核心观点：*如无特别说明，本报告货币为人民币。
　　 APG-2575全球注册III期临床获批，为公司重大里程碑。公司8月7日公告，宣布APG-2575已获FDA批准开展全球多中心注册III期临床。该试验旨在评估APG-2575联合BTK抑制剂在既往经受治疗的CLL/SLL患者中的疗效和安全性，将于今年下半年启动。该事件是公司发展的重大里程碑，也是APG-2575实现全球化的关键一步。
　　血液瘤领域广泛布局，APG-2575有BIC潜力。APG-2575是国内首创、全球第二款进入注册临床阶段的BCL-2抑制剂，相比目前唯一上市的BCL-2抑制剂维奈克拉，APG-2575有显著的安全性优势：相比维奈克拉的五周剂量递增方案，APG-2575能够实现每日剂量递增；APG-2575在循环系统中暴露的时间更短，发生TLS风险更低；严重的中性粒细胞减少发生率更低等。目前APG-2575已经在全球开展19项临床研究，展现出较强的单药和联合治疗潜力。在一项全球II期研究中，APG-2575用于治疗R/RCLL/SLL患者，在单药、联合利妥昔单抗、联合阿卡替尼队列中ORR分别为67%、79%、98%。联合阿卡替尼治疗16例一线患者的ORR为100%（公司公告20221213）。基于APG-2575在CLL/SLL患者中的治疗潜力，CDE已同意公司以单药单臂的注册II期数据进行上市申请，该研究已在2022年3月完成首例患者入组（公司公告20220315）。除了CLL/SLL，APG-2575还被开发用于AML、MDS、MM、WM等，或有泛血液癌种治疗的潜力。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收为4.30/7.42/10.60亿元。公司深耕细胞凋亡领域，APG-2575国际注册临床的获批提高了其出海的可能性，全球化可期。采用DCF估值法，得到公司的合理价值为40.83港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。研发失败风险、销售不及预期，市场竞争超预期等。