核心观点
　　7月13日美元指数跌破100大关，我们认为主要受利差因素驱动，直接触发剂是美国通胀确认降温引发联储紧缩预期退坡。此外，套息交易平仓可能也有一定贡献。单凭6月通胀数据很难动摇7月加息的决定，不过增加了7月是美联储本轮最后一次加息的概率。资产配置来看，美债本轮顶部区域或已确认，配置价值出现，趋势性机会还需等待；美元短期继续快速走跌概率不高；美股进入基本面韧性+通胀降温的“金发姑娘”阶段，短期更关注业绩；新兴市场或更偏受益，港股等今年以来的“落后资产”可能相对跑赢。
　　美元下跌探因
　　今年以来美元震荡走弱，利差驱动＞＞基本面驱动，英镑、欧元等紧缩预期更强的高息币种是主要贡献。短期美元快速“跳水”，主要原因是通胀降温得到确认→紧缩预期退坡，而套息交易平仓可能也有贡献。具体来看，6月CPI、PPI降温速度相继超过市场预期，同时二手车和房租价格等关键分项可能继续下行，剔除住房后的核心服务价格环比降至年化1.1%。不过也需留意后续高基数效应消退、高频租约价格转涨、大宗品价格反弹等风险。此外，套息交易平仓可能对美元下跌也有一定贡献。
　　美联储政策展望
　　单凭6月通胀数据很难动摇7月加息的决定，不过增加了7月是美联储本轮最后一次加息的概率。我们在此前报告（《紧缩放缓而非暂停——6月FOMC点评》20230615）中提示，6月不加息的操作更多是“放缓”而非“暂停”，也就是说美联储可能考虑从每次会议决定是否改变利率转向每两次会议进行利率操作，而通胀数据进一步增加了9月成为决策“空档期”的可能性。如果7月后的下一次决策窗口在11月，届时核心通胀或降至4.0~4.5%区间，基本面下行的压力也可能有所显现，美联储继续加息的面临的顾虑可能会明显增加。
　　市场启示
　　美债方面，利率“双顶”结构或已基本形成，3.8%以上仍可配置，不过趋势性行情可能还需等待基本面明显降温→降息预期被定价。美元短期继续快速走跌的概率不高，可能更偏低位震荡，如果欧洲滞涨或衰退风险升温，不排除阶段性反弹。通胀降温+基本面韧性，美股进入典型的“金发姑娘”阶段，短期重点在业绩。海外流动性紧缩预期退坡，美元走低，市场风险偏好抬升，新兴市场可能更偏受益，港股等今年以来的“落后资产”可能相对跑赢。
　　风险提示：美国通胀重新持续超预期；地缘关系持续紧张。