我们预计阅文集团23H1整体营业收入为31.78亿元，同比下滑22%；Non-IFRS归母净利润为5.62亿元，同比下滑15%；上半年利润端下滑主要由于自有版权运营项目及新丽上线项目均较少，下半年更丰富；收入端下滑幅度更大，主要由于项目确认方式导致；全年维度看，主业仍然稳健。
　　核心自有付费阅读平台仍然增长，但第三方渠道收缩对整体在线业务有影响。核心平台起点22年收入同比增长超30%，公司自去年起加大盗版打击力度，有望继续带动付费提升。腾讯渠道在调整期，基数已经较低。第三方渠道延续收缩趋势，将拖累整体在线业务。
　　新丽传媒上半年项目较少，后续储备丰富。新丽上半年上线2部剧集，《纵有疾风起》《平凡之路》；下半年《潜行者》已经上线，储备《与凤行》《骄阳伴我》等剧集以及电影，全年仍有望完成业绩承诺。新丽传媒3-5亿元业绩承诺持续至2024年，相比于业绩弹性更应关注项目表现，后续重点关注重点IP续作如《赘婿2》《庆余年2》的进展。
　　自有版权运营业务仍在积极推进，下半年体现更明显。动画、漫画、游戏等版权运营开发仍在持续推进。今年授权游戏较多，中手游《吞噬星空：黎明》4月上线，三七互娱《凡人修仙传》5月上线，预计下半年体现更为明显。
　　AI布局积极，调整组织架构，发布网文大模型及面向作家的产品。6月新一轮组织升级，表示公司的中长期业务蓝图，是升级AIGC赋能原创的多模态多品类内容大平台，构建新的IP上下游一体化生态体系。四大事业部中智能与平台研发事业部聚焦AI与业务结合。7月发布阅文妙笔大模型，作为网文领域垂直大模型，更理解网文内容设定，创作技巧等；功能包括答疑解惑、提供灵感、辅助创作、专家顾问；以及作家助手妙笔版，功能包括世界观设定、角色设定、打斗描写、场景描写，当前已开始内测。网文大模型及应用将继续稳固阅读业务基本盘。进一步促进创作者生态繁荣，保障阅文内容优势。AI提升IP开发效率更值得期待。阅文已经把AI应用于网文漫改，未来将全面探索有声、漫画、动画、衍生等开发链条的AI应用。
　　维持增持评级。考虑到第三方渠道收缩对在线业务收入端影响，我们下调23-25年公司Non-IFRS归母净利润为15.17/17.63/19.69亿元（原预测为15.52/17.97/19.69亿元）。阅文IP储备丰富，我们期待AI提升版权运营效率，释放IP价值，打开收入空间，维持增持评级。
　　风险提示：在线阅读业务下滑；IP授权及运营业务进展不及预期；内容行业监管变化