文件中还提到要完善促进分级诊疗的体制机制促进中医药传承创新发展有利于中医药服务更加专业化精细化图16深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务资料来源中国政府网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业深度研究医药政策频繁出台加快中医药特色发展诊所备案制加速中医服务触角延伸十八大以来国家把中医药工作摆在突出位置频繁出台政策加快中医药特色发展自2017年7月国家中医药法实施以来各项配套政策也陆续出台其中中医诊所备案管理暂行办法允许有资格的执业中医师开办备案制中医诊所让中医药服务进社区极大增加基层中医服务的可及性满足了百姓多样化的医疗需求备案诊所数量激增中医药服务供给大幅增加自2017年放开诊所由审核制转备案制的办法以后中医备案诊所数量持续大幅增加截至2022年6月全国备案中医诊所达28280家备案较多的省份为四川山东广东河北等图17全国中医备案诊所数量家2022年6月282802021年2020年8月2019年2018年2017年050001000015000200002500030000资料来源国家中医药管理局民生证券研究院民营中医服务有望借助多点执业医联体促进优质医疗资源下沉有效缓解医疗资源供需错配打通患者看病最后一公里2022版中华人民共和国医师法自2022年3月1日开始正式施行明确医联体内允许多点执业无需变更注册有利于推动医疗资源流动缓解基层医疗的人才和技术困境中医药更适合医联体多点执业这一模式在诊断上靠望闻问切辨证论治治疗上依靠组方抓药针灸刮痧等无须借助复杂的现代医学仪器设备中医师为核心优质资源多点执业效率高新版医师法中明确承认医联体多点执业实际上为优质的中医药资源有序流动打开了一条通道如民营的中医医疗机构纳入当地公立医疗机构组建的医联体内后公立三甲中医院的专家前来出诊就不用办理变更注册信息手续民营中医服务通过医联体和执业医师的多点执业形成对公立医疗机构的有效补充将有效缓解基层医疗困境本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14行业深度研究医药图19国家卫生健康委员会2022年8月2日新闻发布图182019年中国中医医疗资源供需错配会文字实录资料来源国家卫健委固生堂招股书民生证券研究院资料来源国家卫健委民生证券研究院26深入推进人才队伍建设提升人才质量和使用效能中医药人才储备充足后续专业人员培养梯队完善2022年国家发布关于加强新时代中医药人才工作的意见深入推进中医药人才队伍建设中国中医药年鉴显示全国高等中医药院校培养的中医药人才数量逐年增长这表明行业后续发展中将拥有充足的中医药人才供应图202005-2019年全国高等中医药院校招生数毕图212022年新政策支持中医药人才培养文件业生数在校生数增长趋势招生数万人毕业生数万人在校生数万人6050403020100资料来源中国中医药年鉴民生证券研究院资料来源中国政府网民生证券研究院27中医药国企改革国改混改注入更强发展动力改革概念国改混改注入更强发展动力业绩有望进一步提升A股中药上市公司中实际控制人属性为国资委地方国资委的数量为19家十四五规划是国企未来3年的重要发展方向和目标十四五期间国企入驻的公司也具有更强的改革动力业绩水平有望进一步提升建议关注实施股权激励国改混改的中药上市公司如达仁堂昆药集团太极集团片仔癀华润三九康恩贝江中药业广誉远红日药业同仁堂东阿阿胶等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15行业深度研究医药表5部分中药上市公司十四五规划证券代码证券简称战略规划内容十四五主要发展思路以夯实基石消费者的护城河为根本同时以消费者的需求和行为作为中心以品牌势能研发储备与阿胶品类特征功效为延伸培育与尝试新的品类建设自有消费者数据中台000423SZ东阿阿胶转型新商业模式以消费者资产运营为核心培育第二增长曲线逐步摆脱驴皮原料限制通过内涵式母品牌延伸并同时提升外延式投资并购能力实现持续健康增长成为中式滋补健康领域中消费者最为信任的大健康企业公司以成为大众医药健康产业的引领者为愿景十四五战略目标是要争做行业头部企业营业000999SZ华润三九收入翻番同时公司将对标世界一流企业完善业务布局核心业务向自我诊疗全领域拓展发展业务聚焦管线为核心业务赋能形成根深叶茂的商业模式公司通过内生发展加外延扩张力争十四五末营业收入达到500亿元净利润率不低于医药行业平600129SH太极集团均水平并努力成为世界一流的中药企业立足中医药行业走品牌创新驱动之路成为大众百姓信赖与尊重的企业并致力成为中医药传承与创新的引领者围绕聚焦OTC发展大健康补强处方药三大业务重点通过内生发展外延并600750SH江中药业购双轮驱动以内涵增长外延并购创新研发精益生产智数赋能五大核心举措力争十四五末实现再造一个江中的目标十四五期间公司将以推动高质量发展为主题以改革创新为动力聚焦主责主业坚持做精做600085SH同仁堂优做强做长实现高质量发展公司将以中药OTC健康消费品中医药服务为核心业务板块的健康深耕方向以中药处方药仿制药低值耗材为核心业务板块的成本领先方向以创新药中高端中医服务为核心业务板块的创新驱动600252SH中恒集团方向公司将重点强化健康深耕业务转型布局成本领先业务伺机培育创新驱动业务发展成为中国医疗健康消费品制造领域健康深耕模式引领者创新探索模式践行者十四五期间从原材料把控研发转化市场营销渠道把控四大方面着手优化现有业务能力600332SH白云山广药集团十四五规划资料来源各公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16行业深度研究医药3投资建议31行业投资建议中医药行业正处于逐步崛起阶段坚定看好中药板块高质量发展长逻辑我们认为OTC中医诊疗配方颗粒中药创新药和中药CRO有望获益1中医药OTC集采风险小且院外市场拥有自主定价权有助于产品保持较高的利润空间消费属性强品牌和渠道价值稳定我们重点关注两个方向一是具有全渠道覆盖能力和品牌实力的标的建议关注华润三九昆药集团葵花药业羚锐制药佐力药业健民集团济川药业九芝堂等二是拥有独家品种保密品种的标的建议关注东阿阿胶广誉远同仁堂片仔癀寿仙谷等2国改混改板块十四五期间国企入驻的公司具有更强的改革动力业绩水平有望进一步提升建议关注太极集团达仁堂康恩贝等3创新中药所处领域竞争格局良好药物研发进入密集兑现期建议关注康缘药业方盛制药以岭药业新天药业等4中医诊疗服务处于快速增长期建议关注固生堂5中药饮片配方颗粒提供高质量中药饮片配方颗粒的企业有望获益建议关注红日药业中国中药神威药业等6中药CRO服务内容独特未来有望受益中药创新药发展浪潮建议关注博济医药百诚医药阳光诺和等7上游中药材种植与贸易有望进入高质量发展阶段建议关注珍宝岛康美药业振东制药等表6中药行业重点关注个股股价EPSPE证券代码证券简称评级元2022A2023E2024E2022A2023E2024E000423SZ东阿阿胶5167121158193433327推荐600436SH片仔癀28290410511629695545推荐600750SH江中药业1853095111130201714推荐资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17行业深度研究医药32重点公司东阿阿胶国内阿胶行业领导者阿胶行业龙头滋补养生第一品牌公司主要从事阿胶和阿胶系列及其他中成药等产品的研发生产和销售核心产品东阿阿胶是OTC第一大单品滋补养生第一品牌复方阿胶浆是中药独家品种补气养血助睡眠解疲劳治贫血43年品质保障同时公司与时俱进推出了桃花姬阿胶糕和东阿阿胶牌阿胶粉两款侧重于女性及年轻人的阿胶单品品牌优势创新单品使阿胶系列产品在阿胶行业龙头地位稳固2022年阿胶及系列产品营业收入37亿元同比增长895占公司营业收入9152加速业务重塑构建药品健康消费品双轮驱动增长模式除了进一步推进东阿阿胶品质和功效差异化研究打造竞争壁垒公司还立足气血大品类向多个品类积极拓展打造更多精品中药和轻养生产品探索阿胶和阿胶品类布局拥有龟鹿二仙口服液海龙胶口服液及其他战略储备产品40余种有望成为公司业绩增长第二曲线调整渠道库存周期业绩稳步增长2018-2019年公司由于频繁提价导致渠道库存积压使2019年公司业绩收入大幅下滑此后公司积极调整经营策略渠道库存周期恢复正常2022年华润系管理层调整到位在产品布局市场推广等方面全面发力业绩稳步复苏2022年公司实现营业收入40亿元同比上升501归母净利润78亿元同比上升771公司发布的2023H1业绩快报显示2023H1实现营业收入217亿元同比上升187归母净利润53亿元同比增加723扣非净利润49亿元同比增加836业绩拆分及盈利预测随着核心产品销量的稳步提升以及产品线的不断丰富预计2023-2025年公司营业收入达到474557654亿元同比增速分别为171717其中医药工业行业公司华润系管理层上任后在产品布局市场推广方面全面发力预计阿胶系列产品有望实现量的增长我们预计2023-2025年营业收入为459541639亿元同比增速为181818考虑到公司核心产品终端价格维持稳定我们预计毛利率维持在70左右毛驴养殖及贸易行业随着公司实施轻资产化剥离部分区域不盈利的养殖示范业务预计该部分的收入与毛利率将维持稳定我们预计2023-2025年同比增速为000营业收入维持在1亿元左右毛利率维持在10左右其他行业预计2023-2025年复合增速为000营业收入维持在05亿元左右考虑到公司在其他行业未做明显调整预计毛利率与往年基本相同维持在28左右本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18行业深度研究医药表7东阿阿胶业绩拆分及盈利预测年度2020202120222023E2024E2025E营收百万元340944384899404182474133556675654074YOY16135171717毛利率556268686869医药工业百万元300213360917388616458567541109638508YOY45208181818毛利率626670707070毛驴养殖及贸易百万元296291786210314103141031410314YOY-60-40-42000毛利率-1810101010其他百万元1110261205252525252525252YOY-87-445-14000毛利率71328282828资料来源Wind民生证券研究院预测投资建议公司在巩固东阿阿胶滋补国宝的品牌认知构建品牌壁垒的同时布局精品中药和健康消费品两大板块不断完善营销体系预计战略大品种复方阿胶浆桃花姬阿胶浆和东阿阿胶牌阿胶粉将持续放量我们预计2023-2025年归母净利润分别为101215亿元PE分别为332722倍首次覆盖给予推荐评级风险提示产品销售不及预期的风险政策性风险药品注册进度的不确定性竞争加剧风险其他系统性风险表8东阿阿胶盈利预测与财务指标项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4042474155676541增长率50173174175归属母公司股东净利润百万元780101612461500增长率771303226204每股收益元121158193233PE43332722PB32313130资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19行业深度研究医药片仔癀国家绝密品种打造中药护城河安宫牛黄丸贡献新增长点主产品国家绝密片仔癀工艺独特品牌效应显著片仔癀的处方和工艺受国家绝密保护其已公开的四种原材料麝香牛黄三七和蛇胆均为国家珍贵药材其中天然麝香只有国家规定的几种中成药才能使用绝密配方和稀缺原材料为片仔癀在中成药市场中打造了天然的护城河同时公司持续推进片仔癀的二次开发及销售渠道拓展片仔癀具备较强的提价能力2023年片仔癀涨价近30片仔癀锭剂销售居天猫健康京东健康电商平台肝胆用药首位2022年片仔癀系列产品销售收入3605亿元占公司营业收入4147净利润2323亿元占公司净利润93972023年Q1片仔癀系列产品销售收入1371亿元占公司营业收入5213净利润为77亿元占公司净利润9532积极布局安宫牛黄丸丰富公司产品管线公司聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极目前片仔癀牌安宫牛黄丸双天然品规天然麝香体培牛黄品规均已成功推向市场同时公司持续做大做强复方片仔癀含片复方片仔癀软膏复方片仔癀痔疮软膏茵胆平肝胶囊增乳膏心舒宝片川贝清肺糖浆清热止咳颗粒等系列产品涵盖了肝病用药感冒用药皮肤科用药等众多领域除片仔癀外公司继续聚焦大品种打造片仔癀牌安宫牛黄丸珍珠膏复方片仔癀含片肝宝等过亿单品多核驱动双向发展化妆品产业再升级公司化妆品拥有片仔癀及皇后等多个品牌以1大核心2大升级3大创新为品牌战略布局开启国妆新篇章2022年公司化妆品行业实现营业收入63亿元同比下降2461业绩拆分及盈利预测随着核心产品片仔癀和其他过亿单品的持续放量预计2023-2025年公司营业收入达到104012221419亿元同比增速分别为201714公司医药流通以现代医药物流为基础拓展延伸配送维护推广的医药配送产业链上下游我们预计医药流通业保持稳健增长2023-2025年营业收入446491540亿元同比增速101010考虑到公司配送产业链较为完善成熟预计毛利率维持14左右医药工业行业由于片仔癀绝密的配方和较强的提价能力安宫牛黄丸成本上涨具有潜在提价预期我们预计2023-2025年营业收入为498618747亿元同比增速分别为312421考虑到片仔癀拥有较强的自主提价权原材料价格上涨时可通过提价对冲原材料价格上涨的影响预计毛利率将维持在79左右化妆品护肤品行业随着国产化妆产业的崛起背景以及公司的品牌战略布局和产业升级预计2023-2025年营业收入707784亿元同比增速为101010考虑到终端价格维持稳定预计毛利率维持61左右其他行业主要包括医疗器械麝香养殖等非主营业务我们预计2023-2025年营业收入263648亿元同比增速分别为403535考虑到公司未在该业务做出明显调整预计毛利率与往年基本相同维持在30左右本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20