消费行业-乳业
　　乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹
　　乳制品行业正在快速演变，新兴品类正在冒起：乳制品是中国规模最大，整合速度最快的消费子行业之一，新兴品类（如鲜奶、奶酪、冰淇淋）长期前景靓丽。我们看好具备长期成功的条件、又能够克服短期挑战的公司。
　　疫情后健康意识提高，鲜奶板块将增长强劲：我们预期具备明显营养价值的品类，如鲜奶（伊利/蒙牛/光明）将会在白奶高端化趋势和低渗透率下领先增長。未来竞争关键是上游优质奶源的布局以及冷链的发展。维生素/保健品也会明显受惠（健合）。
　　原奶成本下降带动下游毛利率扩张：随着大型牧场整合上游奶源，原奶成本在短期和长期均将下降，利好毛利率（蒙牛/伊利）。
　　短期趋势既带来了机遇（冰淇淋），也带来了挑战（奶酪、酸奶）：今年以来中国高温天数破纪录，将推动冰淇淋销售（伊利）。但偏向零食属性的品类将表现落后，如奶酪棒（妙可蓝多）和酸奶。
　　婴儿配方奶粉行业的挑战仍未消除：尽管部分市场人士预期婴儿配方奶粉行业将会回稳，我们认为目前言之过早，过去2-3年出生率的下降还是会对行业带来滞后影响。
　　我们对六家公司进行首次覆盖，看好多元化乳制品生产商多于细分市场龙头：我们给予三家多元化乳制品生产商买入评级，推荐顺序为伊利（首选）、蒙牛、光明。给予飞鹤、健合和妙可蓝多中性评级。
　　伊利（600887 CH/买入，目标价34.7元） –创新能力强大，放眼全球的行业翘楚；首予买入评级
　　乳制品行业首推股。中国领先的乳制品综合企业，放眼全球，拓展乳制品以外的品类
　　曾经开发众多的明星级产品，产品创新能力强劲
　　ROE在三家多元化乳制品生产商之中最高，有望随着净利率增长而进一步提升