引言：我们自22年11.10起提示港股战略机遇（港股战略机遇系列十六篇：22.11.10《破晓，AH股光明就在前方》、22.11.13《港股“天亮了”》等，2季度从中美资本周期角度判断港股盈利蓄势期），7.25提示《risk on！港股的反击时刻》，恒指重回2万点之际——
　　当前港股赔率/胜率如何？（1）赔率：市场底：基于长周期历史大底比较视角，今年5月31日恒指18000基本确认回调底部。政策底：7.24政治局会议对于资本市场、房地产、地方债定调是适应新形势框架性的调整。估值：截至7.31恒指远期PE为9.4倍，位于2010年以来均值-1STD下方，恒指ERP位于历史均值附近。（2）胜率：缩小版今年2月初冲高：中国PPI低位迎关键部门的信心回升复苏有望、10Y美债利率高位迎美国资本开支周期筑顶的高位缓解。
　　港股短期趋势/时间如何？趋势。综合今年2月初高点远期PE、ERP及当前4%美债利率，我们判断恒指合意PE（远期）为10.3x（当前为9.4x），基于胜率微调——（1）经济预期比拟今年2月有不确定性，彼时存在补偿性消费需求；（2）地缘下半年阶段性缓和有望、2月前为平静期。时间。预期从分歧到统一是中资股行情蜜月期，港股本轮领先且弹性更大。9月份地产销售“金九银十”是政策效果成色验证期。
　　港股中期修复前景如何？取决于经济逐步向上的预期能否形成并维持。在稳增长有效发力“PPI低位回升、美国软着陆”这一可实现路径下，存在基础。
　　恒生科技步入技术性牛市之际，背后的结构性力量如何？
　　（1）互联网。短期：基于商业模式和竞争格局优势，互联网基本面已经呈现出强大的韧性——2季度在宏观逆境之下，恒生科技盈利预测逆势上调。中期，即便经历了本轮恒生科技反弹，港美股科技股估值分化程度仍然处于历史相对极端水平，上一次类似水平出现在2013年移动互联网浪潮前夕，以史为鉴，技术辐射+广阔内需是估值收敛的条件。
　　（2）汽车。供给创造需求，出海之势大有可为！我们在7.27《突围！掘金外需机遇》里提出：汽车符合国内渗透+外溢出海路径，近期大众入局小鹏（据新华社）显示中国新能源车在欧洲汽车巨头的优势，重视我国高端制造“修炼内功”+“走出去”的投资机会。
　　港股行业配置？把握risk on的两条线索。（1）外资反补流动性敏感：港股互联网、可选消费（纺织服装/食品饮料）、大金融；（2）困境反转内外需链条：地产、建材、新能源整车、家电、工程机械。
　　风险提示：地缘政治冲突超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不及预期等