核心观点
　　阅文集团23H1业绩前瞻：预计公司上半年营业收入为31.8亿元，同比下降22.3%；非国际会计准则净利润为5.5亿元，同比下降17.4%；营收承压主要系部分业务收入计算方式变化叠加H1的IP大剧等内容上线较少所致。我们认为，公司在线业务在反盗版战略下逐步触底反弹，付费端环比或有改善；IP业务由于IP剧下半年集中上线，下半年或有业绩释放。我们认为，随着公司阅读部分渠道变化叠加IP剧定制剧加多，营收很大程度受会计准则收入计算方式影响，我们更应该关注公司利润释放情况。我们预计23年利润端或集中于下半年释放，预计全年非国际会计准则净利润为15.6亿元，同比增长15%。
　　简评
　　营收业绩短期承压，看好下半年业绩释放
　　预计公司上半年营业收入为31.8亿元，同比下降22.3%；非国际会计准则净利润为5.5亿元，同比下降17.4%；营收业绩处于短期承压阶段，主要原因有二：首先是上半年IP剧上线较少，营收业绩贡献尚未凸显；其次是部分业务记收入方式方式变化，包括在线阅读业务中部分业务由自营改为三方渠道，同时IP定制剧增加也导致收入降低。我们预计全年营收为80亿元，同比增长5%；非国际会计准则净利润为15.6亿元，同比增长15%；我们看好公司下半年业绩释放，主要系公司IP大剧主要在下半年集中上线，有望超预期。
　　在线业务稳扎稳打，付费侧环比有望改善
　　公司阅读业务2022年平均月付费用户为790万人，同比减少9%；主要系盗版书籍和免费阅读影响，但是随着公司反盗版力度不断加大，公司付费阅读用户数和营收有望在23H1迎来触底好转；免费阅读业务受同行业竞争以及公司战略影响或存在一定承压。我们认为，公司精品内容供给能力十分优秀，头部作家粘性较高，随着国内经济复苏，公司在线业务有望迎来稳健恢复。
　　IP业务上半年略有承压，下半年IP大剧有望集中上线
　　由于拍摄周期等影响，上半年IP大剧、电影等尚未上线，业绩处于承压阶段；但是下半年或有全面改善：（1）游戏方面，根据Sensor Tower数据，《凡人修仙传》上半年表现亮眼，《斗罗大陆》目前流水处于平稳阶段。（2）IP剧&电影：下半年影视剧与电影等有望陆续上线，业绩释放周期或在下半年。（3）衍生：手办、盲盒、卡牌等多种衍生产品表现亮眼；如诡秘之主、狐妖小红娘、斗破苍穹等系列。我们认为，公司IP变现长期大逻辑未变，短期来看由于拍摄周期影响上半年IP剧上线较少，IP业务营收与业绩或将在23H2集中释放；中长期来看，公司IP衍生、IP许可等或可打开新的成长空间。
　　风险提示：付费在线阅读业务MAU下降风险，ARPU增长值不及预期风险；免费阅读业务对付费阅读业务冲击风险，免费阅读业务用户数以及广告商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险，来自字节等同行业公司竞争加剧风险；公司创作者供给端流失风险，公司小说创作规模不及预期风险；小说面临的盗版风险；公司IP运营不及预期风险；公司IP下游影视、动漫、游戏、动画需求不及预期风险；内容行业面临的政策审核风险；公司内容成本和制作成本上升风险；公司影视等作品剧拍摄制作不及预期的风险。