李宁
　　2023年上半年销售疲软，但净利率符合预期；中期股息有惊喜：李宁2023年上半年销售额同比增长13%，净利润同比下降3.1%至21.21亿元人民币，净利率下降251个基点至15.1%。收入增长低于之前给予的全年增长指引（10-20%中至高段），而净利润率则符合10-20%中段的指引。由于电商渠道疲软，毛利率下降1.2个百分点至48.8%。
　　7月份有所放缓，2023年销售指引转向低端：李宁第2季度同比增长有所改善，但如果我们计算4年复合年增长率（2020-23年）来撇除基数波动，第1季度与第2季度的销售势头则没有明显改善，而7月份零售额同比仅增长中个位数。管理层把2023年全年的收入增长指引调至10-20%中段，处于3月份发布的10-20%中至高段指引范围的低端，净利润率则维持不变在10-20%中段。
　　跑鞋成为亮点：李宁的跑步商品持续改善，销量同比增长33%，但篮球鞋（同比+6%）和休闲鞋（-2%）表现不佳。中国李宁品牌在2023年上半年门店数量环比下降12%，而管理层并没有预期可以在短期内出现好转。
　　下调目标价至51.2港元；维持买入：我们将2023-24年每股盈利预测下调16-19%。我们把目标价下调至51.2港元（原为56.9港元），基于22倍市盈率不变（现基于2024年每股盈利，前为2023-24年平均每股收益）。