降本增效进行中，利润端持续改善：
　　2022年，阅文集团的收入为76.26亿元，同比下降12.03%。这一数据略低于此前的预期。同时净利润也同比下降67.06%，为6.08亿元，Non-IFRS净利润实现9.64%的同比增长，为13.48亿元。公司实施降本增效战略效果显著，运营效率不断提升，降低了ROI不高的用户获取渠道投入，2022年营销费用同比减少25.9%至20.03亿元，同比绝对值减少6.98亿元，营销费用率下降4.9个百分点至26.3%。
　　在线阅读变现效率提升显著，IP储备龙头优势明显：
　　阅文集团22年在线阅读业务收入为43.6亿元，同比减少17.8%。其中自有平台收入同比减少9.5%至34.8亿元，主要原因是公司实施降本增效措施，减少了低效用户获取渠道的营销开支，因此收入增速受到影响。公司加大精品内容投入，并通过给优质内容创作者的正反馈，进一步增强了公司内容创作的核心竞争力；同时IP升维的战略进一步清晰，平台商业化水平稳步提升。战略目标也从以往的重视用户规模，转向注重可持续的收入和利润方面增长。相信公司未来凭借其庞大的精品内容储备和精细化的运营模式，IP生态链价值将持续释放。
　　文娱产业复苏逻辑清晰，龙头充分享受行业红利：
　　阅文旗下已经有了多部作品具备了从热门IP升级为IP宇宙的资格，。同时庞大的内容创作社区能带来源源不断的IP支持，同时公司自身IP升维能力也在不断提升。当前文化娱乐市场已经全面复苏，同时AI大模型技术应用将大幅提升行业产能，阅文集团将在这一大趋势下成为主要红利受益者。我们给予公司在线阅读业务2023年15倍PE估值，给予版权运营业务2023年收入6倍PS收入。综上，我们得到公司合理估值为437亿港元，对应2023年EPS约29倍PE。给予公司43.1港元的目标价，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济风险、业绩增长不达预期风险、行业竞争加剧风险