投资要点
　　2023年6月，全国规模以上工业企业利润同比下降8.3%，降幅较5月继续收窄。其中中下游利润延续改善，出口改善下，计算机通信电子利润增速明显回升，而在基建投资、制造业投资、工业生产增速改善的带动下，钢铁、有色、燃料加工行业利润也继续改善。库存和供需环境方面，虽然工业企业延续去库，工业整体营收增速暂未回升；但结构上看，6月，15个行业营业收入同比增速较上月回升，8个行业PPI同比增速较上月回升，主要是中上游的钢铁、有色以及下游部分行业，其中有色采选、黑色加工、家具制造、医药制造营收增速、PPI同比均较上月改善。向后看，我们预计PPI增速可能在7月回升，接下来先等待营收增速改善，参考历史经验，轮主动去库存周期可能在4季度进入被动去库存阶段，整体库存增速可能在2024年初见底。
　　6月，工业企业利润率继续改善，带动利润同比降幅延续收窄。2023年6月，规模以上工业企业利润同比下降8.3%，降幅较5月收窄4.3个百分点。拆分来看，利润率拖累6.0个百分点，较上月继续收窄；PPI拖累5.4个百分点，探底期对企业利润拖累继续加大；工业增加值拉动4.4个百分点，生产边际走强，拉动较上月回升0.9个百分点
　　6月下游利润明显改善。6月，工业企业利润继续向中下游转移，下游工业品对整体利润的拉动大幅回升至8.2个百分点，主要是其中计算机通信电子拉动明显抬升，可能是因为该行业二季度出口交货值增速有所回升，带动利润改善。从6月海关口径的出口来看（参见20230714《如何观察贸易继续下行的新变化——6月进出口数据点评》），6月，手机、集成电路出口（美元计）同比降幅也有所收窄。
　　6月，中游原材料拖累也继续收窄。中游原材料对整体利润的拖累连续第二个月收窄，主要是钢铁、有色、石油煤炭等行业利润改善，这与我们跟踪的高频数据表现一致（参见20230709《生产继续回暖，专项债发行提速——宏观&交运大数据系列周报第56期》）。高频显示，黑色加工方面，6月钢材价格企稳，同比降幅明显收窄；有色加工方面，铜铝价格同比降幅也明显收窄；燃料加工方面，6月动力煤价格企稳回升。整体而言，6月基建投资、制造业投资、工业生产增速边际回升的背景下（参见20230717《经济企稳，等待库存周期拐点——2023年2季度经济数据点评》），黑色、有色、燃料加工等中游原材料价格改善，带动行业利润率改善，进而带动利润总额同比降幅收窄。
　　工业企业延续去库，营收增速暂未回升。6月，产成品名义库存同比增速下滑至2.2%，5月，原材料名义库存同比增速转负至-0.6%，继续快速去库。供需环境来看，企业营收增速尚未回升，6月工业企业营业收入同比下降2.6%，降幅有所走阔
　　结构上看，6月，部分行业营收和价格均出现边际改善。我们在中期报告（20230625《每于寒尽觉春生——2023年中国宏观经济中期报告》）当中指出，供需环境的改善可能会更早一些，2023年四季度可能就会进入被动去库存阶段。6月来看，虽然总量上尚未见到营收增速和价格增速的回升，但结构上，15个行业营业收入同比增速较上月回升，且集中在中游原材料行业；8个行业PPI同比增速较上月回升，主要是中上游的钢铁、有色以及下游的家具制造、文体娱乐用品、医药制造和水的产供，其中有色采选、黑色加工、家具制造、医药制造营收增速、PPI同比均较上月改善。
　　整体而言，年初企业在生产改善快于需求改善的情形下，出现短暂的补库，二季度进入加速去库区间，工业企业利润逐月改善；往后看，我们预计PPI同比增速可能于7月出现回升（参见20230710《价格同比底部已近——6月通胀数据点评》），参考价格增速与库存增速的历史关系，本轮主动去库存周期可能在4季度进入被动去库存阶段，整体库存增速可能在2024年初见底。
　　风险提示：地缘政治风险，海外经济金融风险