2季度盈利大超预期。2季度理想汽车营收279.7亿元人民币（下同），同比增长228.1%，环比增长52.5%，主要受惠于L系列车型2季度上量。理想汽车第2季度交付量8.65万辆，环比增长64.6%。1季度毛利率环比上升，为21.8%，环比提升1.5百分点，低价L7车型贡献增加但毛利率依然改善，我们认为主要受惠于规模效应。虽然理想在营销和新车型研发方面持续投入，但2季度SG&A /研发费用占收入比例从2023年1季度的8.8%/9.9%下降至8.1%/8.5%，成本控制大幅好于我们预期。2季度，公司净利22.9亿元（市场预期为10亿元），而2023年1季度净利为9.3亿元，环比增长超146.7%。2季度现金和等价物达737.7亿元。自由现金流为96.2亿元人民币，比2023年1季度的67.0亿元人民币增长43.6%。
　　理想汽车3季度指引稳健：公司指引3季度车辆交付量为10-10.3万辆，环比增长15.6-19.0%；收入为323.3亿至333.0亿元，环比增长15.6-19.0%。
　　供应链受限影响3季度交付，但预计4季度会改善。理想3季度月销量指引约为3.3万辆。我们认为月销量环比增长温和主要受制于供应链。理想年初交付计划为30万辆，目前全年交付预计会超出年初的目标，因此供应链产能短期内或受限。但我们预期4季度供应链瓶颈将会得到缓和，月销有望达到4万辆。毛利方面，我们预计在规模效应下毛利率有望维持稳健。另外我们预计SG&A /研发费用占收入比例有可能在3-4季度继续下降，主要得益于成本控制以及规模效应。在理想近期的家庭科技日活动上，理想展示了城市NOA与通勤NOA的开放计划。在AI大模型的帮助下，理想通勤NOA不依赖高精地图，能够做到接近人类司机的驾驶表现。目前已有多个城市开放测试，下半年会开放更多城市，我们认为NOA的大规模应用有助提高产品竞争力。
　　维持买入，上调收入和利润预测。理想的2季度业绩在收入、毛利和成本等多个维度表现亮眼。我们上调2023年收入预测28%以反映2-4季度销量强劲，另外大幅上调2023年净利至60亿以反映高效的成本控制。我们维持买入评级，目标价由126.7港元/30.9美元（LIUS/买入）上调至194.2港元/53.8美元，对应3倍2023年市销率（之前为2.5倍）。理想汽车是我们汽车行业的首选之一。投资风险：销量不及预期；下半年市场竞争激烈影响利润率。