核心结论
　　 1H23业绩前瞻：我们预计公司1H23实现营业收入34.65亿元，同比下滑15%，经调整净利润5.90亿元，同比下滑12%。
　　自有阅读平台付费率提升，渠道调整仍有一定影响。公司通过丰富产品功能和内容分发机制优化读者阅读体验，读者参与度持续提升，随着防盗版机制不断完善，读者付费率进一步上升，但由于腾讯渠道调整仍在持续，预计公司1H23在线阅读业务收入21.17亿元，同比下滑8%，环比上升3%。随着公司阅读渠道结构调整完成，以及用户付费率提升，预计2H23公司在线阅读收入将同比增长14%。
　　上线影视剧数量有限，版权运营收入阶段性承压。上半年由新丽传媒出品的《纵有疾风起》、《战火中的青春》以及《平凡之路》播出，公司未有电影上映，考虑到去年同期《这个杀手不太冷静》票房贡献较高，我们预计1H23公司版权运营及其他业务收入同比下滑24%至13.48亿元。
　　项目储备丰富，看好版权运营业务增长前景。公司储备影视项目丰富，年内电视剧《与凤行》、《潜伏者》以及电影《海关战线》有望登录荧幕，重点IP新作及续作如电视剧《庆余年2》、《赘婿2》、《斗破苍穹》、《大奉打更人》以及电影《异人之下》将陆续推出；重点授权项目方面，二季度公司IP授权改编的游戏《吞噬星空》以及《凡人修仙传》上线，下半年流水分成将带来更多收入增量，预计2H23公司版权运营及其它业务收入将同比增长44%。
　　盈利预测及投资建议：公司逐渐培养用户在阅读平台的付费习惯，重点影视项目陆续上线，业绩将迎来显著改善，预计2023/2024/2025年公司营收为80/88/91亿元，同比+4%/+10%/+4%；调整后归母净利润14/17/19亿元，同比+4%+/23%/+12%，维持“买入”评级。
　　风险提示：剧集制作进度不及预期，用户增长不及预期，成本管控不及预期，政策监管风险。