2023年2季度业绩预览：我们预计总收入1,530亿元人民币，同比增14%，与市场预期一致。预计游戏/增值服务/广告/金融科技及云收入分别同比增9%/9%/24%/19%。预计调整后运营利润451亿元，同比增23%（2年CAGR3%），运营利润率29.5%，预计调整后净利润/净利润率预计353亿元/23%，同比优化2个百分点（市场预期366亿元/24%），仍受益于降本增效战略，研发投入可控，但业务推进也将提升营销费用，部分抵消降本增效带来的正面影响。
　　受季节性因素影响，预计游戏收入同比增9%，略低于我们此前预期（10%），海外游戏表现是拉动收入增长主要动力。新游《无畏契约》/《命运方舟》7月12日/7月20日上线，或将推动3季度游戏收入。经济复苏拉动将继续拉动广告/FBS收入增长分别24%/19%。
　　估值：我们微调收入/利润预期，预计2023/24年收入增13%/10%，净利润增27%/16%。《无畏契约》表现值得重点关注，主因腾讯在射击游戏品类运营经验丰富，长期或为公司贡献收入增量。但考虑到暂未有新游戏定档，我们对标行业平均下调游戏估值（原25倍2024年市盈率），给予腾讯盈利业务20倍市盈率，下调目标价至399港元（原450港元），现价对应2024年市盈率仅为14倍，估值偏低，维持买入。