核心观点：
　　公司披露23年中期业绩，利润符合预期。23H1公司收入32.8亿元，YoY/HoH -20%/ -7%，彭博一致预期为33.6亿元。销售费用为8.2亿元，YoY/HoH -26%/ -8%。一般行政费5.35亿元，YoY/HoH -4%/-21%。净利润为3.76亿元，YoY/HoH +62%/ +0%；NonGAAP净利润为6.02亿元，YoY/HoH -10%/+21%，彭博一致预期为5.72亿元。
　　付费用户数恢复增长。在线业务收入20.39亿元，YoY/HoH -12%/-1%。付费收入23H1达17.58亿元，YoY/HoH -7%/ -6%，付费用户数达880万，YoY+8.6%/HoH+12.8%，月ARPU为33元，付费用户增加和渠道结构调整，短期稀释ARPU。广告收入为1.83亿元。自营渠道收入17.6亿元，YoY/HoH +0%/ +3%；腾讯渠道收入1.77亿元，第三方渠道为9773万元，腾讯和第三方渠道仍有一定调整。MAU同比下跌20.0%至2.117亿人，因降本增效减少了获客投入影响用户数。
　　IP业务上下半年因项目确认收入时间有所波动，全年看仍较为稳健。IP及其他业务收入为12.4亿元。阅文核心IP业务收入为6.47亿元，YoY-15%，主要是动画片在上半年播出较少，下半年IP业务会有更多产品上线。新丽传媒1H23收入为5.44亿元（1.7亿利润），上半年播出了2部电视剧，2H23预计有4部电视剧+2部电影上线确认收入。
　　盈利预测与投资建议。我们预计下半年付费用户持续增长带动自有渠道收入复苏，IP业务下半年产品线强劲贡献业绩增量。我们预计23-24年收入达到76亿元、80亿元，同比增长0%、5%，经调整归母净利润达到15.3亿元、17.5亿元，同增13%、15%；基于SOTP测算公司合理价值为48.82港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。内容监管趋严、新娱乐形态的冲击和艺人声誉等风险