核心观点
　　海外紧缩周期尾声预期再升温，美联储或较欧洲、英国央行更早转向停止加息甚至降息，推动美元中短期低位震荡或偏弱运行，从分母端对大类资产构成利好。国内6月经济数据分化，高频数据偏弱，顶层文件支持民企经济，但市场更期待落地后的“实效”；海外交易紧缩预期退坡，美元指数跌破100大关，美联储7月加息或难改。该背景下，国内股债对经济数据反应钝化，预期纠结。美股处于“金发姑娘”阶段。短期海外焦点是下周7月FOMC和日本央行利率决议，中长期来看欧洲基本面风险何时被市场定价可能也是关键变量，持续关注欧股及欧洲通胀、就业数据变化。
　　核心主题：“美元落，万物升”背后的逻辑
　　美元指数近期快速走跌后海外各资产普遍上行，我们认为有四条线索值得关注：1）美通胀降温→紧缩预期退坡，市场预期海外加息周期接近尾声，欧美国债利率多数下行，美元走弱，贵金属体现配置价值。2）7月利率决议临近，日本YCC政策调整预期升温，或引发套息交易平仓，推动美元走弱。3）美股二季报靓丽，大型银行整体稳健，不过业绩的提振效果可能相对有限。资产价格来看，原油、铜等工业品价格反弹，金银比跌回1月初水平，美股顺周期板块、小盘股补涨，罗素2000连续第二个月领涨。4）厄尔尼诺炒作+黑海运粮协议终止，农产品波动放大，与美元弱时间巧合。
　　市场状况评估：国内经济数据分化，海外紧缩预期退坡
　　国内二季度GDP同比6.3%，6月经济数据分化，高频数据地产偏弱，PPI有望探底回升。美国呈现出“金发女孩经济”特征，经济和就业仍有韧性，CPI数据回落超预期，美元指数跌破100大关。市场仍处政策“窗口期”，投资者关注后续“实效”。顶层文件支持民企经济，13部委支持消费等先后落地，市场期待落地后的“实效”。货币政策：短期效果观察期。财政政策：弱区域债务置换提上日程，关注7月底关键会议定调。地产政策：供给端重申金融支持，保交楼仍是重点，需求端因城施策继续发力，房贷利率、限购政策或有放松空间。
　　配置建议：国内既纠结又期待，海外交易紧缩退坡
　　紧缩预期退坡成为海外主线，但美联储7月加息或难改，年内降息概率偏低。国内基本面环比显露企稳迹象，负反馈螺旋无法证实，市场仍在政策“窗口期”，后续可能更依赖事件或数据驱动逻辑。债市预期相对纠结，继续建议3、5年利率债+少量二永债+中短久期中高等级信用债持仓观望。股市处于既“纠结”又“期待”的阶段，数据反应钝化，板块风格选择仍难。美债“双顶”结构或已形成，短期交易紧缩退坡。美股进入“金发姑娘”阶段，二季报业绩或是短期核心。人民币汇率企稳，黄金阶段性顺风后向上空间或有限，关注原油等品种做多机会，农产品可尝试做多波动或择机轻仓试多。
　　后续关注：国内工业利润，海外就业数据
　　国内：1）6月工业企业利润累计同比数据；海外：2）7月美周度首次申领失业救济人数；3）美大企业消费者信心指数；4）美新宅开工指数；5）MSCI美服务业/综合PMI指数；6）日本国民消费物价指数同比情况。
　　风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。