美国7月CPI同比增速由6月的3.0%反弹至3.2%，结束了自2022年6月以来的12连降，但低于市场预期的3.3%；CPI环比增长0.2%，与前值持平且符合预期。核心CPI同比增速降至4.7%，低于预期和上月的4.8%；环比连续第二个月增长0.2%，符合市场预期。
　　因低基数通胀同比反弹，环比增速持平于市场预期。7月通胀数据同比增速略低于市场预期，但不论是整体CPI还是核心CPI环比增速与市场预期基本持平。虽然市场解读偏鸽派，但我们认为细分结构来看，通胀结构性压力仍存。
　　结构性压力仍存，仍需继续关注通胀韧性。
　　能源价格反弹。7月CPI能源分项（同比-12.3%，环比+0.1%）同比增速继续回落，主要因去年高油价产生的高基数。美国经济软着陆预期升温，能源供给端偏紧等因素使得国际原油价格在8月开始大幅上涨，全美汽油价格也开始同步上行，预计能源价格环比或继续走高。
　　住房通胀虽存在滞后性，但回落进展不及预期。住房通胀（同比+7.7%，环比+0.4%）对7月整体通胀同比增幅贡献超七成。由于住房通胀通常滞后于市价平均约16个月，但当前时点的回落进展却不及预期。市场普遍预计住房通胀滞后效原本应在三、四季度开始显现，进而带动服务通胀回落，但近期来看，回落进展却不及预期。我们仍需继续密切关注美国地产市场的韧性。
　　剔除住房的核心服务通胀仍显韧性，薪资上涨压力或增强其粘性。7月剔除住房的核心服务CPI同比增速由3.9%升至4.0%，环比则维持在0.1%。核心服务通胀主要反映内需，且与劳动力市场紧密相关。当前美国就业市场由于结构性因素扰动，这令劳动力供需缺口有所收窄，但结构性短缺仍存，进而使得工资增速仍维持在较高水平，剔除住房的核心服务通胀粘性仍重，或拖累通胀回落进展。
　　虽然市场对此次通胀数据做出乐观解读，但我们细分来看美国通胀仍有一定韧性，美联储年内加息预期仍存。9月FOMC会议前，8月就业及通胀数据至关重要，可能会对其决议有直接影响，另外8月份的杰克逊霍尔全球央行年会将会是洞悉加息重点与降息开启的重要政策观察窗口，应予以密切关注。