高端化是大趋势，预计未来五年酱香型白酒市场复合增速达12.16%。根据招股书，21年白酒行业收入6033亿元，预计未来5年复合增速5.50%。分香型看，浓香/酱香/兼香型白酒收入分别为2862/1900/307亿元，预计未来5年复合增速分别为1.87%/12.16%/2.31%。分价格带看，高端/次高端/中端/低端白酒收入分别为952/1200/2806/1075亿元，预计未来5年复合增速分别为12.1%/12.4%/2.4%/-4.7%。
　　酱酒第5大品牌，珍酒市占率未来有望进一步提升。分品类来看，21年酱酒行业CR5为78.60%，珍酒收入34.88亿元排名第5。珍酒生产基地位于酱酒黄金产区，2030年产能规划达到10万吨。随着酱酒市场逐渐走向品质化、品牌化，凭借产区和产能规划优势珍酒未来有望进一步提升其市占率。21年兼香型白酒行业CR5为49.70%，李渡收入6.50亿元排名第5，随着全国化推进李渡的市场份额也有望提升。
　　聚焦次高端酱酒，管理层经验丰富。品牌：珍酒为四大国宴用酒之一，李渡烧酒遗址被评为全国重点文物保护单位，历史底蕴深厚。产品：珍酒定位次高端及以上，22年营收占比65.28%，是主要增长引擎，李渡占比15.14%，湘窖和开口笑合计占比17.96%。渠道：截至22年公司有6618名经销商，覆盖超18万个销售点。公司管理团队优秀、渠道扩张能力强，未来有望进一步深化珍酒、李渡等品牌的全国布局。
　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年公司收入分别为71.74/86.96/107.26亿元，同比增长22.50%/21.22%/23.35%，归母净利润15.93/20.83/28.91亿元，同比增长54.70%/30.74%/38.82%，EPS为0.49/0.64/0.88元/股，对应PE为18/13/10倍。我们给予公司23年22倍PE估值，合理价值为11.64港元/股，给予买入评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。
　　如无特殊提示，使用人民币单位，使用港币兑人民币汇率为0.9205。