建筑板块整体分红率较低，股息率相对较优。2022年SW建筑装饰累计分红总额434亿元，累计归母净利润1793亿元，对应板块分红率24.2%，2019-2022年分红率均值22%，与其他行业相比总体分红率水平较低。按各年度最后一个交易日总市值计算，板块2022年股息率约2.5%，2019-2022年均值2.3%，在申万各行业中排名第9，股息率横向对比表现相对较优。
　　板块低分红率主要受商业模式影响，股息率横向对比较优主因估值偏低。从板块最具代表性的八大建筑央企（2021-2022利润占申万建筑总额的90%以上）看，近五年八大央企归母净利润总额稳步增长，CAGR约9%，2020-2022年分红率均值水平17.8%，其中中国化学、中国建筑分红率水平在20%以上。从股息率上看，中国建筑股息率（近12个月）为4.32%，其余多数央企股息率在2%-3%的水平。
　　从建筑央企近几年经营情况分析，我们认为建筑板块当前分红率偏低的原因主要有：1）项目回款周期偏长：由于国内建筑行业竞争较为激烈，业主方在产业链话语权普遍高于建设方，且大型建筑项目工期长，导致整体结算进度较慢，存在一定垫资情况（近三年建筑央企应收款+合同资产累计占营收比约30%）。2）近年来投资类项目承接较多，资本开支压力较大：近几年建筑央企为扩张规模，承接了较多以PPP、BOT等模式为主的投资类项目，此类项目垫资周期长，资本开支压力较大（经营性现金流与投资性现金流净额之和为净流出），同时会增加非流动资产规模，导致资产周转率下降。因此，虽然近年来建筑板块表观利润规模大、增速稳健，但受制于长回款周期及资本开支压力增加导致整体分红率水平偏低；但由于估值处于较低区间，股息率横向对比表现明显优于分红水平。
　　考核体系优化有望助推央国企商业模式改善，带动分红水平提升。今年国资委明确2023年央企考核体系为“一利五率”，对比2022年“两利四率”新增ROE作为央企考核指标，同时首次将现金流相关指标（营业现金比率）纳入考核范围，有望引导央企淡化规模，追求实际的经营质量特别是现金流等指标的提升。此外，近期证监会有关负责人在就“活跃资本市场、提振投资者信心”答记者问中提出“强化分红导向，推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性”，同时表示将“进一步推动中国特色估值体系建设”，预计未来在监管体系引导下，建筑央国企有望更加重视经营质量、分红水平、市值管理等方面。当前建筑央企已逐步开始控制长周期投资类项目规模，相关签单额同比显著下降，未来有望进一步增加快周转、高盈利类项目承接，减少长期垫资的重投资类项目比例，同时加强现金流回收和管理，商业模式有望持续优化，分红率及估值水平有望稳步提升。
　　专业工程、国际工程、设计咨询等细分板块分红表现较优，低估值央国企股息率较高。对比建筑板块各细分行业，专业工程、设计咨询、国际工程分红率水平较高，其中化工/电力工程/设计咨询/国际工程近三年分红率均值分别为32%/29%/26%/25%，主要因专业工程类企业商业模式更优，且盈利水平较高，可实现持续稳定高分红；从股息率看排名前三领域分别为基建房建央企、地方国企及化学工程，近12个月股息率个股均值分别为2.8%/2.5%/1.9%，高股息率板块估值相对更低。个股角度看，当前股息率大于4%的公司为四川路桥（7%，近12个月股息率，后同）、筑博设计（4.77%）、安徽建工（4.76%）、设计总院（4.61%）、隧道股份（4.45%）、中国建筑（4.32%）、三维化学（4.27%）。
　　投资建议：当前证监会要求强化大市值公司分红导向，叠加国资委新监管体系引导，建筑央国企商业模式有望持续优化，分红率、估值水平均有望稳步提升，建议重点关注：1）股息率领先同业，受益基建稳增长政策发力、新一轮国企改革带动经营质量稳步提升的建筑央企中国交建（PB-lf0.7X）、中国中铁（PB-lf 0.7X）、中国铁建（PB-lf 0.6X）、中国建筑（PBlf 0.7X）、中国中冶（PB-lf 0.8X）；优质地方国企四川路桥（PE6X，2023年，下同）、安徽建工（PE5X）、上海建工（PE8X）、隧道股份（PE6X）、浙江交科（PE7X）等。2）分红水平相对较高，受益“一带一路”峰会等催化，海外订单有望加速落地，估值扩张动力较足的国际工程龙头中材国际（PE11X）、中钢国际（PE15X）、北方国际（PE19X）、中工国际（PBlf 1.3X）；专业工程龙头中国化学（PB-lf 0.9X）。
　　风险提示：宏观政策支持力度不及预期风险，“一带一路”政策推进不及预期风险，国企改革不及预期风险等

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年08月20日建筑装饰建筑板块高分红高股息公司有哪些建筑板块整体分红率较低股息率相对较优2022年SW建筑装饰累计增持维持分红总额434亿元累计归母净利润1793亿元对应板块分红率2422019-2022年分红率均值22与其他行业相比总体分红率水平较低行业走势按各年度最后一个交易日总市值计算板块2022年股息率约252019-年均值在申万各行业中排名第股息率横向对比表现相对2022239建筑装饰沪深300较优3216板块低分红率主要受商业模式影响股息率横向对比较优主因估值偏低0从板块最具代表性的八大建筑央企2021-2022利润占申万建筑总额的-1690以上看近五年八大央企归母净利润总额稳步增长CAGR约9-322020-2022年分红率均值水平178其中中国化学中国建筑分红率2022-082022-122023-042023-08水平在20以上从股息率上看中国建筑股息率近12个月为432其余多数央企股息率在2-3的水平作者从建筑央企近几年经营情况分析我们认为建筑板块当前分红率偏低的原分析师何亚轩因主要有1项目回款周期偏长由于国内建筑行业竞争较为激烈业执业证书编号S0680518030004主方在产业链话语权普遍高于建设方且大型建筑项目工期长导致整体邮箱heyaxuangszqcom结算进度较慢存在一定垫资情况近三年建筑央企应收款合同资产累分析师程龙戈计占营收比约302近年来投资类项目承接较多资本开支压力较执业证书编号S0680518010003大近几年建筑央企为扩张规模承接了较多以PPPBOT等模式为主的邮箱chenglonggegszqcom分析师廖文强投资类项目此类项目垫资周期长资本开支压力较大经营性现金流与执业证书编号S0680519070003投资性现金流净额之和为净流出同时会增加非流动资产规模导致资邮箱liaowenqianggszqcom产周转率下降因此虽然近年来建筑板块表观利润规模大增速稳健分析师杨涛但受制于长回款周期及资本开支压力增加导致整体分红率水平偏低但执业证书编号S0680518010002由于估值处于较低区间股息率横向对比表现明显优于分红水平邮箱yangtao1gszqcom相关研究考核体系优化有望助推央国企商业模式改善带动分红水平提升今年国1建筑装饰7月固投增速回落稳增长政策发力在资委明确2023年央企考核体系为一利五率对比2022年两利四即2023-08-15率新增ROE作为央企考核指标同时首次将现金流相关指标营业现2建筑装饰后续基建景气存超预期可能性2023-金比率纳入考核范围有望引导央企淡化规模追求实际的经营质量特08-13别是现金流等指标的提升此外近期证监会有关负责人在就活跃资本3建筑装饰一带一路工程项目是否风险更高市场提振投资者信心答记者问中提出强化分红导向推动提升上市2023-08-06公司特别是大市值公司分红的稳定性持续增长性和可预期性同时表示将进一步推动中国特色估值体系建设预计未来在监管体系引导下建筑央国企有望更加重视经营质量分红水平市值管理等方面当前建筑央企已逐步开始控制长周期投资类项目规模相关签单额同比显著下降未来有望进一步增加快周转高盈利类项目承接减少长期垫资的重投资类项目比例同时加强现金流回收和管理商业模式有望持续优化分红率及估值水平有望稳步提升专业工程国际工程设计咨询等细分板块分红表现较优低估值央国企股息率较高对比建筑板块各细分行业专业工程设计咨询国际工程请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日分红率水平较高其中化工电力工程设计咨询国际工程近三年分红率均值分别为32292625主要因专业工程类企业商业模式更优且盈利水平较高可实现持续稳定高分红从股息率看排名前三领域分别为基建房建央企地方国企及化学工程近12个月股息率个股均值分别为282519高股息率板块估值相对更低个股角度看当前股息率大于4的公司为四川路桥7近12个月股息率后同筑博设计477安徽建工476设计总院461隧道股份445中国建筑432三维化学427投资建议当前证监会要求强化大市值公司分红导向叠加国资委新监管体系引导建筑央国企商业模式有望持续优化分红率估值水平均有望稳步提升建议重点关注1股息率领先同业受益基建稳增长政策发力新一轮国企改革带动经营质量稳步提升的建筑央企中国交建PB-lf07X中国中铁PB-lf07X中国铁建PB-lf06X中国建筑PB-lf07X中国中冶PB-lf08X优质地方国企四川路桥PE6X2023年下同安徽建工PE5X上海建工PE8X隧道股份PE6X浙江交科PE7X等2分红水平相对较高受益一带一路峰会等催化海外订单有望加速落地估值扩张动力较足的国际工程龙头中材国际PE11X中钢国际PE15X北方国际PE19X中工国际PB-lf13X专业工程龙头中国化学PB-lf09X风险提示宏观政策支持力度不及预期风险一带一路政策推进不及预期风险国企改革不及预期风险等重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E601800SH中国交建买入117130146162935842752678601390SH中国中铁买入126145163182601525467417601186SH中国铁建买入196221245272510454408369601618SH中国中冶买入050059067076773654568502601117SH中国化学买入089109130153906737617525600970SH中材国际买入08310912714615021142985852600039SH四川路桥买入129161198242722577468384安徽建工买入600502SH080098118141653538447372资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日内容目录建筑板块高分红高股息公司有哪些4投资建议9风险提示11图表目录图表12019-2022年申万各行业分红率股息率对比4图表2申万各行业2019-2022年分红率均值4图表3申万各行业2019-2022年股息率均值5图表4八大建筑央企分红率及股息率对比5图表5八大建筑央企应收款合同资产及占营收比6图表6八大建筑央企经营及投资现金流净流出额及占归母净利润比6图表7建筑央企PE-TTM6图表8建筑央企PB-MRQ7图表9国资委央企考核体系变化7图表10证监会关于提高上市公司投资吸引力更好回报投资者的相关政策措施8图表11建筑板块各细分行业2020-2022年分红率均值对比个股算数平均8图表12建筑板块各细分行业股息率近12个月对比个股算数平均9图表13建筑板块分红率及股息率排名前209图表14重点公司估值表10P3请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日建筑板块高分红高股息公司有哪些建筑板块整体分红率较低股息率相对较优2022年SW建筑装饰累计分红总额434亿元累计归母净利润1793亿元对应板块分红率2422019-2022年分红率均值22与其他行业相比总体分红率水平较低按各年度最后一个交易日总市值计算板块2022年股息率约252019-2022年均值23在申万各行业中排名第9股息率横向对比表现相对较优图表12019-2022年申万各行业分红率股息率对比分红率股息率申万行业20192020202120222019202020212022SW农林牧渔323223-82213080409SW基础化工65239024625913111214SW钢铁32845734853127353620SW有色金属111236324423008070917SW电子37141832234706070808SW汽车52260046648818141113SW家用电器39955143443420212029SW食品饮料53053354956416101216SW纺织服饰31682972814120322202427SW轻工制造33341039354213131214SW医药生物45242732639810070811SW公用事业56846897361326291622SW交通运输367379237471319152224SW房地产3443701556-33372514SW商贸零售325841--14131209SW社会服务570---10030404SW银行29228928528545515967SW非银金融25530130534516162221SW建筑材料36535937743728242724SW建筑装饰19720724124221262225SW电力设备34929526027308060410SW机械设备54140638940811111013SW国防军工33025131131803030404SW计算机48147252278406060607SW传媒-2845515140610091215SW通信-50666232106061524SW煤炭43768963954048698389SW石油石化33862234027920243241SW环保47140237642914151215SW美容护理268573129760006050507资料来源Wind国盛证券研究所图表2申万各行业2019-2022年分红率均值252019-2022年分红率均值20421721591513117666585857565452504946454442424240393938053630302929220SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW纺美传交房公商煤社计食汽通有农家机环轻钢医石基建电国非电银建织容媒通地用贸炭会算品车信色林用械保工铁药油础筑子防银力行筑服护运产事零服机饮金牧电设制生石化材军金设装饰理输业售务料属渔器备造物化工料工融备饰资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日图表3申万各行业2019-2022年股息率均值2019-2022年股息率均值872765554302927263232323232019214141313131312111110090907070606105040SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW煤银钢石房建公纺建家交非汽环食轻通基商传机有医农电电计美社国炭行铁油地筑用织筑用通银车保品工信础贸媒械色药林子力算容会防石产材事服装电运金饮制化零设金生牧设机护服军化料业饰饰器输融料造工售备属物渔备理务工资料来源Wind国盛证券研究所板块低分红率主要受商业模式影响股息率横向对比较优主因估值偏低从板块最具代表性的八大建筑央企2021-2022利润占申万建筑总额的90以上看近五年八大央企归母净利润总额稳步增长CAGR约92020-2022年分红率均值水平178其中中国化学中国建筑分红率水平在20以上从股息率上看中国建筑股息率近12个月为432其余多数央企股息率在2-3的水平从建筑央企近几年经营情况分析我们认为建筑板块当前分红率偏低的原因主要有1项目回款周期偏长由于国内建筑行业竞争较为激烈业主方在产业链话语权普遍高于建设方且大型建筑项目工期长导致整体结算进度较慢存在一定垫资情况近三年建筑央企应收款合同资产累计占营收比约302近年来投资类项目承接较多资本开支压力较大近几年建筑央企为扩张规模承接了较多以PPPBOT等模式为主的投资类项目此类项目垫资周期长资本开支压力较大经营性现金流与投资性现金流净额之和为净流出同时会增加非流动资产规模导致资产周转率下降因此虽然近年来建筑板块表观利润规模大增速稳健但受制于长回款周期及资本开支压力增加导致整体分红率水平偏低但由于估值处于较低区间股息率横向对比表现明显优于分红水平图表4八大建筑央企分红率及股息率对比分红率公司名称股息率近12个月2020202120222020-2022均值中国化学220301193200231中国能建107-144135139中国中铁264176176158170中国中冶217198193167186中国建筑432200204208204中国电建214176175181177中国交建197180183184182中国铁建280139135143139合计-177180177178资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日图表5八大建筑央企应收款合同资产及占营收比八大央企应收款合同资产合计亿元占营业总收入比2500032208013120000179583115273150003030100002929500028028202020212022资料来源Wind国盛证券研究所图表6八大建筑央企经营及投资现金流净流出额及占归母净利润比八大央企经营投资现金流净流出亿元经营投资现金流净流出占净利润比300018025281602500140197620001815120166517281427100150080100060405002000201720182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所图表7建筑央企PE-TTM建筑央企PE-TTM最低值14分位数中位数302520151050131414151516161717181819192020212122222323---------------------070107010701070107010701070107010701070107资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日图表8建筑央企PB-MRQ建筑央企PB-MRQ最低值14分位数中位数353252151050131419201415151616171718181920212122222323---------------------070107010701070107010701070107010701070107资料来源Wind国盛证券研究所考核体系优化有望助推央国企商业模式改善带动分红水平提升今年国资委明确2023年央企考核体系为一利五率对比2022年两利四率新增ROE作为央企考核指标同时首次将现金流相关指标营业现金比率纳入考核范围有望引导央企淡化规模追求实际的经营质量特别是现金流等指标的提升此外近期证监会有关负责人在就活跃资本市场提振投资者信心答记者问中提出强化分红导向推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性持续增长性和可预期性同时表示将进一步推动中国特色估值体系建设预计未来在监管体系引导下建筑央国企有望更加重视经营质量分红水平市值管理等方面当前建筑央企已逐步开始控制长周期投资类项目规模相关签单额同比显著下降未来有望进一步增加快周转高盈利类项目承接减少长期垫资的重投资类项目比例同时加强现金流回收和管理商业模式有望持续优化分红率及估值水平有望稳步提升图表9国资委央企考核体系变化资料来源国务院国资委国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日图表10证监会关于提高上市公司投资吸引力更好回报投资者的相关政策措施政策措施具体内容1制定实施资本市场服务高水平科建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资债券发行并购重组技自立自强行动方案绿色通道推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性持续增长性和可预期性研究完善系统性长期性分红约束机制通过引导经营性现金流稳定的上2强化分红导向市公司中期分红加强对低分红公司的信息披露约束等方式让投资者更早更多分享上市公司业绩红利3修订股份回购制度规则放宽相关回购条件支持上市公司开展股份回购4深化上市公司并购重组市场化改优化完善小额快速审核机制适当提高轻资产科技型企业重组的估值包革容性丰富重组支付和融资工具5进一步推动中国特色估值体系建突出扶优限劣研究对于破发或破净的上市公司和行业适当限制其融资活设动要求其提出改善市值的方案合理把握IPO再融资节奏完善一二级市场逆周期调节此外在支持北交6统筹好一二级市场平衡所高质量发展推出企业境外上市绿灯案例进一步推动REITs常态化发行方面也将推出务实举措资料来源中国政府网国盛证券研究所专业工程国际工程设计咨询等细分板块分红表现较优低估值央国企股息率较高对比建筑板块各细分行业专业工程设计咨询国际工程分红率水平较高其中化工电力工程设计咨询国际工程近三年分红率均值分别为32292625主要因专业工程类企业商业模式更优且盈利水平较高可实现持续稳定高分红从股息率看排名前三领域分别为基建房建央企地方国企及化学工程近12个月股息率个股均值分别为282519高股息率板块估值相对更低个股角度看当前股息率大于4的公司为四川路桥7近12个月股息率后同筑博设计477安徽建工476设计总院461隧道股份445中国建筑432三维化学427图表11建筑板块各细分行业2020-2022年分红率均值对比个股算数平均3532030285256247246252092017617314915125106150化电设国地钢基其专园装学力计际方结建他业林PPP饰工工咨工国构房建工程程询程企建筑程央民企企资料来源Wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日图表12建筑板块各细分行业股息率近12个月对比个股算数平均302825251920141415131007060604050200基地化电设国专其钢园装建方学力计际业他结林PPP饰房国工工咨工工建构建企程程询程程筑央民企企资料来源Wind国盛证券研究所图表13建筑板块分红率及股息率排名前20公司名称2020-2022分红率均值公司名称股息率近12个月成都路桥635四川路桥700粤水电628筑博设计477森特股份550安徽建工476中衡设计520设计总院461华阳国际512隧道股份445中钢国际501中国建筑432设计总院475三维化学427筑博设计469中钢国际373四川路桥435浦东建设319中国海诚435设研院303三维化学428华设集团300镇海股份411三联虹普296三联虹普395建科股份296安徽建工375浙江交科290艾隆科技365中国铁建280中粮科工361中国中铁264交建股份355矩阵股份251浦东建设354山东路桥241深圳瑞捷353中材国际241上海建工351苏交科224资料来源Wind国盛证券研究所投资建议当前证监会要求强化大市值公司分红导向叠加国资委新监管体系引导建筑央国企商业模式有望持续优化分红率估值水平均有望稳步提升建议重点关注1股息率领先同业受益基建稳增长政策发力新一轮国企改革带动经营质量稳步提升的建筑央企中国交建PB-lf07X中国中铁PB-lf07X中国铁建PB-lf06X中国建筑PB-lf07X中国中冶PB-lf08X优质地方国企四川路桥PE6X2023年下同安徽建工PE5X上海建工PE8X隧道股份PE6X浙江交科PE7X等2分红水平相对较高受益一带一路峰会等催化海外订单有望加速落地估值扩张动P9请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日力较足的国际工程龙头中材国际PE11X中钢国际PE15X北方国际PE19X中工国际PB-lf13X专业工程龙头中国化学PB-lf09X图表14重点公司估值表股价EPSPE股票简称PB元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E中国建筑585122135149161481435394364065中国中铁759126145163182601525467417073中国铁建1001196221245272510454408369059中国交建1098117130146162935842752678072中国化学803089109130153906737617525093中国能建23601902202603112601075899770106中国中冶383050059067076773654568502084中国电建560066078091104844717618538082中国建筑国际891158182209238564490426375078安徽建工525080098118141653538447372101上海建工2820150350380421848808733671085四川路桥929129161198242722577468384208山东路桥664160183215256414364308260081浙江交科418061063075091688665556458083隧道股份607089099112123679612542493071苏交科624047054061070132811611019886096华设集团862100114127143862758679601136华建集团64804005408310916321191778593137华阳国际14700570891091322569164713471113220鸿路钢构2855169225279347169412711022824247精工钢构3780350420510591078895745637095金螳螂464048056065073968830709636099亚厦股份4770140300340373432159814201291083东易日盛827-179025051061-4623300163413623014江河集团879043058074089203615181194990154深圳瑞捷208001005308610820267389524201920230国检集团10680320390480633388277422321701512建科股份26320881191441483002221418221784167共创草坪24011121291541842149186515601306412苏文电能42511242273033973415187314041072284智洋创新17360180480690989520362325171779330安科瑞28550791411902583593203014991109530瑞纳智能3910150226304403260617281286971327泽宇智能27110951311752292842207115521182298华铁应急585033044058077178113361010764229志特新材1795072103147197249317411218910322天铁股份67603805706909217741192982732247P10请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日利柏特9900310490640833243203015541195291上海港湾31150640911221624883343325591924483中材国际124708310912714615021142985852196北方国际16250630841011152560193116131409212中工国际11130270360470584123305823481936126中钢国际9290490620720821901150312971135187资料来源Wind国盛证券研究所股价为2023年8月18日收盘价中国能建中国中冶中国建筑国际山东路桥苏交科华设集团华建集团隧道股份精工钢构金螳螂亚厦股份东易日盛江河集团深圳瑞捷建科股份共创草坪苏文电能智洋创新天铁股份上海港湾中工国际中钢国际EPS数据使用Wind一致预期数据中国建筑国际股价及EPS单位为港元风险提示宏观政策支持力度不及预期风险一带一路政策推进不及预期风险国企改革不及预期风险等P11请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任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