7月实物电商网上零售额同比增5%（对比2季度增14%）。线下接触型消费恢复快于其他品类的趋势持续，7月餐饮消费同比增16%，与6月增速基本持平。7月较6月增速下降较明显的品类包括：化妆品/家电同比增速转负，主要与消费在大促期间得到释放相关，在我们此前预期内；服装同比低个位数增长2.3%，进一步恢复仍需时间。邮政局估算7月快递同比增8%，整体趋势与电商行业相符。
　　 2季度行业趋势好于1季度，相关公司业绩（或）有超预期表现。2季度阿里电商CMR增10%，高于我们预期的7%，主要由于去年低基数及战略拉动用户增长及留存。“618”大促300万品牌新品发售带动家电/家装/服饰/美妆销售提升，88VIP会员支出同比双位数增长。2季度业绩预览：我们预计京东零售GMV增6%，其中POP双位数增长，表现好于自营；预计拼多多GMV/广告收入增33%/37%，“618”家电品类增长100%+；快手发布正面盈利预告净利润14亿元人民币，或受益于电商GMV好于我们预期的34%，收入结构改变及降本增效带动利润率改善超预期。我们预计2023年电商行业/阿里/京东/拼多多/快手/抖音GMV分别增12%/3%/5%/27%/31%/43%。
　　即时零售行业剖析：中期市场规模或达1万亿元，有翻倍空间，并将带动即时配送增长。看好美团>盒马>京东到家，第三方即配受益于行业需求提升维持稳定增长趋势，顺丰同城/达达均将受益，2023年达到扭亏为盈。
　　投资启示：3季度淡季大盘增速或继续承压，我们预计阿里电商GMV增速低个位数，用户回流及商户对平台认可提高，有望推动收入变现增速高于GMV增速。京东自营品类调整的影响在基数效应上从3季度起应有减弱，但行业大额消费仍有压力。拼多多GMV增速有望继续跑赢，随着全站推广上线满一年，下半年收入增速会有所放缓，但已体现在市场预期内，品牌升级战略对业绩增长仍有支撑。我们维持行业偏好：拼多多（PDDUS，买入）>阿里（BABAUS/9988 HK，买入）>京东（JDUS/9618HK，中性）。
　　投资风险：宏观经济恢复不及预期，电商竞争激烈。