核心观点
　　出行板块多家上市公司披露2023H1业绩预告，其中春秋航空/京沪高铁业绩表现继续领跑行业，2023Q2业绩或率先实现较2019Q2正增长，季度利润兑现的确定性高，暑期出行量价弹性有望进一步扩大业绩增速，两者2023Q3净利润或超10/50亿元。吉祥航空业绩或主要受汇损拖累，我们预计剔除汇损影响，公司2023Q2净利润或为2.9~3.2亿元，亦较2019Q2正增长。根据公司业绩预告，我们推算中国国航2023Q2净利润亏损收窄至-2.7~-9.7亿元，表现超预期，若剔除汇损影响，或实现4.5~11.5亿元的利润，汇损影响或已充分反映，暑期量价弹性可期。2024年重点航司净利润或反弹至历史高位，构筑重构繁荣周期。2023年暑期以来，民航国内线日均旅客发送量较2019年同增约15%左右，裸票价涨幅近两成，料汇率进一步贬值空间有限，建议关注出行板块旺季的业绩兑现。7月部分航司定增解禁陆续开启、带来的板块回调或为布局机会，继续推荐春秋航空、吉祥航空、京沪高铁、中国国航和白云机场。
　　▍出行板块多家公司公布2023H1业绩预告，春秋航空、京沪高铁Q2业绩或率先较2019Q2正增长，季度利润兑现的确定性高，暑期量价弹性有望进一步扩大增速。据各公司公告，春秋航空/吉祥航空/京沪高铁/广深铁路/白云机场/上海机场2023H1实现扭亏，业绩分别恢复至2019年同期的76.1%~99.5%/9.5%~13.8%/80.1%~118.1%/78.7%~98.4%/33.2%~40.6%/4.4%~5.3；中国国航/南方航空/中国东航/华夏航空2023H1仍然录得亏损，但亏损额同比缩窄79.9%~83.5%/71.3%~78.2%/63.2%~70.6%/5.6%~47.5%。从业绩修复程度来看，铁路>民营航空>机场>三大航，主要与国内国际出行恢复节奏分化、疫后中短途出行占比提升且更注重经济性价比有关。我们预计春秋航空、京沪高铁2023Q2净利润或较2019Q2正增长，2023Q3领先幅度有望进一步扩大，同时2023Q3吉祥航空有望实现疫后首次单季度净利润超2019年同期。
　　▍航空：汇率波动和国际线恢复进度导致航司业绩分化，春秋季度利润表现继续领跑，若剔除汇损，吉祥航空、中国国航2023Q2净利润表现超预期，2023Q3吉祥业绩有望较2019Q3正增长，暑期业绩释放确定性强。根据全国民航年中工作电视电话会议，2023Q2民航整体/国内/国际旅客运输量恢复至2019年同期的96.2%/105.4%/33.7%。汇率波动及国际线恢复进度或为造成航司业绩修复情况分化的主要因素：1）2023Q2人民币兑美元汇率贬值近5%，若剔除此影响，我们预计国航、吉祥二季度对应净利润或4.5~11.5亿元、2.9~3.2亿元，汇率损失影响或已在Q2充分反应，暑期利润释放确定性强；2）上周（7.3~7.9）国际航班量恢复至2019年同期的46.0%，东南亚/东北亚恢复约五成以上/四成左右，而中美航线恢复率仅为6.5%。2023年暑运旺季已开启两周，国内线日均旅客发送量较2019年同期增长约15%左右，裸票价涨幅近两成，我们预计汇率进一步贬值空间或有限，春秋航空、吉祥航空等优秀民营航司龙头Q3业绩释放可期，中国国航有望实现利润转正。凭借灵活高效经营优势、极致的成本管控，春秋航空的经营修复领跑可比公司，我们预计其2023Q2净利润4.2~4.5亿元，较2019Q2增长11%~18%，Q3净利润或10.2~10.6亿元，较2019年同期增速扩大至18%~23%。航空板块推荐排序：春秋航空、吉祥航空、中国国航。
　　▍高铁：京沪高铁2023Q2净利润或较2019Q2正增长，Q3业绩或迎进一步释放，2023年有望实现近130亿元净利润。根据国铁集团数据，2023Q2全国铁路旅客发送量较2019Q2增长6.0%，或主要受益于票价优势以及疫后短途出行占比提高。据公司公告推算，京沪高铁/广深铁路2023Q2业绩预计为20.5~40.8/1.9~3.4亿元，恢复至2019Q2的68.9%~137.3%/52.4%~92.7%，其中我们预计京沪高铁当期票价在需求快速增长背景下较2019Q2提升6%~8%，跨线列车数较2019Q2增长17%左右，另外京福安徽业绩环比改善使得公司预计23Q2净利润32~35亿元，较2019Q2增长8%~18%。长三角铁路微信公众号预计2023年暑运长三角铁路发送旅客较2019年同期增长7%以上，五一、端午假期京沪高铁客运量较2019年同期增长均超20%，我们预计暑期京沪高铁有望持续景气，Q3或实现净利润约50亿元，全年有望实现净利润近130亿元。继续推荐短、中期成长驱动因素明确的京沪高铁，关注广深铁路。
　　▍机场：白云机场恢复领先，三季度枢纽机场业绩有望环比进一步修复，我们测算上海机场、白云机场免税客单价尚未恢复至疫情前水平，建议关注免税客单价拐点。根据各公司公告，2023Q2首都机场/上海机场/白云机场国内线旅客吞吐量恢复至2019Q2的66.8%/90.1%/103.0%、国际线旅客吞吐量恢复至22.0%/32.5%/41.4%，其中6月上海机场及白云机场国内线旅客吞吐量较2019年6月已实现正增长，白云机场国际线修复领先，或受益于以东南亚为强项的航线结构。据公司公告推算，上海机场/白云机场2023Q2业绩为2.2~2.4/1.0~1.3亿元，前者略低于预期，或与补充协议中确认免税收入的客流系数和面积之积环比降低有关。我们测算2023Q2上海机场、白云机场免税客单价约340、95元左

研究报告全文：重构繁荣业绩韧性初现关注解禁后布局时机物流和出行服务行业出行链年中报业绩预告点评20232023718中信证券研究部核心观点出行板块多家上市公司披露2023H1业绩预告其中春秋航空京沪高铁业绩表现继续领跑行业2023Q2业绩或率先实现较2019Q2正增长季度利润兑现的确定性高暑期出行量价弹性有望进一步扩大业绩增速两者2023Q3净利润或超1050亿元吉祥航空业绩或主要受汇损拖累我们预计剔除汇损影响公司2023Q2净利润或为2932亿元亦较2019Q2正增长根据公司业绩预告我们推算中国国航2023Q2净利润亏损收窄至-27-97亿元表现超预扈世民期若剔除汇损影响或实现45115亿元的利润汇损影响或已充分反映物流和出行服务行暑期量价弹性可期2024年重点航司净利润或反弹至历史高位构筑重构繁荣业首席分析师周期2023年暑期以来民航国内线日均旅客发送量较2019年同增约15左S1010519040004右裸票价涨幅近两成料汇率进一步贬值空间有限建议关注出行板块旺季的业绩兑现7月部分航司定增解禁陆续开启带来的板块回调或为布局机会继续推荐春秋航空吉祥航空京沪高铁中国国航和白云机场出行板块多家公司公布2023H1业绩预告春秋航空京沪高铁Q2业绩或率先较2019Q2正增长季度利润兑现的确定性高暑期量价弹性有望进一步扩大增速据各公司公告春秋航空吉祥航空京沪高铁广深铁路白云机场上海机联系人张昕玥场2023H1实现扭亏业绩分别恢复至2019年同期的7619959513880111817879843324064453中国国航南方航空中国东航华夏航空2023H1仍然录得亏损但亏损额同比缩窄799从业绩修复程度来看铁路83571378263270656475民营航空机场三大航主要与国内国际出行恢复节奏分化疫后中短途出行占比提升且更注重经济性价比有关我们预计春秋航空京沪高铁2023Q2净利润或较2019Q2正增长2023Q3领先幅度有望进一步扩大同时2023Q3吉祥航空有望实现疫后首次单季度净利润超2019年同期航空汇率波动和国际线恢复进度导致航司业绩分化春秋季度利润表现继续领跑若剔除汇损吉祥航空中国国航2023Q2净利润表现超预期2023Q3吉祥业绩有望较2019Q3正增长暑期业绩释放确定性强根据全国民航年中工作电视电话会议2023Q2民航整体国内国际旅客运输量恢复至2019年同期的9621054337汇率波动及国际线恢复进度或为造成航司业绩修复情况分化的主要因素12023Q2人民币兑美元汇率贬值近5若剔除此影响我们预计国航吉祥二季度对应净利润或45115亿元2932亿元汇率损失影响或已在Q2充分反应暑期利润释放确定性强2上周7379物流和出行服务行业国际航班量恢复至2019年同期的460东南亚东北亚恢复约五成以上四成评级强于大市维持左右而中美航线恢复率仅为652023年暑运旺季已开启两周国内线日均旅客发送量较2019年同期增长约15左右裸票价涨幅近两成我们预计汇率进一步贬值空间或有限春秋航空吉祥航空等优秀民营航司龙头Q3业绩释放可期中国国航有望实现利润转正凭借灵活高效经营优势极致的成本管控春秋航空的经营修复领跑可比公司我们预计其2023Q2净利润4245亿元较2019Q2增长1118Q3净利润或102106亿元较2019年同期增速扩大至1823航空板块推荐排序春秋航空吉祥航空中国国航高铁京沪高铁2023Q2净利润或较2019Q2正增长Q3业绩或迎进一步释放2023年有望实现近130亿元净利润根据国铁集团数据2023Q2全国铁路旅客发送量较2019Q2增长60或主要受益于票价优势以及疫后短途出行占比提高据公司公告推算京沪高铁广深铁路2023Q2业绩预计为2054081934亿元恢复至2019Q2的6891373524927其中我们预计京沪高铁当期票价在需求快速增长背景下较2019Q2提升68跨线列车证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明物流和出行服务行业出行链年中报业绩预告点评20232023718数较2019Q2增长17左右另外京福安徽业绩环比改善使得公司预计23Q2净利润3235亿元较2019Q2增长818长三角铁路微信公众号预计2023年暑运长三角铁路发送旅客较2019年同期增长7以上五一端午假期京沪高铁客运量较2019年同期增长均超20我们预计暑期京沪高铁有望持续景气Q3或实现净利润约50亿元全年有望实现净利润近130亿元继续推荐短中期成长驱动因素明确的京沪高铁关注广深铁路机场白云机场恢复领先三季度枢纽机场业绩有望环比进一步修复我们测算上海机场白云机场免税客单价尚未恢复至疫情前水平建议关注免税客单价拐点根据各公司公告2023Q2首都机场上海机场白云机场国内线旅客吞吐量恢复至2019Q2的6689011030国际线旅客吞吐量恢复至220325414其中6月上海机场及白云机场国内线旅客吞吐量较2019年6月已实现正增长白云机场国际线修复领先或受益于以东南亚为强项的航线结构据公司公告推算上海机场白云机场2023Q2业绩为22241013亿元前者略低于预期或与补充协议中确认免税收入的客流系数和面积之积环比降低有关我们测算2023Q2上海机场白云机场免税客单价约34095元左右或与消费能力尚未恢复以及备货不足有关建议关注免税客单价拐点我们预计暑运期间行业国际航班量或恢复至2019年同期的5060三季度枢纽机场业绩有望环比进一步修复风险因素出行需求不及预期国际线恢复不及预期油汇影响超预期市内免税分流超预期投资策略场景修复带动出行需求持续释放航空铁路机场等出行链公司业绩同比大幅改善由于国内国际出行恢复节奏分化疫后短途出行占比提升且更注重经济性价比预计业绩修复程度上铁路民营航空机场三大航汇率波动及国际线恢复进度或为各航司业绩修复情况分化的主要因素若剔除此影响各航司经营大幅好转春秋航空的经营修复领先行业对成本外汇敞口的管控使得业绩兑现有较高的确定性我们预计其2023Q3净利润或超10亿元京沪高铁2023Q2净利润或较2019Q2正增长受益于旺季需求高增Q3净利润或达50亿元广州站及广州东站高铁化改造有望为广深铁路带来较大成长空间枢纽机场中白云机场受益于航线结构而恢复领先我们预计三季度枢纽机场业绩有望环比进一步修复继续推荐成长与周期共振2023Q2净利润或率先实现较2019年同期正增长的春秋航空深耕精品航线B787机队规模效应逐渐显现现金流改善为财务费用优化带来机遇的吉祥航空短中期成长驱动因素明确的京沪高铁票价弹性释放更具空间业绩预计将表现出更强周期弹性的中国国航以及免税业务重回增长快车道的白云机场重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E春秋航空601021SH6116-310207427438-20301414买入吉祥航空603885SH1660-187058142137-9291212买入京沪高铁601816SH555-001025029033-555221917买入中国国航601111SH845-238030115104-42878买入白云机场600004SH1385-045030077103-31461813买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月14日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2物流和出行服务行业出行链年中报业绩预告点评20232023718相关研究物流和出行服务行业油运跟踪点评需求韧性呼之欲出欧盟制裁强化供给约束2023-06-26物流和出行服务行业端午假期出行数据点评料端午需求可持续暑运龙头利润跃起可期2023-06-26物流和出行服务行业物流专题报告17深度解读极兔速递上市申请书2023-06-19物流和出行服务行业航空重构繁荣系列之七晴日暖跃起时2023-06-16物流和出行服务行业沪宁城际等5条线路公布票价优化调整点评高铁票价市场化扩容继续推荐京沪高铁2023-05-31物流和出行服务行业近期航空数据点评悲观预期或反映充分建议及时布局2023-05-29物流和出行服务行业2023年下半年投资策略基础设施价值重估复苏链伺机而动2023-05-29物流和出行服务行业跟踪点评关注业绩拐点和高分红中特估转向基本面2023-05-09物流和出行服务行业五一出行数据跟踪点评迎接繁荣周期2023-05-04物流和出行服务行业2023年3月快递公司数据跟踪点评3月件量增长提速产粮区价格企稳信号积极2023-04-24物流和出行服务行业2023年五一假期航空预定数据点评需求阶梯式释放酝酿繁荣周期2023-04-11物流和出行服务行业2023年2月快递公司数据跟踪点评通达分化龙头致胜顺丰估值吸引力提升2023-03-20物流和出行服务行业从数据看出行链重构繁荣专题雨霁初晴彩虹来出行链重构繁荣可期2023-03-17汽车出海专题之交运物流篇乘势出海韧性延续2023-03-01大消费产业复苏之快递篇悲观预期或已反映关注网络测试效果2023-02-20物流和出行服务行业油运行业研究笔记系列之二从淡季数据看2023年油运景气2023-01-31物流和出行服务行业春运出行链专题春运需求或为试金石暑期业绩弹性蓄势待发2023-01-30请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报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