美东时间2023年7月26日，美联储公布加息25bp至5.25%-5.5%，我们解读如下：
　　 7月FOMC如期加息，但“有效信息量”相对较少。相较于6月会议，7月FOMC仅多了一个月的数据，且数据信号有些混乱，所以7月新增信息有限。关于后续货币政策走向：
　　之后还加吗？有可能。7月利率声明中的措辞与上月相比并未明显修改，鲍威尔在会后的新闻发布会中被问及9月是否还会加息时，给了相对模糊的措辞：“如果数据支持会继续加息，但也有维持利率的可能性”（I would say it is certainly possible…I would also say…）。
　　何时开始降息？无需等待通胀回落至2%。关于降息时点，鲍威尔维持了今年年内不会降息的判断，并透露多名FOMC成员希望明年降息。对于全年经济的展望，考虑到近期经济的韧性，委员会不再预测经济衰退。除此之外，鲍威尔首次谈及降息的条件，认为无需等待通胀回落至2%就可以停止加息并开启降息。
　　后续的货币政策框架，联储看什么？——“broad picture”。9月FOMC之前，将会有2份通胀和2份非农报告，以及大量经济活动数据出炉，有哪些指标值得期待？
　　通胀：headline CPI下台阶，但核心通胀是联储更加关心的指标。6月CPI明显放缓，由此前的4%以上回落至3%的低平台。然而，6月headline CPI的下行主要受益于去年能源价格的高基数，基准假设下未来两个月CPI读数大概率将稍有反弹。除此之外，联储更加关心的核心通胀并未明显下行，这也将对货币政策放松构成掣肘。
　　劳动力市场：需要进一步放缓的信号。不仅仅体现在非农就业人数，还需要综合职位空缺、工资等指标，劳动力市场需要进一步缓和。
　　信贷收紧的程度：继续等待lagged effect的显现。信贷条件已经明显收紧并开始制约需求，但由于信贷收紧是一个滞后指标，需等待进一步的效果。
　　后续金融风险：1Y以内的国债收益率曲线形态。1Y以内的曲线正挂是当前大部分大型资金管理机构维持正向收益的前提。由于一年期限内的国债对政策利率相对更加敏感，避免全曲线倒挂也是联储后续货币政策考量的基础和目标之一。
　　加息临近尾声，但市场的风险尚未解除。本次会议看似“平淡”，实则是市场在非农数据前后已经把联储的鹰派提前“消化”了。宣告加息周期结束需要更全面的判断和数据支持，对于市场来说，当前的“数据依赖”路径意味着联储政策缺乏定量标准的观察，与联储的预期博弈远没有结束。需要关注的最核心风险依然来自核心通胀粘性，一则整体通胀降温推动居民实际工资转正，二则疫后劳动效率降低导致招聘需求进一步扩张从而压低失业率。因此，9月仍有进一步加息的可能性。退一步说，无论联储是否还要加息，继续放鹰来压制需求仍然是必要的工作。因此，美债利率和美元可能依然是“下不去”的状态，大概率维持高位震荡格局。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，美国信贷收紧效果超预期。