阅文集团公布2022年年报，2022年整体收入为76亿元，同比下滑12%（项目确认方式导致，部分影视项目为净额法确认）；调整后归母净利润13亿元，同比增长10%。符合预期。
　　付费阅读仍是贡献主力，打击盗版将带动23年重回正增长。在线业务22年收入44亿元，同比下滑18%。在线业务全年推行降本增效，严控投放，效率提升。1）付费阅读：22年自有平台+腾讯渠道月ARPPU为37.8元，同比下滑5%，平均MPU为790万，同比下滑9%。自有平台仍保持正增长，22H2平均MPU同比增长16%，环比增长14%，核心平台起点收入同比增长超30%，打击盗版有望继续带动付费提升；腾讯渠道由于转免费+渠道优化收入下滑，但基数已经较低。2）免费阅读：22年由于宏观因素广告变现受挫，23年有望跟随大盘复苏。
　　新丽传媒表现稳健。22年利润5.4亿元，同比微增，超业绩承诺上限（5亿元）；《人世间》《卿卿日常》等剧集位于全年全网剧集热榜前列，展现精品制作能力。23年6-8部剧（已上线《纵有疾风起》，储备《骄阳伴我》等）+2部电影，与22年产能相当，完成业绩承诺确定性较高。新丽传媒3-5亿元业绩承诺持续至2024年，相比于业绩弹性更应关注项目表现，后续重点关注重点IP续作如《赘婿2》《庆余年2》的进展。
　　自有版权运营业务23年多点开花，复苏确定性高。22年剔除新丽的自有版权运营收入为15亿元，同比下滑24%；主要由于自营游戏《斗罗大陆》下滑明显（21年由于电视剧带动热度基数较高，游戏已上线4年）。23年自营游戏下滑影响较小，增长来自于1）授权游戏，三七《凡人修仙传》中手游《吞噬星空》已经拿到版号。2）动画漫画，改编仍在推进。3）腾讯影业，提升阅文影视产能，今年有望推出1-2个项目。4）衍生品，22年《斗破苍穹》雕像累计GMV超过2000万元，今年将上线《诡秘之主》盲盒等更丰富产品。
　　维持增持评级。反盗版+项目丰富将带动经营回暖，上调23/24年公司Non-IFRS归母净利润为15.52/17.97亿元（原预测为14.88/17.70亿元），新增25年预测为20.09亿元，维持增持评级。
　　风险提示：在线阅读业务下滑；IP授权及运营业务进展不及预期；内容行业监管变化
　　

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