证监会公募基金费率改革方案包括三步：下调管理费率、托管费率（2023年底前）→降低交易佣金费率（2023年底前）→降低销售费用（2024年底前）。我们计算2022年公募基金费用总额为2400亿元（人民币，下同），其中销售渠道费用接近900亿，占比37%；基金公司管理费（扣除尾佣）为1000亿/43%；托管费300亿/12%；交易费用200亿/8%。
　　对证券公司营收的影响在2%左右。我们认为公募降费对于证券公司主要有三条影响渠道：1）证券公司参/控股基金公司的主动权益类管理费率下调带来收入下降，我们测算对于持股基金公司的上市券商收入的影响合计为38亿，占2022年营收的比重为0.8%；2）交易佣金率下调，假设交易佣金率下调万分之2，对于行业分仓佣金的影响为40亿左右，占2022年营收比重0.8%；3）代销基金收入下降，假定代销金融产品收入下降20%，对于营收的影响为24亿左右/占比0.5%。我们测算公募基金降费对于上市券商收入整体影响在100亿左右，占2022年营收的2%，对于中小券商的影响相对较大，其中对长城、西南、天风、第一创业、长江、兴业和广发的影响超过4%。
　　维持行业同步评级。本次公募降费改革，通过资管机构、销售机构和券商共同让利给投资者，降低基金投资成本，有利于改善投资体验，鼓励投资者的长期持有行为。公募降费对于销售机构当前业务模式提出挑战，仍需加大向买方投顾的转型。目前证券行业估值处于历史低位，但仍需等待经济回升提供坚实的基本面支撑，维持行业同步评级，维持华泰（6886HK）、中信（6030 HK）、中信建投（6066 HK）的买入评级。
　　

研究报告全文：交银国际研究行业更新行业评级2023年7月25日证券行业同步公募费率改革影响测算证监会公募基金费率改革方案包括三步下调管理费率托管费率2023行业与大盘一年趋势图年底前降低交易佣金费率2023年底前降低销售费用2024年行业表现恒生指数20底前我们计算2022年公募基金费用总额为2400亿元人民币下1510同其中销售渠道费用接近900亿占比37基金公司管理费扣除50尾佣为1000亿43托管费300亿12交易费用200亿8-5-10-15对证券公司营收的影响在左右我们认为公募降费对于证券公司主要-202-25有三条影响渠道证券公司参控股基金公司的主动权益类管理费率下-3017221122323723调带来收入下降我们测算对于持股基金公司的上市券商收入的影响合计资料来源FactSet为38亿占2022年营收的比重为082交易佣金率下调假设交易佣金率下调万分之2对于行业分仓佣金的影响为40亿左右占2022年万丽CFAFRM营收比重083代销基金收入下降假定代销金融产品收入下降20wanlibocomgroupcom861088009788-8051对于营收的影响为24亿左右占比05我们测算公募基金降费对于上市券商收入整体影响在100亿左右占2022年营收的2对于中小券商的影响相对较大其中对长城西南天风第一创业长江兴业和广发的影响超过4维持行业同步评级本次公募降费改革通过资管机构销售机构和券商共同让利给投资者降低基金投资成本有利于改善投资体验鼓励投资者的长期持有行为公募降费对于销售机构当前业务模式提出挑战仍需加大向买方投顾的转型目前证券行业估值处于历史低位但仍需等待经济回升提供坚实的基本面支撑维持行业同步评级维持华泰6886HK中信6030HK中信建投6066HK的买入评级估值概要公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率----股息率FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E当地货币当地货币报表货币报表货币倍倍倍倍中信证券6030HK买入2150138815391699837507006642中信建投6066HK买入100083511901355645705905547中金公司3908HK买入2100139819162222675805805314华泰证券6886HK买入125097414201612635604704448富途控股FUTUUS买入650047412510028665147128212182NA海通证券6837HK中性56049406670745686103503344东方证券3958HK未评级NA438NANANANANANANA平均827208007239资料来源FactSet交银国际预测截至2023年7月20日此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年7月25日证券行业11公募降费分为三步下调管理费率和托管费率交易佣金费率销售费用根据媒体报道证监会公募基金费率改革方案包括以下措施1坚持以固定费率产品为主推出更多浮动费率产品与基金规模挂钩与基金业绩挂钩研究推出更多浮动费率产品试点完善公募基金产品谱系2降低主动权益类基金费率水平新注册产品管理费率托管费率分别不超过1202存量产品管理费率下调预计在2023年底前完成3降低公募基金证券交易佣金费率相关改革措施涉及修改相关法规预计将于2023年底前完成4规范公募基金销售环节收费预计于2024年底前完成5完善公募基金行业费率披露机制图表1公募基金收费概览公募基金收费来源和支出收费方式对应费率备注认购费投资者支付销售渠道认购金额认基金正式发行之前认购获得购费率申购费投资者支付销售渠道申购金额申基金发行之后申购费率高于认购费获得购费率赎回费投资者支付基金公司赎回金额赎持有低于7天为15持有时间赎回费中货币基金占比较高与销售渠道按约定比例回费率越长费率越低获得销售服务费货币基金或C类基金收AUM销售服货币债券基金02-025偏股取销售服务费从基金务费率型03-07资产中支付销售渠道获得基金管理费从基金资产中支付基AUM管理费主动权益类从15降至12债金公司获得率券03-07货币015-033客户维护费基金公司从管理费中提基金管理费2022年平均为28左右公开募集证券投资基金销售机构监督管理办尾佣取支付给销售机构尾佣比例法及配套规则2020年10月1日起施行对于向个人投资者销售所形成的保有量占比不得超过50对于向非个人投资者销售所形成的保有量不得超过30托管费从基金资产中支付商AUM托管费010-025本次降到02及以下业银行获得率交易费用从基金资产中支付证交易金额交万分之8左右券公司获得易佣金率资料来源交银国际整理根据证监会披露数据2022年公募基金销售渠道费用占公募基金费用总额的37销售渠道费用包括认申购费赎回费销售服务费和客户维护费尾佣从基金管理费中提取根据万得数据2022年公募基金管理费为1442亿其中尾佣为414亿占比287销售服务费217亿托管费305亿交易费用对应券商的分仓佣金187亿由此我们计算2022年公募基金销售渠道总费用为893亿其中包括认申购费赎回费262亿销售服务费217亿尾佣414亿我们计算2022年公募基金费用总额为2400亿销售渠道费用接近900亿占比37基金公司管理费扣除尾佣为1000亿占比43托管费300亿占比12交易费用不到200亿占比8下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年7月25日证券行业1图表2公募基金费用结构亿元2022管理费用102943托管费30512销售渠道费用占比37尾佣41417交易费用1878销售服务费217认申购赎回262911资料来源万得交银国际图表3公募基金以货币市场基金和债券基金为主2022货币市场型412债券型294另类投资02QDII12FOF07股票型91混合型181资料来源万得交银国际图表4不同类型基金管理费率2022平均管理费率161451412100790840807205406032040260200股票型混合型债券型货币市场型另类投资QDIIFOF资料来源万得交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年7月25日证券行业12各类销售机构具有差异化优势从市场份额来看银行在权益型基金的保有量中占据最大市场份额但呈下降趋势券商由于2022年统计口径变动纳入场内ETF市场份额呈上升趋势但仍低于第三方基金代销机构从基金保有量来看各个销售渠道在不同类型基金的销售上具有差异化优势券商渠道在股票基金和QDII基金占比较高银行渠道在混合型基金保有量中占比较高在FOF占绝对优势基金公司的直销渠道对于债券基金和货币市场基金占比显著高于其他渠道图表5百强销售机构股票混合型基金保有量结构银行证券第三方其他900800700173179196199198191195192600125500134118151157163109168400300474465454200439432441429386100-1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源基金业协会交银国际图表6基金保有量结构2020股票基金混合基金债券基金货币市场基金FOFQDII银行22651194263747231券商437109105174324独立基金销售机构1881565217768293其他250301030203直销125222844506110148100010001000100010001000资料来源基金业协会交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年7月25日证券行业1图表7尾佣占管理费比重呈上升趋势表明渠道强势地位在提升尾佣占管理费比重350286287300259229250210189178182200150100500020152016201720182019202020212022资料来源基金业协会万得交银国际3降费影响对证券公司营收的影响在2左右我们认为公募降费对于证券公司主要有三条影响渠道1证券公司参控股基金的主动权益类管理费率下调带来收入下降根据万得数据我们将2022年管理费率高于12的基金管理费率均下降到12由此计算管理费收入需要下降140亿左右相当于2022年公募基金管理费收入的10左右上市券商持股基金按持股比例计算的非货币资产净值为4万亿左右占基金公司整体非货币基金资产净值16万亿的14由此初步估算上市券商持股基金公司管理费降费带来的影响35亿140亿的14如果我们按基金公司管理费下降对于收入的影响再考虑券商持股比例可以测算出来券商持股基金管理费下降对于上市券商收入的影响合计为38亿占2022年营收的比重为08从券商对公募的布局来看广发证券参股易方达基金控股广发基金受到降费的负面影响相对较大影响收入7亿27此外长城西南第一创业兴业受影响较大下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年7月25日证券行业1图表8券商持股基金公司管理费下降对于收入影响测算持股基金公司管理券商基金公司持股比例非货币AUM利润贡献费下降影响收入占营收比重亿元亿元截至23-7-2020212022广发易方达基金22798499511068727广发基金5456834131147中信华夏基金6227585626335805申万宏源富国基金27861487620620410申万菱信基金6706060932海通富国基金2786148568822209海富通基金51010172136招商招商基金45055976210122712博时基金490510275105东方汇添富基金354480621524627815长城基金17611790510华泰南方基金4125190676623107华泰柏瑞基金49023821517兴业南方基金925190426125524兴证全球基金5102934240326国信鹏华基金5004475508212908长城长城基金47111794493315101景顺长城基金4903563389746国泰君安华安基金5103320344617805光大光大保德信基金550735261807006大成基金25016732833西南银华基金4412248392116514078东北银华基金189224810766909619东方基金57675736192第一创业银华基金261224832353211645创金合信基金511880104199中泰万家基金60017075733408609长江长信基金446969375102103华安华富基金490557121601003财通财通基金400569255001303中金公司中金基金1000573000300200中信建投中信建投基金1000454020302401国元长盛基金410538171701403浙商浙商基金250423020700700东吴东吴基金700161050601001国金国金基金510293-060200801首创中邮基金4645216960028南京富安达基金4903515-4100301国海国海富兰克林基金51047017850105315方正方正富邦基金667270-070800501东方财富西藏东财基金100058-01001红塔红塔红土基金5934321-77500000合计379008资料来源万得交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年7月25日证券行业12交易佣金率下调根据万得数据2022年基金分仓平均佣金率为万分之76上市券商分仓佣金占营收的比重为3若佣金率下调万分之一则影响行业分仓佣金25亿左右占营收比重05若考虑到主动权益基金管理费率从15下调至12降幅20托管费率从025降至020降幅25预计分仓佣金率下调万分之二的可能性较大对于行业分仓佣金的影响为40亿左右占营收比重08其中受影响相对较大的券商是长江和天风图表9假设分仓佣金下调万分之2对于营收影响测算基金分仓成基金分仓分仓佣金率分仓佣金交额市占率佣金率占营收比重下调万分之2对营收影响亿元亿元万分之20212022增速2022202220212022中信16961386-1837674422213706国泰君安757729-374075018211905华泰687629-843866718201906海通862687-2033677420261807中金公司776591-2383080326231506中国银河467308-3401676613090802广发1155937-1895371434372610申万宏源829672-1893577124331708招商884752-1494175430392010中信建投1026981-445573134362710国信587362-3831979325230906东方738643-1293475930341709光大63427-3222375238401111兴业836611-2693277644571615中泰778544-3012780659581414方正541371-3142172263481013长江1181955-191497891371502438浙商363379442076722231006东吴513422-1772278455401110国元067042-3730284611080102财通0340597350374305120203国金287296311673640520814东兴121092-2400483523270206长城15311-2810680420350309天风526514-23277841192991376华西3983-2461675678890824西部294196-3331076144370510山西0230323910280306080102西南129131160683142730318东北35311-1111677647610816国联054084810479218310208华安1091-900486929290207国海06918116230977713500513中银116063-4570380735210205华创阳安南京024023-420186009110103中原002001-5000089500010000第一创业06058-330460618220207红塔002001-5000074600010000财达0040077500083602040001华林009006-3330069606040001太平洋136071-4780480183610215183151-176807760293139708资料来源万得交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom72023年7月25日证券行业13代销基金收入下降证券公司的代销金融产品收入除了公募基金的相关销售费用还包括私募产品代销收入预计监管压降销售环节费用对于券商代销基金收入影响相对较小中信证券2022年私募产品保有规模与代销非货币公募基金保有规模基本相当2022年上市券商代销金融产品收入122亿占营收比重为25若代销金融产品收入下降20对于营收的影响为24亿左右占比05受影响较大的是华创图表10假设代销金融产品收入下调20对于营收影响测算代销金融产品收代销金融产品收入占营收比重入下降20影响对于营收影响亿元亿元亿元20212022增速20212022中信265168-366352633705国泰君安9578-179222215604华泰7897236213019406海通343522081306903中金公司11412167384624209中国银河9263-308251912704广发10978-289323115606申万宏源4528-389131305503招商8056-302272911206中信建投9478-173322815606国信9554-429403410907东方5726-547231405103光大8212-855491102402兴业6647-290354409409中泰3730-185283306107方正4524-479523004706长江4322-474493504507浙商4830-366291806104东吴1108-210110801702国元0907-250141201302财通2318-227363703607国金3019-381433303807东兴0605-89101501003长城1106-464141901204天风0403-300091600603华西2415-376474503009西部0301-640040200200山西0807-195211601303西南0604-393202100704东北1006-324131301303国联0704-382231600803华安0403-200100900602国海0603-437110900702中银1410-298423302007华创阳安3736-269914307229南京0505-21182300905中原0602-641141200502第一创业0302-321090700401红塔0000-51000300001财达0101-538050400101华林0202-341171100302太平洋0504-308323000706171122-2902725243405资料来源万得交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom82023年7月25日证券行业14预计总体对营收影响在2我们测算公募基金降费对于上市券商收入整体影响在100亿左右占2022年营收的2对于中小券商的影响相对较大其中对长城西南天风第一创业长江兴业和广发的影响超过4图表11公募降费对上市券商影响汇总代销金融产品收分仓佣金率下持股基金公司合计对占2022年入下降20影响对于营收影响调万分之2对营收影响管理费下降对营收影响营收影响营收比重亿元亿元亿元亿元长城01204030931101354113西南0070403181478179100天风00603137613779第一创业004010207124513953长江045072438020330848兴业094091615252450648广发1560626106927110544东北013030816101918937华西03009082411032中泰061071414090928230国海007020513051510629华创阳安07229-0007229招商112062010231253828东方051031709281549927国金038070814010112622太平洋00706021502521申万宏源055031708201043421国信109070906130832921方正047061013000115520光大024021111070620719华泰194061906230761419海通069031807220946918中信3370537063605106616中信建投156062710020144816中金公司242091506000039215国泰君安156041905180552915财通036070203010306413东吴017021110010113413中银02007020503512华安006020207010303712国联00803020802911西部00200051005310浙商061041006010016610东兴01003020603209南京009050103000101809国元013020102010303707中国银河12704080220706山西01303010202105华林00302000100503中原00502000000503财达00101000100302红塔000010000000000101243405397083760771016421资料来源万得交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom92023年7月25日证券行业14维持行业同步评级本次公募降费改革通过资管机构销售机构和券商共同让利给投资者降低基金投资成本有利于改善投资体验鼓励投资者的长期持有行为我们测算公募基金降费对于上市券商收入整体影响在100亿左右占2022年营收的2对于中小券商的影响相对较大其中对长城西南天风第一创业长江兴业和广发的影响超过4公募降费对于销售机构当前业务模式提出挑战仍需加大向买方投顾的转型目前证券行业估值处于历史低位但仍需等待经济回升提供坚实的基本面支撑维持行业同步评级维持华泰6886HK中信6030HK中信建投6066HK的买入评级图表12交银国际证券行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业6066HK中信建投买入83510001982023年05月02日内地综合性证券公司6886HK华泰证券买入97412502832023年05月02日内地综合性证券公司3908HK中金公司买入139821005022023年01月09日内地综合性证券公司6030HK中信证券买入138821505492022年04月29日内地综合性证券公司6837HK海通证券中性4945601342023年04月03日内地综合性证券公司FUTUUS富途控股买入474165003712022年11月22日港美股互联网券商资料来源FactSet交银国际预测截至2023年7月20日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom102023年7月25日证券行业1交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom112023年7月25日证券行业1分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二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